夾在這些基金中，還有一只虧損比較多，“天治量化核心精選”今年虧了13.39%。

再看往年收益，

2021-2024年，竟然連虧4年，而且每年都虧了2位數(shù)。這業(yè)績?nèi)袌霆?dú)一份，也說說這只基金為什么虧這么多。

第一是追高，主要發(fā)生在前任基金經(jīng)理許家涵任內(nèi)。

看換手率，2023年8月，許家涵參與管理后，基金換手率驟然提升到1000%+的水平，基本上每個季度都會把十大重倉股換一遍。

看持倉的話，不乏有重倉股大漲的時候。比如2023年4季度，十大重倉股9漲1跌，還有7只股票是2位數(shù)漲幅。但當(dāng)季，基金凈值卻跌了2.17%，和重倉股的漲幅明顯不匹配，追高的嫌疑很大。

第二是頻繁換基金經(jīng)理，改變投資策略。

這只基金一共經(jīng)歷了5位基金經(jīng)理，每一位任內(nèi)業(yè)績排名都倒數(shù)。

看行業(yè)配置的話，

第一任基金經(jīng)理TIAN HUAN任內(nèi)（2019年6月到2022年4月）重倉食品飲料、醫(yī)藥、大金融。

2019-2020年，食品飲料、醫(yī)藥表現(xiàn)比較好，大金融相對落后，這只基金配置上三足鼎立，雖然也賺錢了，但業(yè)績排名不是很靠前。

2021-2022年，不知道基金經(jīng)理是相信了YYDS還是怎么回事，竟然在下跌初期加倉了食品飲料和醫(yī)藥，擴(kuò)大了虧損，基金業(yè)績在那兩年就比較難看。

再之后，李文杰和許家涵任內(nèi)，來回?fù)Q方向，而且倉位頗重，剛剛我們說了，不排除追高的嫌疑，又造成了更大的虧損。

然后是今年3月，改由李申獨(dú)立管理。

李申持倉偏價值，重倉大金融、公用事業(yè)。按說是一位靠譜的基金經(jīng)理，但天不逢時，調(diào)倉動作慢了些。

看凈值走勢，

2025年1季度，“天治量化核心精選”重倉電子，走勢也和電子指數(shù)接近。李申雖然3月底就開始獨(dú)立管理，但基金4月初的走勢還是和電子指數(shù)比較接近，沒躲過4月初的下跌。

之后，李申可能是在底部割肉了，快速將持倉從“電子”切換成“大金融+公用事業(yè)+電子”，又錯過了電子的反彈行情。4月3日到11日“天治量化核心精選”大跌19%，跑輸電子指數(shù)，嚴(yán)重拖累了今年的業(yè)績。當(dāng)然，更可惜的是錯過了8月份后的電子爆發(fā)行情，不然這只基金今年高低是正收益。

在將持倉切換到“大金融+公用事業(yè)”為主后，這只基金也享受了一陣緩慢上漲的時光，2025年5-8月漲了11.75%。但不巧的是，9月后大金融加速下跌，基金又把收益回吐了，近3個月跌3.27%，白忙活一場，沒能填上4月初的大坑，2025年年內(nèi)就還是2位數(shù)虧損。

其三是規(guī)模小。

這只基金規(guī)模不大，2024年的平均規(guī)模只有466萬元，但包含管理費(fèi)、托管費(fèi)、其他費(fèi)用在內(nèi)，一共支付了9.4萬元的成本，占到基金平均規(guī)模的2%，也是個不小的影響。

有意思的是，

業(yè)績持續(xù)差了這么久，這只基金的C份額竟然在今年2季度迎來了不少資金申購，帶動C份額的規(guī)模從200萬增長到了700萬元，這些都是散戶資金，不知道是被營銷了，還是看好李申...

02

行情方面，

今天的行情挺迷惑人的，早上還好，上證指數(shù)重回3900點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、AI、港股創(chuàng)新藥，這幾個前期大漲的成長方向，也都高開1個點(diǎn)左右，風(fēng)和日麗。

但隨后就是雷雨交加，持續(xù)被砸盤，成長方向收盤大跌。

港股創(chuàng)新藥ETF最慘，昨天跌3.4%，今天再跌4.15%，過去4個交易日跌了11%。

機(jī)器人ETF，昨天跌2.82%，今天跌3.91%，過去3個交易日跌了9.5%。

中概互聯(lián)ETF，算上今天已經(jīng)連跌4天，一共跌了8.9%。

比較頑強(qiáng)的人工智能ETF，昨天抗住了，基本收復(fù)了開盤的失地，收盤跌0.47%，但今天暴跌5.15%。

總的來說，今天行情的主旋律就是砸成長方向。

至于原因，參考昨天的文章，前期漲幅大，里面獲利盤多。沒有只漲不跌的行情，“長期持有”對于大多數(shù)人來說更是說到但難做到，稍有個風(fēng)吹草動，獲利盤就會奪門而出。

不過，今天低位板塊集體崛起又拖住了指數(shù)。

酒ETF大漲2.77%，銀行ETF大漲2.41%，保險主題LOF漲3%，煤炭ETF漲2.6%�？凑w的話，上證指數(shù)雖然也是跌的，但還是圍繞3900點(diǎn)震蕩。

考慮到低位板塊前期回調(diào)比較多，如果能持續(xù)拉升，不排除大盤指數(shù)繼續(xù)圍繞3900點(diǎn)來回震蕩的可能，這是比較好的情況。

當(dāng)然，如果撐不住，大盤也回調(diào)的話，就會比較慘，成長、價值集體回調(diào)，行情可能階段性熄火...

但話說回來，

場外資金已經(jīng)被撩撥起來，市場成交量連續(xù)多日維持在2萬億上方。

看“股債性價比”的話，每輪牛市都會走到一個極低的位置，即使是2017年的階段性牛市，“股債性價比”指標(biāo)也到過2.4%的極低位置。

而當(dāng)前，這一指標(biāo)是5.21%，歷史平均水平，股市相對債市還有很大吸引力，固收產(chǎn)品收益率不理想，也大概率繼續(xù)驅(qū)動資金向權(quán)益要收益。

場外資金持續(xù)入市的邏輯還講得通，下方的承接也很強(qiáng)，真有深度回調(diào)的話，大盤可能跌幅也有限。

另外就是風(fēng)格切換，成長集體撲街，價值崛起，很多人關(guān)心低位板塊會不會迎來補(bǔ)漲行情。

既然是流動性牛市，那還是參考2013-2015年的表現(xiàn)。

綠線是創(chuàng)業(yè)板相對滬深300的超額收益，2013年優(yōu)勢明顯，創(chuàng)業(yè)板指漲了82.73%，滬深300卻跌了7.65%。

然后在2014年迎來風(fēng)格切換，最開始切換并不明顯，2014年2-8月，創(chuàng)業(yè)板指跌了4.78%，滬深300漲了6.17%，跑贏11個點(diǎn)左右。

真正猛烈的風(fēng)切換出現(xiàn)在年底，2014年9-12月，大金融暴動，帶動滬深300大漲51.12%，而創(chuàng)業(yè)板指只漲了3.32%，跑輸將近50個點(diǎn)。

背后的驅(qū)動因素，一是降息降準(zhǔn)，二是估值低（中證銀行的PE當(dāng)時只有4.5倍），三是公募基金低配。

對比當(dāng)下，是可能出現(xiàn)低位板塊補(bǔ)漲的，但可能需要催化劑，補(bǔ)漲的時間窗口也可能比較短。而且補(bǔ)漲之后，如果牛市還繼續(xù)，大概率行情主線還是切回到成長方向上。

最后的話：

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