2025年12月，天圖投資公告披露，擬將所持優(yōu)諾中國(guó)45.22%股權(quán)以8.14億元出售，聯(lián)合其他股東同步退出，IDG資本通過昆山諾源睿源以18億元總對(duì)價(jià)接盤100%股權(quán) 。這意味著有著“水果酸奶鼻祖”之稱的優(yōu)諾中國(guó)，12年內(nèi)完成三度易主——從通用磨坊到天圖投資，再到如今的IDG資本。

這場(chǎng)看似風(fēng)光的資本接力背后，卻是品牌盈利質(zhì)量堪憂、資產(chǎn)負(fù)債率飆升、市場(chǎng)份額邊緣化的殘酷現(xiàn)實(shí)。18億的交易對(duì)價(jià)更像是一場(chǎng)資本游戲的收尾，而非品牌重生的起點(diǎn)，新金主面臨的是一個(gè)“金玉其外”的燙手山芋。

三度易主的狼狽

深追優(yōu)諾中國(guó)的“賣身史”，本質(zhì)上是外資品牌本土化失利與資本急功近利的雙重縮影。

這個(gè)源自法國(guó)、誕生了全球第一杯水果酸奶的品牌，上世紀(jì)90年代首次試水中國(guó)市場(chǎng)便因水土不服草草離場(chǎng)，2013年在通用磨坊操盤下重啟布局，斥資1.2億美元建廠卻未能打開局面，2019年以近3億元低價(jià)轉(zhuǎn)手天圖投資。

天圖投資接手優(yōu)諾中國(guó)后在虧損近3年后，雖然于2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約4.5億元，2024年翻倍增長(zhǎng)至約8.1億元；凈利潤(rùn)也在2023年扭虧至約839萬元，2024年更是飆升至約9545萬元，但這份亮眼業(yè)績(jī)的背后，卻是債臺(tái)高筑的隱憂。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也暴露了優(yōu)諾中國(guó)的短板：2019年優(yōu)諾中國(guó)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值約2.57億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅12.8%，而到2024年末，凈資產(chǎn)已縮水至9293.45萬元，經(jīng)計(jì)算，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至79.5%，資本結(jié)構(gòu)高度杠桿化。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示：“凈資產(chǎn)縮水的主因是‘大比例分紅+股東借款’式的財(cái)務(wù)重構(gòu)——把歷年利潤(rùn)和現(xiàn)金流通過分紅派回給股東；再以‘股東借款’或‘銀行授信+擔(dān)�！问桨彦X借回公司，用于渠道擴(kuò)張、品牌投放和產(chǎn)能改造。”

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪指出，高度杠桿化猶如懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，償債壓力和財(cái)務(wù)成本會(huì)嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)，限制公司靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力，也讓股東們對(duì)公司的未來發(fā)展信心受挫，天圖投資等選擇退出也就不足為奇。

在此背景下，18億交易對(duì)價(jià)的“水分”顯而易見：這一估值對(duì)應(yīng)優(yōu)諾中國(guó)2024年8.1億元營(yíng)收和9545萬元凈利潤(rùn)，看似合理的市盈率背后，掩蓋的是優(yōu)諾中國(guó)深陷的多重發(fā)展困境。

自進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來，優(yōu)諾的核心產(chǎn)品始終圍繞經(jīng)典水果酸奶打轉(zhuǎn)，雖拓展了希臘酸奶、兒童酸奶等系列，但缺乏“無糖”“零添加”“高益生菌”等契合當(dāng)下健康需求的功能性創(chuàng)新，與簡(jiǎn)愛、樂純等本土新銳品牌形成鮮明差距。

據(jù)央廣網(wǎng)等媒體援引馬上贏副總裁任運(yùn)志介紹的數(shù)據(jù)，從品牌份額看，2025年三季度，低溫酸奶CR5集團(tuán)由君樂寶、伊利股份、蒙牛、光明乳業(yè)和新乳業(yè)組成，市場(chǎng)份額合計(jì)為70.84%，集中度較高。在過去一年時(shí)間里，2024年12月至2025年11月，優(yōu)諾和北海牧場(chǎng)市場(chǎng)份額都在低溫酸奶類目的15名之外，市場(chǎng)份額較小。

在柏文喜看來：“優(yōu)諾中國(guó)六年間從‘小而美’變成‘高杠桿速成標(biāo)本’，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)光鮮但安全邊際極低——行業(yè)需求結(jié)構(gòu)切換、競(jìng)品前后夾擊，又讓其核心產(chǎn)品陷入‘量?jī)r(jià)雙殺’�！�

腹背受敵的生存困境

優(yōu)諾中國(guó)的日子不好過，更源于外部市場(chǎng)的“前后夾擊”。一方面，高端酸奶賽道早已不是藍(lán)海，現(xiàn)制酸奶品牌的降價(jià)內(nèi)卷讓優(yōu)諾的價(jià)格體系搖搖欲墜——Blueglass將原價(jià)49元的產(chǎn)品降至22.9元，跌幅超50%，茉酸奶主力產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)30%，喜茶、古茗等新茶飲品牌推出12-15元的酸奶桶產(chǎn)品，均有可能分流優(yōu)諾的核心客群。

另一方面，傳統(tǒng)乳企與區(qū)域品牌的夾擊讓優(yōu)諾中國(guó)腹背受敵，伊利、蒙牛憑借全渠道布局和規(guī)�；a(chǎn)搶占大眾市場(chǎng)，天潤(rùn)、新希望等區(qū)域乳企則以本土化優(yōu)勢(shì)蠶食區(qū)域份額，優(yōu)諾陷入兩面夾擊的困局。

渠道布局的失衡進(jìn)一步加劇危機(jī)。優(yōu)諾中國(guó)長(zhǎng)期依賴長(zhǎng)三角地區(qū)的精品超市、便利店等傳統(tǒng)渠道，雖試圖向華南、華北拓展，但進(jìn)展緩慢，區(qū)域集中度居高不下。

隨著新零售渠道崛起，流通渠道更傾向于布局性價(jià)比更高的自有品牌，低溫乳制品領(lǐng)域的渠道定制產(chǎn)品逐漸成為動(dòng)銷主力，不僅擠壓了優(yōu)諾的市場(chǎng)空間，更帶來了激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度低溫酸奶銷售額同比下降1.32%，價(jià)格指數(shù)持續(xù)低位震蕩，優(yōu)諾既缺乏自有渠道的話語權(quán)，又無力參與價(jià)格戰(zhàn)，渠道失靈成為制約其發(fā)展的致命短板。

更嚴(yán)峻的是，市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)酸奶需求量降至728.4萬噸，同比減少6.55%；市場(chǎng)規(guī)模降至998.74億元，同比減少9.02%。

當(dāng)消費(fèi)者更傾向于選擇低糖、低脂、高鈣等功能性產(chǎn)品，優(yōu)諾的產(chǎn)品矩陣中，功能性產(chǎn)品占比較低，仍以傳統(tǒng)水果酸奶為主，與市場(chǎng)需求脫節(jié)；同時(shí)，現(xiàn)制酸奶、酸奶冰淇淋等替代型產(chǎn)品快速發(fā)展，進(jìn)一步分流了低溫酸奶的消費(fèi)需求。

在柏文喜看來，IDG資本18億元接盤，不是簡(jiǎn)單的“PE估值游戲”，而是一場(chǎng)經(jīng)典的杠桿并購——賭的是功能化升級(jí)成功、渠道二次擴(kuò)張順利，用未來三年20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)來消化高杠桿。如果做不到，優(yōu)諾中國(guó)很可能在2027年前后迎來又一次“易主”或債轉(zhuǎn)股重組。

詹軍豪對(duì)此建議：“優(yōu)諾中國(guó)面臨著新茶飲和傳統(tǒng)乳企、區(qū)域品牌的雙重圍剿。新茶飲帶來新消費(fèi)場(chǎng)景和體驗(yàn)，傳統(tǒng)乳企有深厚底蘊(yùn)和廣泛渠道，區(qū)域品牌有本地特色和忠誠客戶。優(yōu)諾需精準(zhǔn)定位，挖掘自身優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品、營(yíng)銷、服務(wù)等方面創(chuàng)新，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力，才能在這片紅海中突圍。”