2025年，家居行業(yè)上演了一幕極具戲劇性的景象：亞振家居在一季度床組類產(chǎn)品銷量同比下滑36%、櫥柜類下滑29%的情況下，其股票卻在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后意外“逆襲”，15個(gè)交易日內(nèi)斬獲12個(gè)漲停板，漲幅高達(dá)81.86%。這種基本面與股價(jià)的嚴(yán)重背離，折射出A股市場(chǎng)獨(dú)特的估值邏輯與投資者心理。

亞振家居的經(jīng)營(yíng)困境已持續(xù)多年。2021至2024年，公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)，2025年上半年虧損擴(kuò)大至3309萬元，毛利率同比降低20.23個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分產(chǎn)品中，除高端定制類收入微降3.89%外，桌幾類、椅架類銷量分別下滑47.42%和39.13%，中高端產(chǎn)品線全線萎縮。這與家居行業(yè)內(nèi)卷困境相吻合，價(jià)格戰(zhàn)使企業(yè)利潤(rùn)壓縮至5%以下，消費(fèi)者信任度走低，行業(yè)平均回頭率不足15%。

然而，資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻截然不同。5月6日公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，股價(jià)從5.68元飆升至26.28元，總市值達(dá)69億元。這場(chǎng)狂歡的導(dǎo)火索是控制權(quán)變更，新實(shí)控人吳濤及其一致行動(dòng)人以4.48億元受讓29.99%股份，并計(jì)劃要約收購(gòu)21%股權(quán)，引發(fā)資產(chǎn)重組預(yù)期。

一、政策補(bǔ)貼的“杠桿效應(yīng)”

成為推高股價(jià)的第一根支柱。2025年家裝廚衛(wèi)“煥新”政策中，智能家具20%、適老化改造30%的補(bǔ)貼，本意是推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，但亞振家居卻借此炒作概念。該公司僅成立了南京亞振智能家居有限公司，尚未推出任何實(shí)質(zhì)性的智能產(chǎn)品，也未獲得補(bǔ)貼訂單，市場(chǎng)卻將其與“政策受益標(biāo)的”直接掛鉤。相比之下，歐派家居同期已推出智能產(chǎn)品線，智能櫥柜銷量占比18%，但因缺乏“重組預(yù)期”，股價(jià)僅微漲5.2%。顯然，亞振股價(jià)上漲并非因政策紅利實(shí)際兌現(xiàn)，而是“政策+重組”的雙重預(yù)期導(dǎo)致估值大幅提升?！?025中國(guó)家居消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》指出，個(gè)性化、智能化、綠色環(huán)保是行業(yè)趨勢(shì)，但亞振既未像歐派那樣建立成本優(yōu)勢(shì)，也未像我樂家居在輕高定賽道取得突破。亞振大宗業(yè)務(wù)收入暴增325%的轉(zhuǎn)型信號(hào)，與產(chǎn)品線持續(xù)萎縮的現(xiàn)實(shí)形成矛盾，更凸顯了股價(jià)上漲的不穩(wěn)定性。

二、短期資金的“博弈邏輯”

使這場(chǎng)估值泡沫愈發(fā)嚴(yán)重。從股東結(jié)構(gòu)變化來看，亞振家居一季度末尚有1.2萬戶股東，但股價(jià)飆升期間，股東數(shù)銳減至6072戶，49.47%的股東減少，主要因投機(jī)資金通過集中持股制造“稀缺性”。這些資金并不關(guān)心亞振家居377項(xiàng)專利的實(shí)際轉(zhuǎn)化能力（轉(zhuǎn)化率不到5%），也不在意325%增長(zhǎng)的大宗業(yè)務(wù)其實(shí)是低毛利的工程單（毛利率僅3.2%），而是關(guān)注“控制權(quán)變更→保殼重組→股價(jià)套利”的短期鏈條。某私募機(jī)構(gòu)從業(yè)者透露：“對(duì)于*ST標(biāo)的，資金更看重‘故事完整性’，只要有實(shí)控人變更、新業(yè)務(wù)注冊(cè)這類‘鉤子’，就能吸引散戶跟風(fēng)，完成一波快進(jìn)快出?！痹谶@種博弈中，散戶成了最后的接盤者——交易所數(shù)據(jù)顯示，亞振股價(jià)異動(dòng)期間，散戶交易額占比達(dá)68%，而機(jī)構(gòu)資金凈流出1.2億元。

三、新規(guī)退市的“保殼焦慮”

使市場(chǎng)定價(jià)邏輯扭曲。2025年A股退市新規(guī)將“凈利潤(rùn)+營(yíng)收”指標(biāo)改為“扣非凈利潤(rùn)+營(yíng)收”，大幅增加了保殼難度。亞振家居在2021至2024年連續(xù)虧損，2025年上半年扣非凈利潤(rùn)仍虧損3120萬元，若年內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)盈利，可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。新老板吳濤斥資4.48億元購(gòu)股，市場(chǎng)認(rèn)為這顯示其保殼決心，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司流動(dòng)比率僅0.83，短期償債壓力巨大，即便完成收購(gòu)，也缺乏足夠資金推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。更關(guān)鍵的是，新規(guī)明確打擊“空轉(zhuǎn)貿(mào)易、虛構(gòu)收入”等保殼手段，亞振家居的所謂“雙軌模式”既無資金支撐，也無技術(shù)儲(chǔ)備，本質(zhì)上仍是“講故事”的保殼方法。

“山雨欲來風(fēng)滿樓，黑云壓城城欲摧”，盡管政策東風(fēng)與資本運(yùn)作能制造短期行情，但家居企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值終究要回歸產(chǎn)品與服務(wù)本質(zhì)。資本市場(chǎng)最終將關(guān)注企業(yè)的“技術(shù)轉(zhuǎn)化能力”和“盈利可持續(xù)性”等關(guān)鍵指標(biāo)。當(dāng)市場(chǎng)不再為“空概念”買單，當(dāng)退市制度真正起到“優(yōu)勝劣汰”的作用，這種“銷量下滑股價(jià)反漲”的怪象才會(huì)從A股市場(chǎng)消失。雖然政策和資本運(yùn)作能造夢(mèng)，但夢(mèng)醒時(shí)分，大多數(shù)人會(huì)發(fā)現(xiàn)自己在裸泳。

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參考文獻(xiàn)：
1、業(yè)績(jī)承壓、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力被問詢，亞振家居再謀“易主”-新京報(bào)
2、智能家居新興先鋒：亞振家居開創(chuàng)新篇章 -搜狐網(wǎng)
3、四次停牌核查，40個(gè)漲停！連虧四年的“退市釘子戶”靠啥狂飆- 三鑫財(cái)經(jīng)
4、亞振復(fù)牌后股價(jià)創(chuàng)新高資金為何無視上交所的連續(xù)監(jiān)管措施？-每日經(jīng)濟(jì)新聞