你們先瞅一眼今天這盤(pán)面，是不是有種“我褲子都脫了你就給我看這個(gè)”的陰跌、無(wú)力感，畢竟是節(jié)前最后一天，很正常。

最后一天瞎操作也沒(méi)意義，咱們來(lái)聊聊能影響長(zhǎng)線的宏觀吧

央行四季度貨幣政策報(bào)告出來(lái)了，我基本啃完了全文，包括那幾個(gè)小字專(zhuān)欄。結(jié)論先撂這：別指望短期內(nèi)再來(lái)一波大降息，央媽現(xiàn)在的態(tài)度是——日子能過(guò)就行，沒(méi)必要天天吃餃子。

1、最多人關(guān)心的降息。

一般來(lái)說(shuō)，只要央媽發(fā)報(bào)告，很多人拿著放大鏡找“降息”兩個(gè)字，找到了，但前面多了個(gè)修飾——“靈活高效”運(yùn)用。

什么叫靈活高效？就是能用麻辣粉（MLF）解決的絕不降基準(zhǔn)，能用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)搞定的絕不降LPR。央媽現(xiàn)在的心態(tài)很明確：利率已經(jīng)夠低了，再低銀行就要哭了。

你們看新發(fā)房貸利率，3.1%趴了快半年；企業(yè)貸款利率也是3.1%左右紋絲不動(dòng)。這說(shuō)明什么？說(shuō)明央媽覺(jué)得現(xiàn)在這個(gè)溫度剛剛好，不燙嘴也不涼胃，沒(méi)必要猛火快炒。

原因是銀行息差已經(jīng)很薄了。

報(bào)告里特意加了一句“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”，你細(xì)品，去年還是“推動(dòng)下降”，今年改成“低位運(yùn)行”了。

這就好比你跟媳婦兒承諾以后天天洗碗，后來(lái)改成“保持廚房衛(wèi)生狀況穩(wěn)定”——意思就是不一定洗碗了。

2、銀行擴(kuò)表快不動(dòng)了，這事比降息更值得重視

我給你們看個(gè)數(shù)據(jù)：2019年到現(xiàn)在，央媽總資產(chǎn)占GDP的比例從36.9%降到34.4%，瘦身成功。同期商業(yè)銀行總資產(chǎn)占GDP的比例從287.6%干到337.9%，胖了50個(gè)百分點(diǎn)。

用大白話就是銀行在用自己的負(fù)債，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

但問(wèn)題是，銀行擴(kuò)表也是需要資本的。央媽能給你降準(zhǔn)、能給麻辣粉、能給買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，但她沒(méi)法給銀行的核心一級(jí)資本充值。

所以銀行擴(kuò)表這條路，油門(mén)踩到底了，后面只能滑行。2025年新發(fā)貸款的利率穩(wěn)住不降，其實(shí)就是銀行繼續(xù)擴(kuò)表壓力很大的表現(xiàn)。

3、債市的頂，是央媽畫(huà)的；底，是市場(chǎng)踩的

報(bào)告里有一段關(guān)于國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的描述，我看了三遍，確認(rèn)沒(méi)理解錯(cuò)：

年初國(guó)債供不應(yīng)求，央媽暫停買(mǎi)入；10月供求平衡了，央媽恢復(fù)買(mǎi)入。

目的是啥？“促進(jìn)國(guó)債收益率曲線運(yùn)行在合理區(qū)間”。

合理區(qū)間是哪兒？報(bào)告給了參考答案：7天逆回購(gòu)利率減20BP、加50BP。也就是1.5%-2.2%左右。利率在這框里蹦跶，央媽就當(dāng)沒(méi)看見(jiàn)；蹦出去了，央媽就伸出小手給你撥拉回來(lái)。

這個(gè)表態(tài)基本奠定了今年純債的定位，就是正常收益可以，央媽支持，但是如果走交易價(jià)格漲漲漲的道路，央媽肯定給你砸下來(lái)。

所以別賭長(zhǎng)債單邊下行，這已經(jīng)不是基本面問(wèn)題，是屁股的問(wèn)題了。

你非要跟央媽搶方向盤(pán)，那下車(chē)的時(shí)候別怪司機(jī)沒(méi)提醒。

4、保險(xiǎn)是這輪擴(kuò)表最大贏家

報(bào)告披露了一組數(shù)據(jù)：2025年保費(fèi)收入6.1萬(wàn)億，同比增7.4%。聽(tīng)起來(lái)還行對(duì)吧？

但保險(xiǎn)總資產(chǎn)41.3萬(wàn)億，同比增15.1%。投資類(lèi)資產(chǎn)增速16.6%。

這意味著什么？保險(xiǎn)擴(kuò)表的速度，是保費(fèi)增速的兩倍多。錢(qián)哪來(lái)的？不是賣(mài)保單賣(mài)的，是監(jiān)管送的——償二代延期、中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)打通，一套組合拳下來(lái)，險(xiǎn)資成了A股最肥的增量資金。

宏觀運(yùn)行是有動(dòng)量的，再結(jié)合上面銀行擴(kuò)表會(huì)變緩，2026年險(xiǎn)資也會(huì)是資本市場(chǎng)的重要支撐。

只不過(guò)現(xiàn)在操盤(pán)手需要降溫，所以險(xiǎn)資暫時(shí)不敢買(mǎi)。

5、匯率態(tài)度變了。

這次報(bào)告把“發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能”這句話挪到了摘要里。

啥叫自動(dòng)穩(wěn)定器？就是匯率有彈性，才能給你擋刀。

美國(guó)加息、國(guó)內(nèi)偏弱，出口壓力大，匯率貶一貶，緩沖一下，這就是減震器。

反之，貿(mào)易順差炸了、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，匯率升一升，出口別那么猛，國(guó)內(nèi)通脹別那么高。這就是穩(wěn)定器。

所以別指望匯率死守某一個(gè)點(diǎn)位。央媽現(xiàn)在的態(tài)度是：自動(dòng)擋，該升升該貶貶，只要不是單邊恐慌，我就看著。

再結(jié)合美國(guó)大放水，這也奠定了今年大概率人民幣會(huì)繼續(xù)升值，直到央媽認(rèn)可的點(diǎn)，比如我瞎猜一個(gè)，6.5。

我擔(dān)心大家看著無(wú)聊，所以基本都加了大白話解釋?zhuān)詈笠舱f(shuō)兩句我的感受。

很多人看貨幣政策報(bào)告，是想找“會(huì)不會(huì)放水”的信號(hào)。但現(xiàn)在的央媽?zhuān)呀?jīng)不是十年前那個(gè)水龍頭了，看懂報(bào)告需要一定的門(mén)檻了。

她在做更精細(xì)的事：管好銀行負(fù)債成本、修好國(guó)債收益率曲線、搭好財(cái)政金融的鵲橋、給險(xiǎn)資開(kāi)好入市的門(mén)、給匯率裝上自動(dòng)巡航。

這些事，聽(tīng)起來(lái)沒(méi)有“降息0.25%”那么刺激，但對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康，比十次降息都有用。

當(dāng)然，對(duì)賭狗來(lái)說(shuō)，這聽(tīng)起來(lái)像廢話。你們要的是今晚就干，明天就拉，后天就財(cái)富自由233333333。

馬上要過(guò)年了，我這腦子已經(jīng)開(kāi)始盤(pán)算年夜飯是吃帝王蟹還是波士頓龍蝦，雖然最后大概率是餃子。所以咱們得回到現(xiàn)實(shí)，回到微觀，點(diǎn)幾個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)、板塊。

第一件，毫無(wú)疑問(wèn)是美國(guó)那幫老登消停不消停。

美股放假也不關(guān)，你在這邊吃年夜飯，它有可能在那邊上天入地。金銀也未必能消停。還有更難與判的的匯率，雖然人民幣最近硬氣得很，年前干到6字頭。

但春節(jié)這幾天，萬(wàn)一特朗普半夜發(fā)個(gè)推說(shuō)要干點(diǎn)啥，或者伊朗那邊又整活，開(kāi)盤(pán)都會(huì)給咱們帶來(lái)大波動(dòng)。

第二件，港股。

你們別看恒生互聯(lián)今年跟小丑似的，大幅跑輸A股，但它基本就是A股的映射。假期的消息首先會(huì)反應(yīng)在港股上面。

第三件，春晚別光顧著吐槽，那都是錢(qián)。

春晚這節(jié)目單還沒(méi)出，但我已經(jīng)聞到題材發(fā)酵的味道了。

去年機(jī)器人上春晚扭秧歌，年后板塊漲成什么樣你們還記得吧？今年要是再冒出點(diǎn)啥，節(jié)后開(kāi)盤(pán)游資能把這概念懟到天上。

就這些吧。

以上，祝大家新年快樂(lè)。