當(dāng)市場(chǎng)的狂歡席卷而來(lái)，一批曾經(jīng)的“投資王者”們卻在寂靜中默默的退到舞臺(tái)一角。

他們的凈值曲線與沸騰的市場(chǎng)背道而馳，仿佛置身于另一個(gè)平行時(shí)空。

他們的觀點(diǎn)依然被人關(guān)注，但漸漸似乎成為了市場(chǎng)“diss”的對(duì)象。

那些昂揚(yáng)的名字，曾經(jīng)被資金追逐的產(chǎn)品，現(xiàn)在漸漸落到了百億私募的業(yè)績(jī)榜單末端。而且是在過(guò)去三年里，一而再，再而三的落到末端。

這不僅出乎投資者的預(yù)料，也當(dāng)然激發(fā)了很多懷疑的聲音。

曾經(jīng)封神的投資大佬們，那些在2021年前閃閃發(fā)光的大佬們，已經(jīng)被市場(chǎng)大潮卷向墻角。

如此“堅(jiān)守”的他們，還能重現(xiàn)往日的榮光嗎？

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1999年12月，上個(gè)世紀(jì)最瘋狂的網(wǎng)絡(luò)股行情登峰造極的檔口，《巴倫周刊》曾經(jīng)刊發(fā)一篇名為《你怎么了，沃倫（巴菲特）》的封面文章，討論巴菲特在過(guò)去一年多的時(shí)間里的業(yè)績(jī)落后。

在那個(gè)網(wǎng)絡(luò)股為主流的行情中，堅(jiān)守自己股票風(fēng)格的一批投資家都在“走背字”，其中就包括巴菲特、老虎基金羅伯遜和量子基金的朱肯米勒（翻多前）。

類似的情況也發(fā)生在國(guó)內(nèi)的部分投資大佬身上，比如林園，比如但斌。

翻看近一年的百億私募表現(xiàn)排序，林園投資的多只產(chǎn)品居于末尾，市場(chǎng)的狂歡與這家知名機(jī)構(gòu)似乎無(wú)關(guān)。

據(jù)第三方數(shù)據(jù)披露平臺(tái)，以截至2025年9月30日，過(guò)去一年滬深300指數(shù)上漲了15.50%。而林園投資XX號(hào)的凈值，是兩位數(shù)的回撤。

這一正一負(fù)之間，距離被拉開超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)。

完美錯(cuò)過(guò)？

從凈值走勢(shì)看，林園的部分產(chǎn)品幾乎“完美”錯(cuò)過(guò)了近一年的行情。尤其是今年二季度后，當(dāng)熱門股盡力演繹行情的同時(shí)，林園產(chǎn)品的凈值反而走向了相反的方向。

這不是林園一個(gè)人的“煩惱”。

回看50億以上的主動(dòng)權(quán)益私募機(jī)構(gòu)，大致在過(guò)去一年里走向了兩個(gè)方向。

要么，主動(dòng)、被動(dòng)的跟上市場(chǎng)的行情——擅長(zhǎng)消費(fèi)股投資的跟上新消費(fèi)，愛(ài)搞周期股的“信”了科技大周期，愛(ài)上了機(jī)器人、AI、半導(dǎo)體。

要么，堅(jiān)守以往的品種和投資思路——但面臨許多的壓力。

而林園們無(wú)疑是選擇了后者。

重倉(cāng)“老消費(fèi)”？

當(dāng)當(dāng)主力資金追逐AI、半導(dǎo)體、新能源時(shí)，林園的產(chǎn)品卻依然重倉(cāng)著他那幾張“老牌”消費(fèi)股，對(duì)新興科技領(lǐng)域幾乎“視而不見”。

這可以被認(rèn)為是一種堅(jiān)守，也可以被看做是一種執(zhí)念。

據(jù)銷售渠道的量化分析報(bào)告，對(duì)林園產(chǎn)品凈值產(chǎn)生“負(fù)貢獻(xiàn)”的行業(yè)，恰恰是食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售等傳統(tǒng)板塊，他的重倉(cāng)股卻像“釘”在了林園所熟悉的傳統(tǒng)領(lǐng)域。

其中，林園重倉(cāng)的食品飲料公司“尤甚”，成為對(duì)凈值拖累最為明顯的持倉(cāng)方向。

另?yè)?jù)渠道分析顯示，盡管林園在公用事業(yè)、電子、鋼鐵和銀行等板塊的持倉(cāng)對(duì)凈值產(chǎn)生了正向貢獻(xiàn)，但這些行業(yè)帶來(lái)的全部收益加總，仍不足以彌補(bǔ)其在食品飲料單一行業(yè)上所遭受的損失。

“執(zhí)念”何來(lái)

但林園這么做，自然有他的邏輯。

縱觀林園今年的公開言論，我們可以梳理出其堅(jiān)守“老牌”的內(nèi)在邏輯：

其一，他多次強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)期重倉(cāng)，買了不賣，永遠(yuǎn)不賣”的投資理念。

這意味著其投資框架建立在“終身持有”的底層邏輯上，對(duì)持倉(cāng)標(biāo)的的選擇標(biāo)準(zhǔn)極為嚴(yán)苛，但同時(shí)也可能忽視了行業(yè)景氣度的周期性變化。

其二，他明確表示看好中醫(yī)中藥等“老年人經(jīng)濟(jì)”的賽道，預(yù)測(cè)其未來(lái)十年符合增長(zhǎng)率接近雙位數(shù)以上。

這意味著在醫(yī)藥生物板塊的配置，是基于對(duì)特定細(xì)分領(lǐng)域長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的判斷，但這種判斷正面臨市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

其三，他信心十足地指出白酒板塊依然低估，認(rèn)為“數(shù)千年來(lái)的中國(guó)酒文化不會(huì)消失，因?yàn)榫剖悄芙o人帶來(lái)快樂(lè)的事情”。

這意味著對(duì)食品飲料的堅(jiān)守，已經(jīng)超越財(cái)務(wù)分析層面，上升到文化自信與人性需求的維度。

其四，他特別提及A股股息率優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為資金將持續(xù)流入食品飲料（他稱之為“嘴巴生意”）、公用事業(yè)等穩(wěn)定股息率的行業(yè)。

這意味著其配置思路偏向高股息、穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)，與當(dāng)前市場(chǎng)追逐成長(zhǎng)性的偏好形成鮮明對(duì)比。

其五，林園還在年內(nèi)提及對(duì)科技股投資“沒(méi)有把握”，難以預(yù)測(cè)未來(lái)的龍頭公司，“不是我不想投，而是這個(gè)錢我賺不到”。

這個(gè)想法其實(shí)非常好理解，市場(chǎng)行情風(fēng)格終究會(huì)切換，就如同銀行股也會(huì)連續(xù)走強(qiáng)兩年一樣。

這個(gè)時(shí)候改弦更張，如果行情風(fēng)格發(fā)生切換，就面臨更大的考驗(yàn)。

兩難抉擇

但同時(shí)，這樣的選擇也會(huì)導(dǎo)致非常大的壓力。

尤其是，單一市場(chǎng)風(fēng)格如果一直不切換的話，那么堅(jiān)守的基金經(jīng)理“境遇”會(huì)越來(lái)越有問(wèn)題——直到被逼入死角。

上個(gè)世紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)股熱潮中，美股市場(chǎng)就帶來(lái)過(guò)一個(gè)“切膚”的案例，一個(gè)是老虎基金的羅伯遜，他在互聯(lián)網(wǎng)泡沫前幾個(gè)月“清盤”了自己的對(duì)沖基金——曾經(jīng)市場(chǎng)規(guī)模最大的對(duì)沖基金之一。

但就在他完成清盤動(dòng)作的當(dāng)月，美股的風(fēng)格真的切換了。

所以，這就是個(gè)兩難問(wèn)題。

除了兩難抉擇外，風(fēng)格或許也是一個(gè)問(wèn)題。

林園與許多第一代成功的基金經(jīng)理一樣，其投資體系的基石早在多年前就已奠定。他們憑借對(duì)1990年代-2000年代中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的感知，早年重倉(cāng)大消費(fèi)為代表的傳統(tǒng)賽道，在時(shí)代的浪潮中賺得了驚人的回報(bào)。

正是這份源于成功經(jīng)驗(yàn)的“信仰”，鑄就了林園今日的“執(zhí)念”底色：一方面，是對(duì)自身“買入并持有”投資體系的極度自信；另一方面，則是對(duì)市場(chǎng)喧囂熱鬧的新興賽道的本能性疏離。

這種疏離，在結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈的當(dāng)下，持續(xù)面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

某種程度上，林園的產(chǎn)品目前像是在舊航線上行駛的船只，當(dāng)各路新人、老將在新航線上載歌載舞時(shí)，堅(jiān)守舊航線的人還被風(fēng)浪越推越遠(yuǎn)。

同行的“注腳”

另?yè)?jù)私募排排網(wǎng)的梳理，在百億私募產(chǎn)品的“倒序”排名中（近一年），另一位“大人物”的緊貼著林園多只產(chǎn)品。

即東方港灣的但斌，這位百億基金經(jīng)理近兩年可謂風(fēng)光無(wú)限，不僅在去年拿下百億私募冠軍，更成為了中國(guó)內(nèi)地AI投資的“死多頭”。

然而，但斌操盤的產(chǎn)品卻有著分化，他打榜的產(chǎn)品近一年收益超過(guò)25個(gè)百分點(diǎn)，卻名下另有產(chǎn)品收益同期僅有12%，后者顯著落后于滬深300指數(shù)。

但斌落后的產(chǎn)品，讓投資者感覺(jué)到：重倉(cāng)美股AI板塊的力度“輕”了。

以私募行業(yè)的常識(shí)來(lái)看，一位基金經(jīng)理不會(huì)將所有產(chǎn)品重倉(cāng)于風(fēng)險(xiǎn)最高、潛在收益最高的賽道，要結(jié)合產(chǎn)品資金來(lái)源、客戶風(fēng)險(xiǎn)承受度、合作渠道合規(guī)性的要求。

如此一看，但斌表現(xiàn)遜色的產(chǎn)品——在近一年與林園多只產(chǎn)品共同居于尾部——或許是但斌A股組合的“樣本”，或許也是其“傳統(tǒng)思維”的展現(xiàn)。

畢竟，林園和但斌均因早年投資白酒而賺得盆滿缽滿。

2000年的巴菲特，在熬過(guò)了“全民diss”的時(shí)刻后，終于等到了風(fēng)格的切換。但資金不允許的羅伯遜則收下了“個(gè)人性格”的“苦酒”。這一次，大佬們的堅(jiān)持會(huì)走向何方？