作者 | 黃昱

經(jīng)歷了三年多的AI大模型競(jìng)逐后，全球AI競(jìng)賽的上半場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束。

在這一賽點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代穩(wěn)坐“王座”的騰訊，因?yàn)闆]能拿出現(xiàn)象級(jí)的大模型和AI應(yīng)用，被外界質(zhì)疑“掉隊(duì)”了。

不甘被邊緣化的騰訊，從去年底開始悄然加速，在引進(jìn)前 OpenAI 研究員姚順雨這樣的頂尖人才的同時(shí)，進(jìn)行了一系列AI 團(tuán)隊(duì)重組。

在席卷全球的“龍蝦”熱潮下，騰訊通過密集的產(chǎn)品布局，試圖發(fā)起一場(chǎng)AI大反攻。

面對(duì)正處于估值修復(fù)關(guān)鍵期的騰訊，投資者們都在等待騰訊管理層給出一份能夠讓市場(chǎng)重估的愿景預(yù)期。

3月18日，騰訊控股（00700.HK）發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績報(bào)告。去年第四季度，騰訊營收同比增長13%至1943.7億元，Non-IFRS經(jīng)營利潤同比增長17%至695.2億元。全年?duì)I收7517.7億元，同比增長14%，Non-IFRS經(jīng)營利潤同比增長18%至2806.6億元。

這是一份超出市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)。不過投資者看來，騰訊持續(xù)增長的交卷并不困難，真正挑戰(zhàn)在于其能否在AI時(shí)代穩(wěn)住行業(yè)地位。

騰訊總裁劉熾平當(dāng)日財(cái)報(bào)會(huì)上透露，騰訊2025年的792億元資本開支，確實(shí)低于本來的目標(biāo)，這主要是受GPU供應(yīng)影響。“2026年希望資本開支有更大的提升，同時(shí)加大在靈活租用方面的投入，通過這兩個(gè)方面加大整體算力的獲取。”

他指出，騰訊目前在AI上是有比較清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃的，在未來兩三個(gè)季度重要的是要繼續(xù)做一些非常重要且正確的事情，相信當(dāng)這事情做了之后，自然有可量化的進(jìn)展會(huì)浮現(xiàn)出來。據(jù)悉，混元3.0目前正在內(nèi)測(cè)階段，4月初會(huì)逐步對(duì)外開放。

買不到卡的開支難

經(jīng)過前兩年大刀闊斧的改革，騰訊在2024年第四季度恢復(fù)了營收的兩位數(shù)增長，2025年全年依然維持在這一增長水平。

騰訊管理層指出，2025年騰訊保持增長的原因，是得益于AI技術(shù)提升了廣告定向能力及玩家在游戲中的互動(dòng)，以及云業(yè)務(wù)收入加速增長并實(shí)現(xiàn)了規(guī)�；�。

作為騰訊的支柱業(yè)務(wù)，游戲是推動(dòng)營收穩(wěn)定增長的最關(guān)鍵業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年騰訊游戲業(yè)務(wù)收入達(dá)2416億元，同比增長22%，占總收入的比例為32.1%。其中，本土市場(chǎng)游戲年收入同比增長18%至1642億元。國際市場(chǎng)游戲年收入達(dá)到774億元，同比增長33%，創(chuàng)歷史新高。

在AI“拼應(yīng)用”的下半場(chǎng)，騰訊游戲成為競(jìng)賽的重要場(chǎng)景。騰訊財(cái)報(bào)中特別提到，游戲AI正有效加速內(nèi)容制作、改善用戶體驗(yàn)、提升營銷效益。

盡管護(hù)城河業(yè)務(wù)牢固，騰訊目前在擴(kuò)張上也十分謹(jǐn)慎，其曾明確目前唯一還值得提前投入的，可能就是AI。

相比于2024年增長2倍多、總額達(dá)767億元的資本開支，騰訊2025年資本開支約為792億元，增速不僅相對(duì)平滑，也與阿里、字節(jié)跳動(dòng)動(dòng)輒宣布數(shù)千億級(jí)別基礎(chǔ)設(shè)施投入的高調(diào)形成鮮明對(duì)比。

劉熾平解釋到，騰訊去年因?yàn)橘I不到“卡”，所以在股份回購上面花了比較多錢，今年要是能買到“卡”，可能就會(huì)適當(dāng)減少股份回購，去增加資本開支。

同時(shí)，劉熾平指出，去年騰訊有180億投資在AI新產(chǎn)品上。今年計(jì)劃至少翻倍�！拔覀兒诵臉I(yè)務(wù)的穩(wěn)固且持續(xù)的增長，能夠支持AI上投入的加大。”

騰訊曾是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的絕對(duì)贏家，憑借著社交和游戲這兩大護(hù)城河業(yè)務(wù)，牢牢坐著中國“科技股之王”的位置。

然而由于此輪AI賽場(chǎng)上的疑似“掉隊(duì)”，騰訊股價(jià)自去年10月以來持續(xù)下跌，3月18日收盤價(jià)約為550.5港元/股，總市值滑落到5萬億港元。

AI反擊明暗牌

AI如今已是市場(chǎng)關(guān)切騰訊的關(guān)鍵。

2025年，騰訊調(diào)整了組織架構(gòu)，并增加多個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的AI重構(gòu)。

無論是將元寶等AI產(chǎn)品線并入CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）以加速商業(yè)化，還是在微信搜一搜中深度接入大模型能力，騰訊的戰(zhàn)略意圖很明顯：不苛求獨(dú)立的AI超級(jí)App，而是讓AI成為騰訊生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施的一部分。

然而這種典型的防守反擊，在當(dāng)前野蠻生長的AI戰(zhàn)場(chǎng)上，正暴露出明顯的局限性。

尤其是在Agent時(shí)代加速到來的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)騰訊在AI領(lǐng)域的發(fā)展和投入有所擔(dān)憂，在阿里、字節(jié)的雙雙夾擊之下，確實(shí)存在掉隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)乎底層能力的模型側(cè)仍然是尤為被市場(chǎng)重視的環(huán)節(jié)。

劉熾平指出，過去幾個(gè)月騰訊比較密集地進(jìn)行了混元大模型團(tuán)隊(duì)的組織升級(jí)和工作流重構(gòu)，同時(shí)也重新建立了整個(gè)預(yù)訓(xùn)練和強(qiáng)化學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)設(shè)施，以及進(jìn)一步提升數(shù)據(jù)質(zhì)量。

通過一系列調(diào)整，騰訊希望能打造出一個(gè)智能水平更強(qiáng)的模型，同時(shí)加快整體迭代速度。

在騰訊的AI動(dòng)作中，應(yīng)用似乎吸收了更多目光。

今年春節(jié)，作為騰訊AI原生應(yīng)用先鋒的元寶，豪擲 10 億元率先打響紅包大戰(zhàn)，日活用戶雖然一度沖高超過 5000 萬，但節(jié)后回落明顯。

劉熾平認(rèn)為，元寶已經(jīng)積累了相當(dāng)龐大的用戶群，春節(jié)的推廣達(dá)到了公司預(yù)期的。

下一步，元寶要通過體驗(yàn)的不斷迭代去新增用戶、提升留存率，包括對(duì)話能力、搜索能力等�！艾F(xiàn)在已經(jīng)明顯看到，這些能力不斷提升的時(shí)候，用戶活躍度及留存率就會(huì)持續(xù)上升�！�

同時(shí)，劉熾平坦言，不少用戶在元寶之前體驗(yàn)還不是非常好的情況下，持續(xù)選擇使用元寶，就是因?yàn)槠渑c騰訊生態(tài)有非常緊密的結(jié)合，接下來元寶會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)和騰訊生態(tài)的協(xié)同。

從春節(jié)期間力推的元寶，到如今圍繞OpenClaw的全面布局，這些都是騰訊目前打出的明牌。

2026 年3月起，騰訊圍繞龍蝦發(fā)起矩陣式的產(chǎn)品計(jì)劃，并自稱為“龍蝦特工隊(duì)”。這套產(chǎn)品矩陣不僅覆蓋了小白用戶，還鎖定了硬核開發(fā)者和大型企業(yè)，力圖將“龍蝦”的使用門檻砸穿。

馬化騰則在財(cái)報(bào)會(huì)上指出，“龍蝦”是一個(gè)去中心化的入口，能夠更好地發(fā)揮騰訊資源優(yōu)勢(shì)，讓各戰(zhàn)線聯(lián)合發(fā)力，也為正在開發(fā)中的微信Agent帶來了啟發(fā)。

當(dāng)然，騰訊手中最大的AI底牌仍然要數(shù)微信。

去年，騰訊管理層就曾多次提到會(huì)打造嵌入微信生態(tài)、基于微信獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)運(yùn)行的?AI Agent。

日前多家媒體報(bào)道，騰訊正為旗下應(yīng)用微信秘密開發(fā)一款A(yù)I智能體，擬于今年年中啟動(dòng)灰盒測(cè)試，最早有望三季度向全體用戶推出。

劉熾平對(duì)此證實(shí)，下一步將在微信里面打造一個(gè)AI Agent。

這個(gè)Agent可以依靠微信與用戶緊密接觸，并打造非常豐富的生態(tài)，包括小程序生態(tài)、內(nèi)容生態(tài)、交易生態(tài)、社交生態(tài)以及支付生態(tài)，讓這個(gè)智能體不僅僅是跟用戶聊天，還可以做很多實(shí)際的事情。

“但微信用戶群體龐大，面臨隱私和安全的問題，需要進(jìn)一步提升模型能力才能解決�！眲肫椒Q，微信的AI Agent已經(jīng)在往前推進(jìn)，但目前還沒有一個(gè)明確的時(shí)間表。

或許經(jīng)過數(shù)年蟄伏，當(dāng)AI業(yè)競(jìng)賽的焦點(diǎn)正在從“比拼模型參數(shù)”轉(zhuǎn)向“比拼落地能力”，騰訊迎來了最適合自己的擊球點(diǎn)，并迅速采取行動(dòng)。

招商證券分析師認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)騰訊的歷史發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)壁壘還是過于低估，同時(shí)“小龍蝦”的出現(xiàn)，可能幫助騰訊找到AI時(shí)代的“微信”。

擁有14億月活的微信生態(tài)和豐沛現(xiàn)金流的騰訊，自然遠(yuǎn)未到出局的時(shí)刻，但這一次圍繞AI的全面出擊是否正是時(shí)候，而圍繞龍蝦乃至微信的底牌最終能否穩(wěn)固其目前在互聯(lián)網(wǎng)的核心地位，仍然有待市場(chǎng)的校驗(yàn)。