當(dāng)一位擁有超過20年企業(yè)年金管理經(jīng)驗(yàn)的“老將”，帶著一整套經(jīng)過多輪市場考驗(yàn)的絕對(duì)收益框架，投身于公募基金廣闊的“固收+”戰(zhàn)場時(shí)，會(huì)發(fā)生什么？銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人于蕾的實(shí)踐，或許提供了一個(gè)值得深思的樣本。

這并非簡單的賽道轉(zhuǎn)換，而是一場將養(yǎng)老金管理的嚴(yán)謹(jǐn)性、平臺(tái)化協(xié)作的深度以及前沿技術(shù)賦能相結(jié)合的系統(tǒng)性工程。面對(duì)巨大的居民理財(cái)需求，她和她的團(tuán)隊(duì)正試圖交付一種更穩(wěn)定、更可預(yù)期的解決方案。

“絕對(duì)收益+”理念的遷徙與進(jìn)化

于蕾的投資生涯始于中國人壽資產(chǎn)管理公司，并在企業(yè)年金這一特殊賽道深耕了20余年。年金的資金屬性為超長期、相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流、對(duì)虧損極度敏感、受到多重嚴(yán)格監(jiān)督，這深深塑造了她的投資內(nèi)核。她坦言，歷經(jīng)市場大起大落和強(qiáng)制性止損的教訓(xùn)后，形成的是一套追求“長期收益最大化”，但始終將控制回撤作為底線的穩(wěn)定方法論。

“老百姓的錢需要被‘嚴(yán)肅’地對(duì)待。要像做年金一樣嚴(yán)謹(jǐn)，力爭交付的是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控、收益良好的結(jié)果?！睅е@樣的信念于蕾加盟銀華基金，并負(fù)責(zé)“固收+”業(yè)務(wù)：將養(yǎng)老金管理的體系化能力，注入對(duì)散戶理財(cái)需求的“固收+”產(chǎn)品中。

在她看來，“固收+”的本質(zhì)是替投資者完成他們不擅長的資產(chǎn)配置。意義在于追求平滑波動(dòng)，改善持有體驗(yàn)，讓投資者避免“高點(diǎn)進(jìn)、低點(diǎn)出”的情緒化陷阱。而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要的是一個(gè)能夠穩(wěn)定輸出特定風(fēng)險(xiǎn)收益特征的“平臺(tái)生態(tài)”。

理念、方法與文化

據(jù)記者了解，于蕾領(lǐng)導(dǎo)的銀華多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)人數(shù)超50人，覆蓋年金、二級(jí)債基、FOF（基金中的基金）等多種類型。其核心戰(zhàn)略是構(gòu)建一個(gè)以平臺(tái)生態(tài)為基礎(chǔ)的系統(tǒng)性解決能力。

于蕾介紹稱，其投資框架核心是“在力爭控制回撤的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)收益最大化”。具體體現(xiàn)為強(qiáng)烈的“性價(jià)比”比較思維，不迷信任何資產(chǎn)永遠(yuǎn)好或永遠(yuǎn)壞，在股、債、可轉(zhuǎn)債等不同資產(chǎn)間進(jìn)行動(dòng)態(tài)的性價(jià)比比較。

于蕾舉例，2024年7至8月市場比較悲觀時(shí)，她的團(tuán)隊(duì)基于估值極值和歷史周期規(guī)律，堅(jiān)定地看好權(quán)益市場；而在10月政策反彈后，又將目光轉(zhuǎn)向了當(dāng)時(shí)滯漲的可轉(zhuǎn)債，捕捉到了機(jī)遇。

“每次市場預(yù)期極其混亂、權(quán)益估值沒有‘錨’的時(shí)候，大概率是中長期的底部?！庇诶倏偨Y(jié)道。但這種逆向操作需要強(qiáng)大的心理支撐和紀(jì)律保障，背后是年金管理中對(duì)安全墊的精確計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的嚴(yán)格管理。

于蕾和她的團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)“看見森林，而非只見樹木”。為此，他們建立了包括中長周期、短周期、安全邊際等多維度的系統(tǒng)資產(chǎn)配置指標(biāo)和全面的跨資產(chǎn)估值比較體系。在行業(yè)配置上，即使看好也會(huì)控制偏離度，設(shè)定相對(duì)于基準(zhǔn)的偏離上限，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)的“再平衡”，以爭取降低組合波動(dòng)?？冃Э己艘才c之掛鉤，明確設(shè)定了不同波動(dòng)等級(jí)產(chǎn)品的回撤底線，突破底線將在考核中打折，以此強(qiáng)化全員的“底線思維”。

此外，于蕾與團(tuán)隊(duì)還建立了“高共識(shí)、高信念”決策機(jī)制。每月舉行的投決會(huì)，要求每位成員基于數(shù)據(jù)呈現(xiàn)觀點(diǎn)，經(jīng)過各類資產(chǎn)多角度碰撞，最終形成幾個(gè)強(qiáng)有力的共同決策點(diǎn)。

“多資產(chǎn)投資，股債協(xié)同非常重要。”于蕾指出。團(tuán)隊(duì)極力避免股債各自為戰(zhàn)、內(nèi)卷追求單一品種超額，卻可能放大組合整體波動(dòng)的弊端。他們倡導(dǎo)從組合整體風(fēng)險(xiǎn)收益特征出發(fā)進(jìn)行決策。例如，當(dāng)判斷股市可能出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，即使債市情緒悲觀，從組合資產(chǎn)內(nèi)部對(duì)沖角度也會(huì)考慮提升債券久期。

這種協(xié)作文化依賴于開放的分享機(jī)制和相互賦能。于蕾鼓勵(lì)研究成果共享，并在人才選拔上注重理念契合。她認(rèn)為，這種文化是保障投資策略穩(wěn)定、不漂移的關(guān)鍵。

當(dāng)人工智能成為團(tuán)隊(duì)的新成員

平臺(tái)生態(tài)的進(jìn)化和決策效率的提升，離不開技術(shù)工具的深度應(yīng)用。于蕾和她的團(tuán)隊(duì)在人工智能（AI）賦能投研方面進(jìn)行了前沿探索。

據(jù)了解，他們利用大語言模型（LLM）構(gòu)建了一套“Alpha補(bǔ)貨系統(tǒng)”和基金經(jīng)理“DNA系統(tǒng)”。系統(tǒng)能夠不知疲倦地分析所有的投研會(huì)議紀(jì)要，識(shí)別出那些隱藏在冗長討論中、具有高“張力”（觀點(diǎn)碰撞）或高信念度的投資線索，并結(jié)合相關(guān)基金經(jīng)理的歷史能力圈數(shù)據(jù)進(jìn)行權(quán)重分析。

例如，去年他們多次在不同會(huì)議上提到港股性價(jià)比，但并未形成集中討論。AI系統(tǒng)捕捉到多位在港股領(lǐng)域有強(qiáng)能力圈和信念度的經(jīng)理同時(shí)提及，將其提煉為一個(gè)專題，最終促成了他們對(duì)此的重點(diǎn)看好，后續(xù)也得到了市場驗(yàn)證。同樣，系統(tǒng)也曾提示出團(tuán)隊(duì)對(duì)債券性價(jià)比的普遍認(rèn)同但行動(dòng)遲疑的“張力”，推動(dòng)了后續(xù)的共識(shí)達(dá)成。

于蕾強(qiáng)調(diào)，AI的角色是“強(qiáng)化”而非“替代”。它作為一個(gè)無偏、高效的“超級(jí)助理”，幫助投資經(jīng)理彌補(bǔ)個(gè)人認(rèn)知盲區(qū)，提高決策勝率，讓原本可能做到90分的投資經(jīng)理，有望提升至95分。

基于上述平臺(tái)能力，銀華多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)將“固收+”產(chǎn)品線清晰地劃分為低波、中波、中高波三個(gè)層次，對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)和投資策略，旨在讓客戶的選擇與最終體驗(yàn)精準(zhǔn)匹配。

低波產(chǎn)品：以絕對(duì)收益為目標(biāo)，注重回撤控制，凈值曲線追求穩(wěn)健向上。策略上強(qiáng)調(diào)安全墊思維、逆向投資和堅(jiān)決的收益兌現(xiàn)，風(fēng)格偏價(jià)值、紅利、均衡。

中波產(chǎn)品：追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化。在進(jìn)取中兼顧安全，會(huì)進(jìn)行階段性的性價(jià)比超配，但保持紀(jì)律性的再平衡。風(fēng)格適度逆向，兼顧成長與估值。

中高波產(chǎn)品：為能承受更高風(fēng)險(xiǎn)的客戶設(shè)計(jì)，在含權(quán)資產(chǎn)上更為積極，配置景氣成長、趨勢投資等策略，但在多資產(chǎn)框架下依然有明確的回撤控制要求。

這種分類管理，是在爭取確保每類產(chǎn)品都能提供“不漂移”的、符合其定位的持有體驗(yàn)。

談及當(dāng)前市場，于蕾認(rèn)為主要矛盾仍是流動(dòng)性與估值。她表示從兩年的中期維度看，對(duì)A股、港股保持樂觀，理由包括對(duì)經(jīng)濟(jì)周期演變、地產(chǎn)企穩(wěn)、人民幣升值潛力以及全球資金再平衡的預(yù)期。

對(duì)于“固收+”及多資產(chǎn)業(yè)務(wù)的未來，于蕾看到了巨大的空間?！般y行理財(cái)規(guī)模超過32萬億（來源：Wind，截至2025年9月30日），但其在‘固收+’上的配置比例還是個(gè)位數(shù)，這還只是起步期?！彼J(rèn)為，銀華團(tuán)隊(duì)的核心優(yōu)勢在于將養(yǎng)老金管理的資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)、回撤控制基因，與公募基金的靈活、成長性相結(jié)合，并通過平臺(tái)化、生態(tài)化的方式演化為可持續(xù)、可擴(kuò)展的投研生產(chǎn)能力。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財(cái)富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財(cái)、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com