今年38歲的梅西目前效力于美國(guó)大聯(lián)盟的邁阿密國(guó)際隊(duì)，一般認(rèn)為，足球巨星進(jìn)了美國(guó)大聯(lián)盟就是半退役狀態(tài)了。

不過(guò)，梅西的狀態(tài)保持的還不錯(cuò)，甚至稱明年還想?yún)⒓邮澜绫?/p>

梅西走到這一步，需要感謝一款藥物：生長(zhǎng)激素。

在11歲的時(shí)候，梅西被診斷出一種生長(zhǎng)激素缺乏的侏儒癥，當(dāng)時(shí)生長(zhǎng)激素非常昂貴，他的家庭無(wú)力承擔(dān)，河床隊(duì)和紐維爾老男孩隊(duì)也不愿支付治療費(fèi)用。

他14歲進(jìn)入巴塞羅那后，接受了規(guī)范的生長(zhǎng)激素治療。從1.27米長(zhǎng)到1.69米，盡管還偏矮，但已經(jīng)遠(yuǎn)超醫(yī)學(xué)預(yù)期。

梅西使用的藥物叫Protropin，是美國(guó)著名創(chuàng)新藥企業(yè)基因泰克生產(chǎn)的。

1990年，一個(gè)叫金磊的中國(guó)留學(xué)生憑借優(yōu)異的成績(jī)進(jìn)入基因泰克工作。

他本科畢業(yè)于北京大學(xué)，研究生畢業(yè)于中科院物理所蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)化學(xué)專業(yè)，博士畢業(yè)于加利福尼亞大學(xué)。

1996年，金磊辭去美國(guó)的高薪工作，賣房賣車回國(guó)創(chuàng)立金賽藥業(yè)，建立起了國(guó)內(nèi)第一條生長(zhǎng)激素生產(chǎn)線。

2008年，長(zhǎng)春高新收購(gòu)金賽藥業(yè)70%股權(quán)，成功進(jìn)入生長(zhǎng)激素賽道。2019年，長(zhǎng)春高新再次收購(gòu)金賽藥業(yè)29.5%的股權(quán)，持股99.5%。

如今，長(zhǎng)春高新八成營(yíng)收來(lái)自金賽藥業(yè)。從某種意義上講，長(zhǎng)春高新就是金賽藥業(yè)。

2025年9月29日，長(zhǎng)春高新向港交所遞交H股發(fā)行上市申請(qǐng)。

一、不缺錢的融資計(jì)劃

然而，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，長(zhǎng)春高新并不缺錢。

截至2025年上半年末，公司貨幣資金達(dá)43.65億元，交易性金融資產(chǎn)16.41億元，兩項(xiàng)合計(jì)60.06億元，短期借款和一年內(nèi)到期流動(dòng)負(fù)債合計(jì)僅4.01億元，短期償債壓力微乎其微。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期維持低位，2024年末僅15.94%，2025年中期也僅有18.75%，完全是不差錢的主。

那么問(wèn)題來(lái)了，公司為什么要去港股上市呢？

主要有三個(gè)原因。

一是研發(fā)管線長(zhǎng)期投入需求。40余種在研藥物中，14種處于III期臨床或NDA階段，15種為1類創(chuàng)新藥，這些項(xiàng)目需要持續(xù)資金支持。盡管公司現(xiàn)金充裕，但研發(fā)費(fèi)用占比已從2020年的5.53%提升至2025年上半年的20.21%，按此測(cè)算，未來(lái)三年研發(fā)支出將超過(guò)80億元。

二是國(guó)際化布局資金需求。金賽藥業(yè)與丹麥ALK合作引入脫敏治療產(chǎn)品，最高需支付15億元里程碑款；同時(shí)，公司計(jì)劃在海外組建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，建設(shè)海外銷售網(wǎng)絡(luò)，這些都需要大量資金支持。

三是市場(chǎng)情緒與投資者信心。盡管公司現(xiàn)金充足，但A股市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的擔(dān)憂已反映在股價(jià)上。通過(guò)港股上市，可以引入新投資者，提升市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)轉(zhuǎn)型的信心。

二、黯淡半年報(bào)

2022-2023年，公司仍保持增長(zhǎng)，營(yíng)收分別為126.27億元和145.66億元，同比增長(zhǎng)17.50%和15.35%；凈利潤(rùn)分別為41.41億元和45.32億元，同比增長(zhǎng)10.19%和9.47%。

然而2024年成為業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)首次雙降，營(yíng)收134.66億元同比下降7.55%，凈利潤(rùn)25.83億元同比暴跌43.01%，這是2004年以來(lái)首次營(yíng)收下滑。

2025年上半年業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，營(yíng)收66.03億元微降0.54%，凈利潤(rùn)9.83億元同比大降42.85%，凈利率從2023年的32.79%驟降至2025年上半年的14.11%，近乎腰斬。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

公司80%以上業(yè)績(jī)依賴金賽藥業(yè)，而隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)每況日下。

2024年，金賽藥業(yè)凈利潤(rùn)45.14億元，同比增長(zhǎng)7.04%，增速明顯放緩；2025年上半年，金賽藥業(yè)凈利潤(rùn)11.08億元，同比下降37.35%，成為拖累公司整體業(yè)績(jī)的主要因素。

公司多元化轉(zhuǎn)型的疫苗業(yè)務(wù)也進(jìn)展不順利，子公司百克生物的疫苗業(yè)務(wù)表現(xiàn)更加糟糕，2024年?duì)I收12.29億元，同比暴跌32.64%；凈利潤(rùn)2.32億元，同比暴跌53.67%。

三、神話的破滅

生長(zhǎng)激素一度成為長(zhǎng)春高新的高成長(zhǎng)神話，然而近年來(lái)，這個(gè)神話破滅了。

長(zhǎng)春高新的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素產(chǎn)品。自2021年5月傳出"生長(zhǎng)激素要納入十七省集采聯(lián)盟"消息以來(lái)，公司股價(jià)就開(kāi)始了四年持續(xù)下跌。集采對(duì)高毛利藥品的降價(jià)壓力直接沖擊了公司的盈利模式，而這一影響在2024年開(kāi)始全面顯現(xiàn)。

2022年，廣東聯(lián)盟、福建、河北等省份已將生長(zhǎng)激素納入集采；2023年，浙江集采中金賽藥業(yè)水針劑中標(biāo)，價(jià)格管控進(jìn)一步收緊。

2025年5月特寶生物同類長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素獲批上市，打破了金賽藥業(yè)在該領(lǐng)域的壟斷地位。維昇藥業(yè)、諾和諾德等國(guó)際巨頭也紛紛入局，長(zhǎng)春高新的"護(hù)城河"正被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步侵蝕。

在公司所有在研的產(chǎn)品線中，星空君唯一看好的是GenSci134。

GenSci134是金賽藥業(yè)自主研發(fā)的一款治療用生物制品1類藥物，擬用于生長(zhǎng)激素缺乏癥（GHD），包括成人生長(zhǎng)激素缺乏癥（AGHD）、兒童生長(zhǎng)激素缺乏癥（PGHD）和特發(fā)性身材矮�。↖SS）等適應(yīng)癥。該藥物有望成為全球首個(gè)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素（LAGH）月制劑，對(duì)現(xiàn)有周制劑形成技術(shù)代差。

然而，GenSci134仍處于I期臨床試驗(yàn)階段，商業(yè)化進(jìn)程尚不明確。根據(jù)丹麥流行病學(xué)數(shù)據(jù)，成人生長(zhǎng)激素缺乏癥（AGHD）的年發(fā)病率約為1.9/10萬(wàn)男性、1.4/10萬(wàn)女性 1PDF ，中國(guó)患者基數(shù)約12-15萬(wàn)，但治療率極低。這一市場(chǎng)空間雖存在，但遠(yuǎn)小于兒童生長(zhǎng)激素市場(chǎng)（約700萬(wàn)矮小患兒） ，難以完全替代集采后萎縮的生長(zhǎng)激素收入。

假如能夠順利上市，可能需要3-5年甚至更久的時(shí)間才能轉(zhuǎn)化為營(yíng)收和利潤(rùn)。而在這段時(shí)間中，公司賴以生存的生長(zhǎng)激素大概率被各省納入集采。