出品 | 《態(tài)度·IPO》

作者 | 崔玉賢

編輯 | 丁廣勝

4月2日，智能眼鏡公司Xreal向港交所提交了招股書，作為國內且全球第一家沖刺港股IPO的智能眼鏡公司，一旦完成聆訊，Xreal有望成為“全球智能眼鏡第一股”。

相比招股書中提到的各項銷量指標全球第一，業(yè)界更關心的是其收入和盈利情況。通過對其招股書拆解，我們發(fā)現(xiàn)，Xreal雖然收入和毛利都在增加，虧損一直存在，三年累計虧損了超過20億，但虧損在收窄。

這意味著Xreal仍處在持續(xù)燒錢的階段。從招股書提示的風險可以看到，雖然處于全球AR眼鏡的絕對龍頭，Meta、蘋果、華為、小米的入局讓行業(yè)競爭加劇，AR市場還在早期，用戶教育成本較高。

以下為拆解Xreal招股書的關鍵數(shù)據。

1.營收提速，三年累計虧損20億

招股書顯示，2023年-2025年Xreal營收分別為3.90億元，3.94億元（同比 +1.0%，基本停滯），5.16億元（同比 +30.8%，明顯加速）。

毛利率指標對應的數(shù)據為18.8%、22.1%、35.2%，增幅較為明顯。

招股書顯示，Xreal從2023年-2025年每年都處于虧損狀態(tài)，分別虧損8.82億元、7.09億元、4.56億元，三年累計虧損20億元，但虧損在收窄。

2.產品結構，中高端One系列占比提升

目前，Xreal產品線可以歸納為三大主系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura。從銷量來看，三年累計銷量約為40萬臺，高端One系列占比在大幅提升。

Xreal的One系列屬于中高端，總銷量11.14萬臺，均價3196元，收入為3.56億元，占總收入的69%；Air系列屬于入門款，總銷量1.74萬臺，均價1656元，收入0.73億元，占總收入的14%；Light-Ultra-Aura系列則為旗艦系列，銷量0.50萬臺，均價3665元，收入0.18億元。

從銷量來看，Xreal表示其從2022年至2025年連續(xù)四年全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一，2025年在全球智能眼鏡市場銷售收入全球第二，中國第一。

3.海外占比超70%

Xreal銷售模式主要分為直銷和分銷商銷售，直銷占比在逐年遞減，從占比81.1%，到2024年的72.5%，再到2025年的70.8%。其前五大客戶占比超過了84%，占比較高，客戶集中度高。

從市場區(qū)域分布來看，Xreal覆蓋了全球40多個國家，其70%以上收入來自海外。美國、日本、歐洲收入排名前三。

4.研發(fā)投入占比高

在研發(fā)投入方面，Xreal可以說是高投入的狀態(tài)。在2023年至2025年間，投入從人民幣2.159億元、2.0億元到1.829億元，研發(fā)投入占總收入比重從2023年的55.3%降至2025年的35.5%，這個占比遠高于消費電子行業(yè)平均（約5–15%）。

雖然研發(fā)投入的絕對金額保持在較高水平，但公司收入增長（2025年總收入同比增長30.8%）的速度更快，使得研發(fā)強度（研發(fā)開支/總收入）得到優(yōu)化。

從其研發(fā)投入情況來看，Xreal的研發(fā)投入并非單一的軟件開發(fā)或硬件設計，而是采取了“全棧自研”的策略。通過同時攻克光學、芯片、算法、OS四大底層技術，并結合自建工廠解決量產問題。

Xreal表示，之所以采用全棧自研的策略是在擺脫對外部供應鏈的依賴，從而在競爭激烈的AR眼鏡市場中保持技術領先優(yōu)勢。

5.徐馳占股28%，IPO前估值57億

從Xreal股權結構來看，徐馳本人合計控股28%，阿里6.68%、快手為6.66%，其他還有順為、立訊精密、紅杉、高瓴、蔚來等。

招股書顯示，2026年1月完成的最后一輪融資（D輪），屬于IPO前的最新估值，約為8.33億美元（折合人民幣約57億元 - 60億元）。

6.風險與隱憂

招股書提到，AR行業(yè)仍處于早期，市場接受度不確定，教育周期長，內容生態(tài)也不成熟，影響用戶粘性。

Meta、蘋果（Vision Pro）、華為、小米、OPPO、三星等科技巨頭入局，競爭極度激烈。

另外，招股書也提到，Xreal目前正在對競爭對手提起專利侵權訴訟，案件尚在審理中。

總的來說，雖然Xreal是全球 AR 龍頭，但仍處于高增長、高投入、高虧損、高負債、高競爭、高依賴的階段，未來依然面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。