2026.03.18

作者 | 第一財經(jīng) 李雋

半天大跌22.73% ，中午報收44.2港元。公布業(yè)績后，騰訊音樂（01698.HK）3月18日大幅下跌。

騰訊音樂股價走勢圖

騰訊音樂（01698.HK）全年業(yè)績公告顯示，該公司月活躍會員數(shù)量下降，訂閱業(yè)務放緩，整體業(yè)績略低于市場預期。自下季度起，該公司將停止披露部分季度經(jīng)營用戶數(shù)據(jù)，引發(fā)投資者擔憂。

有業(yè)內(nèi)人士向第一財經(jīng)分析，此前市場對騰訊音樂等新興互聯(lián)網(wǎng)公司的期望值比較高，業(yè)績略差于預期就引發(fā)拋售熱潮，而停止披露季度用戶數(shù)據(jù)相當于降低了部分透明度，加劇了投資者擔憂。對接下來陸續(xù)公布業(yè)績的多家科技股，投資者要做好相應的風險管理，做好分散投資。

財務數(shù)據(jù)略遜于預期

2025年四季度財務數(shù)據(jù)顯示，騰訊音樂總收入為86.4億元，同比增長15.9%。其中，在線音樂服務收入同比增長21.7%至71億元，在線音樂訂閱收入同比增長13.2%至45.6億元，在線音樂非訂閱收入同比增長40.8%至25.4億元，股東應占凈利潤為22億元，同比增長12.6%。非國際財務報告準則公司股東應占凈利潤為24.9億元，同比增長9.0%。

披露顯示，2025年全年，該公司總收入329億元，同比增長15.8%。其中在線音樂服務收入同比增長22.9%至267.3億元，在線音樂訂閱收入同比增長16%至176.6億元，在線音樂非訂閱收入同比增長39.2%至90.7億元。凈利潤為110.6億元，同比增長66.4%，主要是因為當年一季度確認了對一項投資的視同處置收益共計23.7億元。

中金公司認為，騰訊音樂四季度凈利潤（24.9億元）略低于其預期（25.28億元），主要因為利息收入低于此前預期，綜合AI音樂發(fā)展、行業(yè)競爭和公司基于音樂生態(tài)的多元業(yè)務發(fā)展，預計2026年一季度在線音樂收入或同比增長11.5%，其中結構分化，訂閱收入同比增長6%，非訂閱收入同比增長26%。

光大證券國際策略師伍禮賢向第一財經(jīng)分析，此前騰訊音樂業(yè)績增長趨勢理想，市場本身對于四季度業(yè)績的預期相對較高，而兌現(xiàn)的情況低于預期。該公司過去的基本面雖無太大問題，但市場對于部分軟件類別企業(yè)，包括在美股市場及港股市場，均對AI發(fā)展所帶來的沖擊存在憂慮，過去一段時間股價表現(xiàn)欠佳，而3月18日股價破位下行，短線依然有一定壓力。

不再披露部分季度用戶數(shù)據(jù)

騰訊音樂披露的數(shù)據(jù)中，更令人擔憂的是，是四季度“月活用戶數(shù)——在線音樂服務（當月至少使用一次）同比下滑5%至5.28億。而單個付費用戶月均收入則同比上升7.2%到11.9元。

在計劃調(diào)整的披露內(nèi)容，騰訊音樂稱，該公司上市時采用付費訂閱用戶數(shù)及單個付費用戶月均收入作為在線音樂服務的關鍵經(jīng)營指標；然而，近年來公司業(yè)務模式已發(fā)生顯著變化。隨著廣告及其他與IP相關業(yè)務的持續(xù)擴大，以及公司為在線音樂訂閱提供多層級會員服務，每位付費會員對整體業(yè)務的貢獻存在差異。因此，公司愈加聚焦以收入和利潤作為核心績效指標。鑒于這一發(fā)展，自下季度起，將停止披露若干季度經(jīng)營指標，包括在線音樂月活躍用戶數(shù)、付費用戶數(shù)及單個付費用戶月均收入，改為每年披露一次年末音樂服務付費用戶總數(shù)。

騰訊音樂娛樂集團首席執(zhí)行官梁柱稱：該公司在2025年有效推動訂閱轉化，提升用戶活躍度和消費份額，公司超級會員數(shù)量已突破2000萬，單個付費用戶月均收入保持穩(wěn)健增長。同時，該公司最近推出的廣告會員訂閱計劃也取得初步進展，未來將助力進一步擴大用戶觸達并吸引新受眾。

伍禮賢認為，若數(shù)據(jù)披露頻率降低，市場接觸公司日常運營情況的機會相應減少，這也是導致股價下跌的原因之一。但從另一層面觀察，減少信息披露頻率，未必代表公司營運會出現(xiàn)下降，公司從營運情況角度考慮，而投資者從信息獲取角度看待，兩者出發(fā)點存在差異。

有廣州私募人士向第一財經(jīng)分析，季度用戶數(shù)據(jù)不再披露，可能也會顯示該公司信息披露透明度下降，這也是部分投資者拋售的原因之一，如果既有用戶平均消費數(shù)據(jù)，也有用戶總數(shù)，就讓投資者可以更好掌握公司發(fā)展趨勢。

騰訊控股（00700.HK）將于3月18日晚間披露2025年四季度以及全年業(yè)績，最新持股數(shù)據(jù)顯示，騰訊控股持有騰訊音樂接近53%。恒生科技指數(shù)多家成分股也將在本周以及下周披露全年業(yè)績。

騰訊音樂財報數(shù)據(jù)

微信編輯| 蘇小