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編輯|楊倩 主編|楊澤宇

網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫《C位觀察》節(jié)目一一看C位大佬解讀C位大事。獨(dú)家對(duì)話智庫頭部經(jīng)濟(jì)學(xué)家、企業(yè)家、各個(gè)領(lǐng)域KOL，解讀時(shí)下熱議的財(cái)經(jīng)和社會(huì)問題。

NO.068 對(duì)話中國(guó)政法大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、商學(xué)院前院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬

近日，中國(guó)政法大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、商學(xué)院前院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬在接受網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫《C位觀察》節(jié)目專訪時(shí)，圍繞“2026中國(guó)資本市場(chǎng)的破局與機(jī)遇”的主題進(jìn)行了深入探討。

中國(guó)政法大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、商學(xué)院前院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬認(rèn)為，當(dāng)前A股站上4000點(diǎn)來之不易，但定義為政策�；蚩萍寂Ｈ詾闀r(shí)過早，市場(chǎng)真正需要、也理應(yīng)走向的是長(zhǎng)期慢牛。他直言，當(dāng)前上證指數(shù)上漲約1000點(diǎn)、散戶卻普遍虧損，根源不在市場(chǎng)情緒，而在制度性問題，必須從大股東減持、量化交易、公司治理、市場(chǎng)公平性等方面徹底改革，才能讓A股從“存量財(cái)富再分配”的零和游戲，轉(zhuǎn)向“上市公司價(jià)值創(chuàng)造”的多贏格局。他強(qiáng)調(diào)，未來A股上證指數(shù)在4000點(diǎn)以上運(yùn)行將成為常態(tài)；只要加快制度改革、引入長(zhǎng)期資金、保護(hù)中小投資者，2026年中國(guó)資本市場(chǎng)依然大有可為。

劉紀(jì)鵬表示，本輪行情從2025年4月7日的3040點(diǎn)啟動(dòng)，上證指數(shù)至今已上行約1000點(diǎn)，突破4000點(diǎn)關(guān)口具有標(biāo)志性意義。但市場(chǎng)能否真正走出牛市，核心在于能否鞏固住點(diǎn)位。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜，不排除短期回調(diào)至3800—3900點(diǎn)區(qū)間，但他堅(jiān)信，調(diào)整后市場(chǎng)仍能快速收復(fù)，4000點(diǎn)以上會(huì)逐步成為運(yùn)行常態(tài)。他不贊同簡(jiǎn)單將行情標(biāo)簽化為政策牛或科技牛，真正健康的長(zhǎng)慢牛，一定是科技大發(fā)展與制度政策完善共同作用的結(jié)果，是經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利與投資者信心同步提升的產(chǎn)物。

針對(duì)“指數(shù)漲了、散戶虧了”的結(jié)構(gòu)性困境，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，過去十七八年資本市場(chǎng)積累的制度、政策與技術(shù)問題積重難返，是多數(shù)人不賺錢的根本原因。他強(qiáng)調(diào)，一個(gè)好股市，必須是能讓大多數(shù)人賺錢的股市，而不是少數(shù)人收割多數(shù)人的市場(chǎng)。當(dāng)前市場(chǎng)存在明顯的“二八”、“三七”分配格局，機(jī)構(gòu)盈利很大一部分來自散戶虧損，屬于存量博弈；只有建立在上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、價(jià)值提升基礎(chǔ)上的上漲，才是可持續(xù)的多贏牛市。

劉紀(jì)鵬重點(diǎn)剖析了兩大傷害散戶最直接的制度痛點(diǎn)：第一是大股東過度減持。他指出，大量上市公司一股獨(dú)大、家族控股，上市后專注減持套現(xiàn)，而非經(jīng)營(yíng)公司。大股東在二級(jí)市場(chǎng)減持，本質(zhì)是抽取市場(chǎng)存量資金，直接造成散戶虧損。他建議，將上市公司第一大股東持股比例上限壓至30%，上市前通過PE、VC、保險(xiǎn)、年金等機(jī)構(gòu)投資者分散股權(quán)，這樣做既認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)者貢獻(xiàn)，又避免大股東在二級(jí)市場(chǎng)集中減持，從而讓經(jīng)營(yíng)者專心做好公司，實(shí)現(xiàn)全體股東共贏。

第二是高頻量化交易帶來的不公平。劉紀(jì)鵬直言，量化交易憑借速度優(yōu)勢(shì)、機(jī)房鄰近優(yōu)勢(shì)、機(jī)器算法優(yōu)勢(shì)，形成對(duì)散戶的“降維打擊”。即便限制300次以上高頻交易，299次依然屬于極致高頻，物理距離帶來的毫秒級(jí)優(yōu)勢(shì)，足以讓散戶處于絕對(duì)劣勢(shì)。此外，部分量化通過大量報(bào)單、撤單制造漲跌假象，追漲殺跌收割散戶，與培育耐心資本、長(zhǎng)期投資的方向完全背離。他支持將量化機(jī)房遷出交易所、對(duì)高頻交易實(shí)施延遲處理、按交易頻次征收額外費(fèi)用，更提出可采取散戶T+0、機(jī)構(gòu)T+1等差異化安排，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)型過渡期向弱勢(shì)群體傾斜，把公平置于效率之前。

在公司治理層面，劉紀(jì)鵬提出重構(gòu)獨(dú)立董事制度的關(guān)鍵改革。他認(rèn)為，現(xiàn)有獨(dú)董由大股東聘請(qǐng)，無法真正監(jiān)督大股東、保護(hù)中小股東，形成“拿人錢財(cái)、替人站臺(tái)”的困境。他建議，由上市公司協(xié)會(huì)建立獨(dú)立的獨(dú)董人才庫與“獨(dú)董公會(huì)”，直接對(duì)接監(jiān)管部門，獨(dú)董由協(xié)會(huì)委派、薪酬標(biāo)準(zhǔn)化，專職履行監(jiān)督職能，讓獨(dú)董真正成為監(jiān)管的“觸手”，形成對(duì)執(zhí)行董事與大股東的常態(tài)化制衡，從內(nèi)部改善上市公司治理。

對(duì)于市場(chǎng)熱議的“老登股”與“小登股”之爭(zhēng)，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，未來屬于科技成長(zhǎng)。他認(rèn)為，白酒、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)具備防御性，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)已跨越溫飽階段，正邁向高科技與新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)時(shí)代。中美在AI等前沿領(lǐng)域差距僅數(shù)月左右，中國(guó)在應(yīng)用層、電力系統(tǒng)等領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)在科技賽道不斷突圍，商業(yè)航天、芯片算力、機(jī)器人、新材料等領(lǐng)域具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。他提醒，投資要重視PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率），而非只看靜態(tài)市盈率；科技股允許合理泡沫，但堅(jiān)決打擊虛假概念與炒作造假。他建議投資者采取組合配置，以科技成長(zhǎng)為主，搭配消費(fèi)藍(lán)籌，既把握時(shí)代方向，又兼顧穩(wěn)健。

對(duì)于黃金走勢(shì)，劉紀(jì)鵬判斷，黃金短期難現(xiàn)前幾年的大漲，但仍將震蕩上行、暴跌概率極低。支撐來自三點(diǎn)：國(guó)際地緣沖突持續(xù)、美元與美債信用弱化、各國(guó)央行重新增持黃金以回歸其金融屬性。他認(rèn)為，本輪黃金從1800美元附近上行至5100美元左右，后續(xù)一兩年有望向6400美元邁進(jìn)；若出現(xiàn)美元走強(qiáng)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期穩(wěn)定、地緣沖突快速緩和等情形，黃金可能出現(xiàn)5%—20%的回調(diào)�？傮w而言，黃金仍可作為資產(chǎn)配置中的較為安全選項(xiàng)。

關(guān)于上證指數(shù)4000點(diǎn)關(guān)口是否穩(wěn)固，劉紀(jì)鵬給出明確判斷：不排除會(huì)瞬間跌破4000點(diǎn)，但很快就能收復(fù)，4000點(diǎn)以上運(yùn)行將成為中國(guó)資本市場(chǎng)的常態(tài)。當(dāng)前市場(chǎng)真正需要關(guān)注的是，當(dāng)大盤突破4000點(diǎn)后，進(jìn)一步上漲將面臨較多困難，這主要涉及資金量推動(dòng)的問題。

首先是居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化，目前我國(guó)164萬億的儲(chǔ)蓄資金尚未充分進(jìn)入股市。其次是保險(xiǎn)資金，截至2025年，我國(guó)可用保險(xiǎn)資金規(guī)模達(dá)38萬億元，但入市比例僅為14.98%。未來保險(xiǎn)資金入市比例有較大提升空間，上限可至50%。此外，還應(yīng)積極引入外資。在4000點(diǎn)向上突破的階段，應(yīng)引進(jìn)貝萊德、高盛等國(guó)際大型投行，這些機(jī)構(gòu)也意識(shí)到，過度依賴美國(guó)市場(chǎng)并不穩(wěn)妥，需要進(jìn)行全球資產(chǎn)組合。我們可以借此機(jī)會(huì)，推動(dòng)分散多元的證券融資渠道，同時(shí)牢牢掌握市場(chǎng)控制權(quán)，這對(duì)A股市場(chǎng)發(fā)展十分有利。

最后，劉紀(jì)鵬給股民送上核心建議：冷靜觀察國(guó)家對(duì)股市的制度性政策的出臺(tái)，重點(diǎn)關(guān)注大股東減持規(guī)范、量化交易整治、T+0推進(jìn)、上市公司造假賠償等信號(hào)。他強(qiáng)調(diào)，4000點(diǎn)是新起點(diǎn)、而非終點(diǎn)，市場(chǎng)信心取決于政策決心；只有把保護(hù)中小投資者放在首位，建立公平、透明、可預(yù)期的制度環(huán)境，中國(guó)資本市場(chǎng)才能真正成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主戰(zhàn)場(chǎng)、居民財(cái)富的放大器。

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