押注減肥藥賽道的博瑞醫(yī)藥推出低價(jià)定增方案并計(jì)劃赴港上市

《中國科技投資》何梓嫣

10月9日，博瑞醫(yī)藥（688166.SH）發(fā)布公告稱，公司股票連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到50%，屬于交易嚴(yán)重異常波動(dòng)情形。而博瑞醫(yī)藥的股價(jià)異常波動(dòng)已持續(xù)將近一個(gè)月，9月24日，博瑞醫(yī)藥曾公告稱，公司股票30個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到70%，屬于交易嚴(yán)重異常波動(dòng)情形。

博瑞醫(yī)藥股價(jià)波動(dòng)較大與其BD（商務(wù)拓展）預(yù)期落空有關(guān)。隨著跨國制藥巨頭輝瑞（PFE.US）宣布收購美國肥胖藥物開發(fā)商Metsera（MTSR.US），國內(nèi)的減肥藥概念股股價(jià)集體“跳水”。作為GLP-1領(lǐng)域的潛力股并憑借此賽道的熱度，博瑞醫(yī)藥一直備受市場(chǎng)關(guān)注，年內(nèi)股價(jià)一度出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

如今，博瑞醫(yī)藥陷入凈利潤(rùn)下跌、股東低價(jià)定增等爭(zhēng)議當(dāng)中。與此同時(shí)，盡管公司研發(fā)的減肥藥已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，但新藥從試驗(yàn)到上市仍然漫長(zhǎng)，且博瑞醫(yī)藥并無創(chuàng)新藥商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，疊加資金壓力，公司或面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

公司股價(jià)短期內(nèi)異常波動(dòng)

10月9日，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司股票連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到50%，屬于交易嚴(yán)重異常波動(dòng)。而過去三個(gè)月內(nèi)，博瑞醫(yī)藥的股價(jià)經(jīng)歷了一輪大漲和大跌，年內(nèi)股價(jià)曾高達(dá)122.59元/股，公告發(fā)布次日，博瑞醫(yī)藥報(bào)收56.64元/股，仍較年初增長(zhǎng)了90%。

博瑞醫(yī)藥的股價(jià)波動(dòng)與減肥藥行情火熱有關(guān)。今年以來，減肥藥領(lǐng)域兩大頭部MNC（跨國公司）諾和諾德（NVO.US）和禮來（LLY.US）推出的減重產(chǎn)品——司美格魯肽和替爾泊肽收入實(shí)現(xiàn)同比大增，使得減肥藥概念股行情持續(xù)高漲。國內(nèi)藥企中如博瑞醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、信達(dá)生物（01801.HK）、華東制藥（000963.SZ）等在減肥藥領(lǐng)域均有所布局。

博瑞醫(yī)藥的核心減重產(chǎn)品為BGM0504，是一種GLP-1和GIP受體雙重激動(dòng)劑，可產(chǎn)生控制血糖、減重和治療非酒精性脂肪性肝炎等生物學(xué)效應(yīng)。今年8月底，BGM0504注射液2型糖尿病和減重兩項(xiàng)適應(yīng)癥已進(jìn)入國內(nèi)III期臨床試驗(yàn)；BGM0504注射液減重適應(yīng)癥和降糖適應(yīng)癥分別在美國和印尼取得了階段性進(jìn)展。另外，口服BGM0504片劑減重適應(yīng)癥已在中國和美國遞交IND申請(qǐng)。作為國內(nèi)手握雙靶點(diǎn)減肥藥的公司，博瑞醫(yī)藥已經(jīng)形成了注射液、口服片劑的產(chǎn)品矩陣；其減肥藥臨床試驗(yàn)成果亦可圈可點(diǎn)，因此市場(chǎng)對(duì)其尤為關(guān)注。

除減肥藥概念熱度影響之外，新藥的授權(quán)合作和預(yù)期亦是推動(dòng)博瑞醫(yī)藥股價(jià)上漲的另一因素。8月1日，博瑞醫(yī)藥與華潤(rùn)三九（000999.SZ）達(dá)成合作，華潤(rùn)三九將分階段就BGM0504支付最高2.82億元研發(fā)里程碑款以及額外銷售里程碑款，亦進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情。8月5日，輝瑞宣布放棄第三款GLP-1小分子藥物PF-06954522的開發(fā)，進(jìn)而轉(zhuǎn)向?qū)ν釨D，將市場(chǎng)對(duì)博瑞醫(yī)藥BD授權(quán)預(yù)期推高。8月6日盤中，博瑞醫(yī)藥一度漲幅超18%，當(dāng)日收盤漲幅達(dá)到9.96%。而7月10日-8月11日，博瑞醫(yī)藥的股價(jià)由56元/股快速升至116.49元/股，月累計(jì)上漲108%。

不過，從8月27日開始，博瑞醫(yī)藥股價(jià)進(jìn)入“下跌通道”。8月28日晚，博瑞醫(yī)藥交出了一份營(yíng)收同比下滑18.28%和凈利潤(rùn)同比下降83.85%的半年報(bào)。不及預(yù)期的業(yè)績(jī)或動(dòng)搖了市場(chǎng)的信心，博瑞醫(yī)藥的股價(jià)出現(xiàn)動(dòng)力不足的情況。

9月22日，輝瑞在其官網(wǎng)宣布以每股47.5美元收購Metsera，協(xié)議約定，若Metsera達(dá)成特定業(yè)績(jī)里程碑，還將額外支付每股22.5美元。而47.5美元每股這一報(bào)價(jià)較Metsera前一交易日（9月19日）收盤價(jià)溢價(jià)約42.6%。據(jù)輝瑞介紹，Metsera是一家開發(fā)下一代肥胖與心臟代謝疾病治療藥物的藥企，且該公司的GLP-1受體激動(dòng)劑MET-097i在12周的2a期臨床試驗(yàn)中有不俗表現(xiàn)。上述消息一出，國內(nèi)的減肥藥概念股集體“跳水”，而博瑞醫(yī)藥首當(dāng)其沖，當(dāng)日盤中跌幅一度超過15%，收盤跌逾13%。

由于市場(chǎng)對(duì)跨國藥企通過BD方式獲取國內(nèi)在研管線強(qiáng)烈預(yù)期的落空，9月24日，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司股票連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到70%，屬于股票交易嚴(yán)重異常波動(dòng)情形。

9月25日，博瑞醫(yī)藥釋出利好消息，擬以自有資金進(jìn)行回購金額在1000萬-2000萬元的股份，以加強(qiáng)投資者信心。29日，公司披露藥物研發(fā)進(jìn)展，BGM1812注射液已獲美國FDA批準(zhǔn)，開展超重或肥胖治療的I期臨床，這再度為市場(chǎng)注入一劑“強(qiáng)心針”。盡管如此，博瑞醫(yī)藥的股價(jià)并未得到有效修復(fù)。

業(yè)績(jī)與資金鏈雙雙承壓

目前，博瑞醫(yī)藥正面臨著業(yè)績(jī)下滑和資金承壓的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型陣痛期。

2021-2024年，博瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入分別為10.52億元、10.17億元、11.8億元、12.83億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.44億元、2.4億元、2.02億元、1.89億元，營(yíng)收波動(dòng)上升，但盈利已呈持續(xù)收窄趨勢(shì)。2025年上半年，博瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)未得到改善，營(yíng)業(yè)收入同比下降18.28%至5.37億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降83.85%至1717.32萬元。

財(cái)報(bào)提到，2025年上半年業(yè)績(jī)下滑主要是受流感趨勢(shì)變化等因素的影響，其核心產(chǎn)品奧司他韋原料藥及制劑需求及價(jià)格下滑，抗病毒類產(chǎn)品收入、毛利額均大幅減少。同時(shí)，受客戶階段性商業(yè)需求波動(dòng)，較高毛利率的抗真菌類原料藥品種收入較上年同期減少。

值得注意的是，合同負(fù)債作為反映博瑞醫(yī)藥未來訂單預(yù)期的指標(biāo)，截至2025年上半年底為2882.16萬元，同比下降11.23%，公司業(yè)績(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。

此外，高額的研發(fā)投入，亦是博瑞醫(yī)藥盈利承壓的原因之一。作為一家老牌原料藥企，博瑞醫(yī)藥在2020年便開始轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥研發(fā)，2021年開始研發(fā)BGM0504等代謝疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥并重點(diǎn)押注該賽道。2025年上半年，博瑞醫(yī)藥研發(fā)投入金額已超過2024年全年的3.12億元達(dá)到3.48億元，同比增長(zhǎng)144.07%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到64.83%。研發(fā)投入中超過91%投向了創(chuàng)新藥及吸入制劑，創(chuàng)新藥的投入較上年同期增長(zhǎng)604.93%。

承壓的業(yè)績(jī)與高額的研發(fā)投入共同傳導(dǎo)至資金鏈層面，博瑞醫(yī)藥短期的資金壓力持續(xù)凸顯。2025年上半年，博瑞醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下滑24.87%。造血能力減弱的同時(shí)，公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備縮水，并出現(xiàn)了短債缺口。2025年半年報(bào)顯示，博瑞醫(yī)藥賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.31億元，同比下降22.9%；短期借款同比增加24.42%至1.69億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債同比增加25.32%至6.61億元，短債合計(jì)為8.3億元，尚存近1億元的缺口，短期償債壓力增大。

在資金壓力下，博瑞醫(yī)藥于今年8月11日推進(jìn)了一筆募資總額5億元的定增計(jì)劃。定增公告中，博瑞醫(yī)藥亦強(qiáng)調(diào)了資金壓力，稱公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)所需的營(yíng)運(yùn)資金主要由銀行借款滿足，銀行貸款亦是公司工程建設(shè)的主要資金來源之一。2022-2024年和2025年1-3月，其計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出合計(jì)達(dá)到1.36億元，不斷增長(zhǎng)的利息支出對(duì)盈利產(chǎn)生影響。博瑞醫(yī)藥稱，通過本次發(fā)行募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，公司可以有效緩解資金壓力，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，增強(qiáng)公司盈利水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

而該筆定增計(jì)劃卻引發(fā)了外界的質(zhì)疑。定增公告顯示，博瑞醫(yī)藥實(shí)控人袁建棟擬以22.36元/股的價(jià)格全額認(rèn)購，而公告披露當(dāng)日（8月11日），公司股價(jià)達(dá)116.49元/股。這意味著，此次袁建棟的定增存在著巨大的差價(jià)。若按照公告披露日股價(jià)計(jì)算，袁建棟完成此次定增浮盈超20億元。截至10月13日，博瑞醫(yī)藥的收盤價(jià)為55.68元/股，袁建棟仍浮盈超7億元。

然而，博瑞醫(yī)藥的定增計(jì)劃和方案早在2024年5月便推出，當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)格為22.56元/股，定價(jià)基準(zhǔn)日為2024年5月7日，彼時(shí)股價(jià)在35元/股左右，符合監(jiān)管要求。

10月15日，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告決定終止本次向特定對(duì)象發(fā)行A股股票事項(xiàng)，并申請(qǐng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。公司稱終止原因是其綜合考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，結(jié)合公司實(shí)際情況、發(fā)展規(guī)劃以及保護(hù)公司全體股東利益尤其是中小投資者利益等。

除了推進(jìn)定增計(jì)劃緩解資金壓力外，9月26日晚，博瑞醫(yī)藥披露赴港上市計(jì)劃，希望通過國際配售拓寬融資渠道，增強(qiáng)公司的境外融資能力，提高公司的資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著新藥研發(fā)所需的研發(fā)投入不斷加大，博瑞醫(yī)藥對(duì)流動(dòng)資金的需求亦將持續(xù)增加。盡管被公司寄予厚望的核心在研產(chǎn)品BGM0504注射液III期臨床試驗(yàn)已完成，但到申報(bào)上市和商業(yè)化階段仍有較長(zhǎng)一段時(shí)間。這意味著，博瑞醫(yī)藥仍免不了在未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)需要投入大量的資金，若能成功登陸港交所，將會(huì)進(jìn)一步緩解其資金壓力。

目前為止，博瑞醫(yī)藥亦尚未有一款創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，盡管已和華潤(rùn)三九達(dá)成合作，但新藥研發(fā)仍具有諸多不確定性。減肥藥的市場(chǎng)除了有輝瑞和禮來這樣強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還有信達(dá)生物和恒瑞醫(yī)藥參與搶奪，博瑞醫(yī)藥未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不減。博瑞醫(yī)藥能否接住這波減肥藥市場(chǎng)的紅利，我們將持續(xù)關(guān)注。