每經(jīng)記者：張壽林 每經(jīng)編輯：魏文藝

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，3月25日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱央行）以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展5000億元MLF（中期借貸便利）操作，期限為1年期。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，3月有4500億元MLF到期，意味著3月MLF續(xù)作加量500億元，為連續(xù)第13個(gè)月加量。3月MLF操作落地后，MLF余額進(jìn)一步增至7.3萬(wàn)億元。但結(jié)合3月買斷式逆回購(gòu)凈回籠3000億元看，MLF與買斷式逆回購(gòu)合計(jì)依然處于凈回籠狀態(tài)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，這可能主要與今年初兩個(gè)月中期流動(dòng)性凈投放規(guī)模高達(dá)1.9萬(wàn)億元、3月資金面持續(xù)處在偏充裕狀態(tài)有關(guān)，不代表央行將持續(xù)收緊中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

春節(jié)以來(lái)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)寬松

MLF操作落地后，3月份MLF與買斷式逆回購(gòu)兩項(xiàng)合計(jì)將凈回籠2500億元。

央行大樓 網(wǎng)絡(luò)圖

從流動(dòng)性情況看，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析稱，今年春節(jié)以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性整體寬松，流動(dòng)性供需總體保持均衡，3月以來(lái)中長(zhǎng)端流動(dòng)性以凈回籠為主。

王青認(rèn)為，接下來(lái)央行將綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、國(guó)債買賣、MLF、買斷式逆回購(gòu)等中長(zhǎng)期流動(dòng)性管理工具，保持資金面處于較為穩(wěn)定充裕狀態(tài)。

“為保障重點(diǎn)領(lǐng)域重大項(xiàng)目資金需求，擴(kuò)大有效投資，2026年新增地方政府債務(wù)限額提前下達(dá)，意味著3月及接下來(lái)一段時(shí)間政府債券發(fā)行規(guī)模會(huì)持續(xù)處于較高水平?！蓖跚啾硎?，隨著2025年10月5000億元新型政策性金融工具投放完畢，今年3月宣布發(fā)行8000億元新型政策性金融工具主要用于擴(kuò)投資，這些都將繼續(xù)帶動(dòng)3月及后期銀行配套貸款較大規(guī)模投放，接下來(lái)政金債發(fā)行也會(huì)顯著放量。

王青指出，以上都會(huì)在一定程度上帶來(lái)資金面收緊效應(yīng)。由此，著眼于應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性收緊態(tài)勢(shì)，央行有必要通過(guò)各類政策工具搭配組合，持續(xù)向市場(chǎng)注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，引導(dǎo)資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。這也是財(cái)政、貨幣政策協(xié)同的一個(gè)具體體現(xiàn)。

降準(zhǔn)降息等可能適度延后

展望后期，明明團(tuán)隊(duì)表示，近期地緣政治沖突對(duì)我國(guó)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)抬升，貨幣政策可能結(jié)合內(nèi)外均衡合理安排，總量操作更加平穩(wěn)。接下來(lái)可關(guān)注后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的邊際變化，以及全球資本市場(chǎng)波動(dòng)變化，預(yù)計(jì)貨幣政策將保持適度寬松基調(diào)。

那么，中期流動(dòng)性凈回籠是否意味著降準(zhǔn)將至？王青分析稱，一般而言，中期流動(dòng)性投放工具與降準(zhǔn)、國(guó)債買賣等長(zhǎng)期流動(dòng)性投放工具之間存在一定替代關(guān)系。此外，當(dāng)前還要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)，判斷降準(zhǔn)落地時(shí)間。今年2月底以來(lái)，中東局勢(shì)演變推動(dòng)國(guó)際油價(jià)大幅上沖，3月國(guó)內(nèi)整體物價(jià)水平出現(xiàn)較強(qiáng)上行態(tài)勢(shì)，這也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能形成一定擾動(dòng)。“短期來(lái)看，在外部不確定性驟然升高過(guò)程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策很可能以保持流動(dòng)性充裕、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期為主；當(dāng)前政策重心或階段性向控制物價(jià)過(guò)快上漲傾斜，降準(zhǔn)降息等操作有可能適度延后?！?/p>

近日，工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)分析，作為以價(jià)格信號(hào)為核心的宏觀調(diào)控工具，總量政策可以同時(shí)作用于銀行資金供給和微觀主體融資需求，更適合承擔(dān)穩(wěn)定通脹預(yù)期和修復(fù)總需求的職責(zé)。從操作取向看，開年之際的結(jié)構(gòu)性調(diào)整一定程度上說(shuō)明，2026年的政策寬松更可能體現(xiàn)為溫和、分階段推進(jìn)。

在工具運(yùn)用上，程實(shí)判斷，數(shù)量型工具或?qū)⑾鄬?duì)靠前，通過(guò)降準(zhǔn)等方式維持流動(dòng)性合理充裕，為結(jié)構(gòu)性政策發(fā)揮效力創(chuàng)造環(huán)境。目前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.3%，預(yù)計(jì)仍有50BPs（基點(diǎn)）左右下調(diào)空間。

價(jià)格型工具運(yùn)用相對(duì)審慎，降息空間雖客觀存在，但更可能采取小幅、漸進(jìn)的推進(jìn)方式，并根據(jù)政策傳導(dǎo)效果進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。7天期逆回購(gòu)利率當(dāng)前已處于1.4%的歷史低位，但仍具備10BPs~20BPs的適度調(diào)整余地。

央行層面，人民幣溫和升值的市場(chǎng)預(yù)期為投放流動(dòng)性提供了一定空間。銀行層面，2025年以來(lái)凈息差已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，連續(xù)兩個(gè)季度維持在1.42%，且2026年將有規(guī)模較大的3年期、5年期存款集中到期并重定價(jià)，為利率調(diào)整釋放一定空間。微觀層面，2026年新一輪“兩新”政策（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）延續(xù)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的支撐作用，商業(yè)綜合體、購(gòu)物中心等線下消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施的設(shè)備更新納入支持范圍，重點(diǎn)消費(fèi)品“得補(bǔ)率”進(jìn)一步提升，有助于增強(qiáng)企業(yè)和居民的信心，進(jìn)而提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率。