出品｜《態(tài)度·財(cái)報(bào)》

作者｜袁寧

編輯｜丁廣勝

智譜交出了上市后的首份年度成績單。

財(cái)報(bào)顯示，智譜2025年?duì)I收7.24億元，同比增長131.9%；毛利2.97億元，同比增長68.7%；毛利率為41.0%，較上年的56.3%下降15.3個(gè)百分點(diǎn)；年內(nèi)虧損47.18億元，同比擴(kuò)大59.5%；經(jīng)調(diào)整后凈虧損31.82億元，同比擴(kuò)大29.1%；研發(fā)投入31.8億元，同比增長44.9%。

如果只看表面，這仍是一家典型的大模型公司：收入增長很快，但虧損依然巨大，研發(fā)投入持續(xù)高企。

但如果把這份財(cái)報(bào)拆開看，智譜正在向市場釋放一個(gè)更清晰的信號(hào)：它開始把大模型能力，逐步轉(zhuǎn)化成可以持續(xù)計(jì)費(fèi)的商業(yè)資源。

尤其是在業(yè)績會(huì)上，智譜CEO張鵬強(qiáng)調(diào)，智譜MaaS平臺(tái)ARR約17億元，過去12個(gè)月提升60倍；API價(jià)格在一季度上調(diào)83%后，市場依然供不應(yīng)求，調(diào)用量增長400%。他類比Anthropic，并給出一個(gè)公式：AGI商業(yè)價(jià)值 = 智能上界 × Token消耗規(guī)模。

這意味著，智譜正試圖向外界證明：大模型公司不只是靠本地化部署、項(xiàng)目制交付獲取收入，也可以通過API、Token、開發(fā)者平臺(tái)和企業(yè)級(jí)智能體，逐步建立起更接近基礎(chǔ)設(shè)施的平臺(tái)模式。

當(dāng)然，從財(cái)報(bào)現(xiàn)實(shí)看，智譜還遠(yuǎn)沒走到“輕平臺(tái)公司”的階段。本地化部署仍貢獻(xiàn)了七成以上收入，綜合毛利率也出現(xiàn)下滑，虧損還在繼續(xù)擴(kuò)大。

01核心數(shù)據(jù)：收入翻倍，API起量，但虧損與毛利率壓力仍在

先來拆解核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

財(cái)報(bào)顯示，智譜2025年?duì)I收7.24億元，同比增長131.9%；毛利2.97億元，同比增長68.7%；毛利率為41.0%，較上年的56.3%下降15.3個(gè)百分點(diǎn)；年內(nèi)虧損47.18億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損31.82億元；研發(fā)投入31.8億元，同比增長44.9%。

如果把這些數(shù)字放在一起看，會(huì)得到一個(gè)很清晰的判斷：

營收增長很快，說明商業(yè)化正在加速；研發(fā)投入仍然很重，說明公司還處在能力建設(shè)和市場擴(kuò)張階段；虧損繼續(xù)擴(kuò)大，說明智譜還沒有進(jìn)入收利潤的階段；毛利率下降明顯，說明收入雖然增長，但商業(yè)質(zhì)量仍承壓。

從收入結(jié)構(gòu)來看，智譜2025年依然以本地化部署為主。

其中，本地化部署收入5.34億元，同比增長102.3%，占總收入的73.7%；云端部署收入1.90億元，同比增長292.6%，占比26.3%。

若按業(yè)務(wù)形態(tài)拆分，企業(yè)級(jí)通用大模型收入3.66億元，占比50.4%；開放平臺(tái)及API收入1.90億元，占比26.3%；企業(yè)級(jí)智能體收入1.66億元，占比22.9%；技術(shù)服務(wù)及其他收入占比極低。

也就是說，智譜最主要的收入，仍來自企業(yè)級(jí)通用模型和本地化部署；而市場最關(guān)心的API與MaaS業(yè)務(wù)，雖然增速最快，但目前還不是絕對(duì)收入主力。

從毛利率變化看，也能看到這一點(diǎn)。

2025年云端部署毛利率從上年的3.3%提升到18.9%，改善明顯；但本地化部署毛利率則從66.0%下降到48.8%。

最終，云端業(yè)務(wù)在變好，本地化業(yè)務(wù)在變重，拖累整體綜合毛利率降至41.0%。

如果拿市場預(yù)期來衡量，智譜這份財(cái)報(bào)大致可以說是：增長超預(yù)期，盈利質(zhì)量低于樂觀預(yù)期。

超預(yù)期的，是收入翻倍、API提價(jià)后調(diào)用量仍然爆發(fā)；低于預(yù)期的，是虧損依舊高企，毛利率顯著回落，且本地化部署在收入結(jié)構(gòu)中的占比依然過高。

02 智譜要做中國的Anthropic：AGI商業(yè)價(jià)值 = 智能上界 × Token消耗規(guī)模

如果說財(cái)報(bào)數(shù)字體現(xiàn)的是“結(jié)果”，那么電話會(huì)更能體現(xiàn)管理層想講給市場聽的“方向”。

在業(yè)績會(huì)上，張鵬反復(fù)強(qiáng)調(diào)智譜長期堅(jiān)持“基座模型+API平臺(tái)+生態(tài)”的戰(zhàn)略，并明確提出一個(gè)公式：

AGI商業(yè)價(jià)值 = 智能上界 × Token消耗規(guī)模

張鵬表示：“智能上界決定了定價(jià)權(quán)，Token消耗規(guī)模決定了價(jià)值體量?！边@其實(shí)就是智譜對(duì)自己未來商業(yè)模式的核心定義。

它的含義并不復(fù)雜：大模型公司的價(jià)值，不只是模型有多強(qiáng)，而是這種智能能不能通過高頻調(diào)用，轉(zhuǎn)化成持續(xù)的商業(yè)收入。誰能讓更多企業(yè)、開發(fā)者、應(yīng)用持續(xù)消耗Token，誰就更接近真正的大模型基礎(chǔ)設(shè)施公司。

為了支撐這一邏輯，張鵬給出了幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：MaaS平臺(tái)ARR約17億元；過去12個(gè)月增長60倍；API漲價(jià)83%后調(diào)用量仍增長400%；中國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中，9家已深度使用GLM。

這些數(shù)據(jù)共同服務(wù)于一個(gè)敘事：智譜不是一家靠項(xiàng)目交付吃飯的AI公司，而是一家開始擁有平臺(tái)化收入特征的智能基礎(chǔ)設(shè)施公司。

這也是為什么張鵬在電話會(huì)上頻繁提到Anthropic。

因?yàn)閺馁Y本市場視角看，Anthropic代表的是一種被廣泛認(rèn)可的大模型商業(yè)模式——模型能力足夠強(qiáng)，通過API向企業(yè)和開發(fā)者持續(xù)收費(fèi)，最終形成高質(zhì)量ARR和平臺(tái)效應(yīng)。

智譜顯然希望把自己的估值邏輯，也向這一方向靠攏。張鵬將其核心概括為：“當(dāng)模型足夠強(qiáng)，API本身就是最好的商業(yè)模式。”

但從財(cái)報(bào)現(xiàn)實(shí)出發(fā)，智譜目前還沒有完全達(dá)到這種狀態(tài)。

因?yàn)樗拇蟛糠质杖胍廊粊碜员镜鼗渴?，而不是純粹的API調(diào)用；它的綜合毛利率也還不足以支撐“輕資產(chǎn)平臺(tái)公司”的想象。

所以更準(zhǔn)確地說，張鵬不是在描述智譜已經(jīng)成為什么，而是在定義智譜要去哪里。

電話會(huì)上另一個(gè)值得注意的點(diǎn)，是智譜開始強(qiáng)調(diào)“TAC（Token Architecture Capability）”和“LLM-OS”等概念。

張鵬解釋，TAC（Token Architecture Capability，Token 架構(gòu)能力）。TAC = 智能調(diào)用量 x 智能質(zhì)量 x 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化效率。

未來，衡量一個(gè)個(gè)體或組織價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，不再是掌握了多少信息，而是其作為Token 架構(gòu)師，在給定預(yù)算下構(gòu)建復(fù)雜 Agent 系統(tǒng)并驅(qū)動(dòng)大模型完成復(fù)雜Agent系統(tǒng)的自主運(yùn)行。智譜的目標(biāo)是成為提升全社會(huì) TAC 的基礎(chǔ)設(shè)施，讓每一滴 Token 都能轉(zhuǎn)化為可交付的經(jīng)濟(jì)增量。

而LLM-OS（大模型操作系統(tǒng)） 則表示，相較于傳統(tǒng)的 OS（操作系統(tǒng)） 是硬件資源的調(diào)度者，LLM-OS則是智能的調(diào)度者。

張鵬表示：“大模型正在吞噬軟件，未來的計(jì)算平臺(tái)將不再是 App 的堆疊，而是 API 商店與 Agent 矩陣的協(xié)同。在 LLM-OS 架構(gòu)下，模型直接理解模糊意圖、拆解長程任務(wù)并調(diào)度全棧資源。誰的模型進(jìn)入了系統(tǒng)內(nèi)核，誰就掌握了下一代計(jì)算的定義權(quán)。我們致力于將 GLM 打造為這一自治系統(tǒng)的核心引擎，實(shí)現(xiàn)從云端 API 到設(shè)備級(jí)原生智能的位勢(shì)躍遷。”

智譜顯然不滿足于只被理解為一家“賣大模型”的公司，它更希望自己被看作未來AI操作系統(tǒng)和智能調(diào)度能力的提供者。

03拉上 MiniMax 一起看，分化就更明顯了

如果把智譜放到整個(gè)行業(yè)里看，這份財(cái)報(bào)還有一個(gè)更重要的意義：它讓中國大模型公司的商業(yè)化分化，開始變得更清晰。

以MiniMax為例，兩家公司已經(jīng)走出了明顯不同的路線。

MiniMax 2025年收入為7903.8萬美元，同比增長158.9%；其中AI原生產(chǎn)品收入占比67.2%，開放平臺(tái)及其他企業(yè)服務(wù)占比32.8%，超過70%收入來自國際市場，毛利率提升至25.4%。

兩家公司呈現(xiàn)出完全不同的路徑：

智譜：更偏企業(yè)市場、本地化部署、API平臺(tái)、企業(yè)級(jí)大模型；

MiniMax：更偏國際市場、AI原生產(chǎn)品、多模態(tài)、C端與全球化。

智譜的優(yōu)勢(shì)在于，企業(yè)收入盤子更大，國內(nèi)B端商業(yè)化更扎實(shí)；MiniMax的優(yōu)勢(shì)則在于，海外化更強(qiáng)，產(chǎn)品化特征更明顯。

也就是說，智譜更像是在走“企業(yè)級(jí)AI基礎(chǔ)設(shè)施”路線，而MiniMax更像是在走“全球AI產(chǎn)品公司”路線。

這背后也反映出整個(gè)行業(yè)的變化。中國大模型行業(yè)已經(jīng)不再只是“大家都做基座模型，然后拼榜單”的單一競爭，而是開始分化出不同商業(yè)路線：有的公司做企業(yè)部署；有的公司做API平臺(tái)；有的公司做海外產(chǎn)品；有的公司做垂類智能體；有的大廠則通過云和生態(tài)能力把模型嵌入現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系。

對(duì)智譜來說，真正的競爭對(duì)手也不僅僅是創(chuàng)業(yè)公司。

阿里、百度、騰訊、字節(jié)等大廠都在加速模型能力建設(shè)和云生態(tài)整合，它們?cè)谒懔?、客戶資源、云渠道和資金儲(chǔ)備上更有優(yōu)勢(shì)。