｜2026年4月2日 星期四｜

NO.1券商兩融業(yè)務(wù)“增量不增收”，頭部券商更明顯

從已披露的二十多家上市券商2025年報數(shù)據(jù)來看，“兩融業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，但收入增幅有限”已成為普遍現(xiàn)象，頭部券商尤甚。截至2025年末，A股兩融余額約2.54萬億元，同比增長36.26%，開通信用賬戶的投資者數(shù)量較上年末增長8.85%。數(shù)據(jù)顯示，中信證券、銀河證券、招商證券等頭部券商融資融券融出資金普遍增長30%以上，部分券商甚至增長超四成。其中，國泰海通融出資金同比增長高達142.74%，中信證券、中金公司、銀河證券、招商證券的增幅也分別達到49.46%、51.45%、42.80%和41.60%。與之形成對比的是，這些頭部券商的融資融券利息收入增長普遍不足20%。銀河證券的融出資金增長超四成，但利息收入僅微增5%；中信證券、華泰證券、招商證券的利息收入增幅分別為15.09%、15.17%和12.92%，遠低于規(guī)模增速。

點評：券商兩融業(yè)務(wù)呈“增量不增收”特征，折射出市場激烈的價格戰(zhàn)。規(guī)模猛增而利息收入增速滯后，嚴重削弱了頭部券商的盈利能力，令其相關(guān)個股估值承壓。對證券行業(yè)而言，此舉預示著傳統(tǒng)重資本業(yè)務(wù)的利潤空間被大幅壓縮，倒逼板塊加速向財富管理轉(zhuǎn)型。就股市整體而言，兩融余額高企與費率走低并存，雖為市場注入了流動性，但也暗藏杠桿資金過度活躍的風險。

NO.2券商分倉傭金收入105.7億元宣告企穩(wěn)，傭金率進一步下滑

在公募基金費率改革持續(xù)深化的背景下，券商研究行業(yè)的競爭格局正經(jīng)歷一場深刻重塑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全行業(yè)券商分倉傭金總收入為105.7億元，與2024年的105.8億元基本持平，行業(yè)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。頭部排位因券商合并重組出現(xiàn)變化。2025年分倉傭金收入前5名分別為中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券、長江證券和華泰證券。其中，中信證券以8.14億元繼續(xù)領(lǐng)跑，同比微增2.05%。最引人注目的當屬合并后的國泰海通，以6.68億元收入躍居行業(yè)第2位，同比大幅增長48.54%。與2024年相比，幾乎所有券商估算傭金率均出現(xiàn)下滑。多數(shù)頭部券商傭金率從2024年的0.45‰～0.55‰降至2025年的0.30‰～0.45‰，“地板價”已成行業(yè)常態(tài)。

點評：公募費改重塑券商研究格局，分倉傭金收入企穩(wěn)難掩“以量補價”窘境。個股層面，頭部券商馬太效應(yīng)加劇，合并后的國泰海通躍居次席，中信穩(wěn)居第一，強強聯(lián)合與頭部優(yōu)勢為相關(guān)個股估值帶來積極催化。行業(yè)板塊方面，券商研究步入“地板價”時代，中小機構(gòu)承壓，倒逼賣方研究向買方投顧及產(chǎn)業(yè)賦能轉(zhuǎn)型。整體而言，該數(shù)據(jù)折射出金融讓利實體的深化，短期內(nèi)加劇了券商盈利模式陣痛，但長期有利于資本市場生態(tài)向高質(zhì)量發(fā)展平穩(wěn)過渡。

NO.3一季度超1600只基金分紅531億元，債基分紅數(shù)量占據(jù)絕對主力

2026年第一季度，公募基金市場再次給持有人派發(fā)了豐厚的“紅包”。以紅利發(fā)放日為統(tǒng)計口徑，全市場超1600只基金實施分紅，總額超過531.2億元。其中，頭部寬基ETF與績優(yōu)權(quán)益基金“出手闊綽”，而債券型基金則在分紅數(shù)量上占據(jù)絕對主力。從絕對分紅金額來看，分紅榜前三名均為大盤寬基指數(shù)ETF。其中，目前境內(nèi)管理規(guī)模最大的ETF產(chǎn)品滬深300ETF華泰柏瑞以約98.11億元的分紅金額高居榜首，滬深300ETF易方達和中證500ETF南方分別以約45.91億元和11.61億元的分紅金額位列第二、三位。這些規(guī)模龐大的基金，在獲得可觀收益后，均通過分紅實現(xiàn)收益分配。

點評：一季度基金分紅逾531億元，寬基ETF與債基成主力。這為大盤藍籌股帶來直接資金回流預期，強化相關(guān)上市公司的市值支撐效應(yīng)。行業(yè)層面，寬基ETF集中派現(xiàn)凸顯核心資產(chǎn)配置價值，帶動紅利與權(quán)重板塊估值重塑；債基密集分紅則進一步提振固收產(chǎn)業(yè)鏈熱度。就整體市場而言，巨量分紅有效提升機構(gòu)投資者獲得感，增強長線資金留存意愿，為股市注入穩(wěn)健的流動性活水。

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。