1000億。

在中國(guó)A股的歷史上，是一道“雄關(guān)”。

2021年，中國(guó)境內(nèi)最有號(hào)召力的幾位基金經(jīng)理，曾經(jīng)嘗試過(guò)這個(gè)規(guī)模的管理，但“鎩羽而歸”。此后4年，除了被動(dòng)復(fù)制指數(shù)之外，從事主動(dòng)權(quán)益投資的基金經(jīng)理不再試圖挑戰(zhàn)這個(gè)。

2025年，又有一支“國(guó)家級(jí)”的投資團(tuán)隊(duì)開(kāi)始嘗試上千億的資金配置。他就是鴻鵠基金——由中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)聯(lián)手出資設(shè)立的險(xiǎn)資私募基金。

作為業(yè)內(nèi)兩家規(guī)模最龐大、相對(duì)擅長(zhǎng)權(quán)益投資的險(xiǎn)資公司成立的私募機(jī)構(gòu)，這家公司動(dòng)用資金的起點(diǎn)就是上千億元。

短短一年多，鴻鵠一期、二期、三期產(chǎn)品的募集規(guī)模直接超過(guò)1000億，第一期產(chǎn)品已經(jīng)盈利56.84億。

什么鴻鵠之志，什么叫大鵬展翅，什么叫牽一發(fā)而動(dòng)全身，這就是！

而從目前看，鴻鵠基金大抵要走一條“前人未走的路”，這條路走的如何？走出了怎樣的節(jié)奏，十分令人關(guān)注。

鴻鵠一期、二期、三期魚(yú)貫入市

由于險(xiǎn)資長(zhǎng)期股票試點(diǎn)投資的獨(dú)特需求，國(guó)壽與新華“聯(lián)合”發(fā)起的這輪試點(diǎn)，實(shí)際上是一個(gè)雙層的管理架構(gòu)。

管理公司叫“國(guó)豐興華”，全稱是“國(guó)豐興華(北京)私募基金管理有限公司”。

成立的私募產(chǎn)品叫“鴻鵠”。其中，鴻鵠一期全稱是，“鴻鵠志遠(yuǎn)(上海)私募投資基金有限公司”，二期是“國(guó)豐興華鴻鵠志遠(yuǎn)二期私募證券投資基金”，三期則是“國(guó)豐興華鴻鵠志遠(yuǎn)三期私募證券投資基金（1、2號(hào)）”。

一期是去年3月份完成備案的，二期是今年上半年，三期是今年下半年完成備案，三期的合計(jì)投入資金預(yù)計(jì)超過(guò)1000億元。

高度集中持倉(cāng)

雖然鴻鵠的三期系列產(chǎn)品，各自均為數(shù)百億級(jí)的體量，幾乎等于業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的公募基金的體量，但目前鴻鵠系列基金在半年報(bào)中“顯山露水”的概率非常非常低。

這三期產(chǎn)品目前為止持有的公司非常少且集中。

鴻鵠一期：伊利股份、陜西煤業(yè)、中國(guó)電信。

鴻鵠二期：中國(guó)神華、中國(guó)石油。

此外，五只股票最低持股金額18個(gè)億出頭，最高持股金額達(dá)到近60億。

沒(méi)有任何微型持股。

這大概率意味著，該基金的管理人，采取了非常集中的持倉(cāng)方案。

不是指數(shù)投資

上述持股除了說(shuō)明鴻鵠基金采取了“高度集中”的投資方案外，還說(shuō)明該基金沒(méi)有執(zhí)行任何指數(shù)化的投資方針。

首先，該基金目前配置的5個(gè)股票，以及它們的持有市值，顯然不對(duì)應(yīng)任何一個(gè)指數(shù)的成分股。
其次，任何一個(gè)用上千億規(guī)模布局指數(shù)化投資的基金，實(shí)際持股數(shù)都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)5個(gè)。

以同樣其中規(guī)模接近1000億的易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF為例，該產(chǎn)品在上市公司中報(bào)中“露臉72次。

規(guī)模超過(guò)1900億的華夏滬深300ETF，在同一時(shí)間“露臉”74次。

均明顯超過(guò)，鴻鵠系列基金的合計(jì)持股“露臉”數(shù)——5次。

選股公司標(biāo)準(zhǔn)為何？

鴻鵠一期的持股，最早受人關(guān)注。

乍看之下，這三家公司分屬消費(fèi)、能源、通信，似乎沒(méi)有明顯的邏輯。但若從這家險(xiǎn)資私募的投資視角去歸納，它們其實(shí)有幾個(gè)鮮明的共性：

其一，自由現(xiàn)金流充沛，無(wú)論是乳制品龍頭、煤炭資源巨頭，還是央企電信運(yùn)營(yíng)商，本質(zhì)上都是各自行業(yè)的現(xiàn)金牛，再投資壓力輕、盈利能力和分紅持續(xù)性極強(qiáng)。

其二，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，三家公司都是所在行業(yè)的龍頭，具備市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)，抗周期性較強(qiáng)。

其三，分紅回報(bào)明確，陜西煤業(yè)以高分紅著稱，伊利和電信也在持續(xù)提升股東回報(bào)，這正契合險(xiǎn)資偏好“股息可見(jiàn)”的特性。

其四，政策安全墊，消費(fèi)、能源、通信均為國(guó)家戰(zhàn)略性行業(yè)，政策導(dǎo)向清晰、風(fēng)險(xiǎn)邊界可控，適合險(xiǎn)資這種追求穩(wěn)健的大資金。

“天天數(shù)錢(qián)”的重倉(cāng)股

華爾街見(jiàn)聞·資事堂注意到：在鴻鵠基金眼里，重點(diǎn)持有的股票或是能“天天數(shù)錢(qián)”的公司。

我們來(lái)具體拆解一下：

伊利股份上半年回籠現(xiàn)金超過(guò)600億元，平時(shí)一個(gè)季度就是幾百億，旺季甚至能沖到千億以上，乳制品生意儼然成了源源不斷的“現(xiàn)金收割機(jī)”。

陜西煤業(yè)則像一座“現(xiàn)金瀑布”，2025年上半年吸金863億元，在煤價(jià)景氣周期里，單季度能輕松跨過(guò)千億大關(guān)，把資源紅利直接變成真金白銀。

中國(guó)電信亦是“賬單式”的穩(wěn)定機(jī)器，上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流就達(dá)到2400多億元，單季度常常是千億規(guī)模滾入，穩(wěn)定程度堪高。

另?yè)?jù)同花順，伊利股份、陜西煤業(yè)、中國(guó)電信的股息率分別為4.37%、6.76%、3.54%。

潛在投資邏輯

從鴻鵠的選股和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，這家機(jī)構(gòu)秉承的潛在的邏輯或許就是：尋找經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定、可持續(xù)回籠資金并具備長(zhǎng)期分紅能力的企業(yè)。

一句話概括，“現(xiàn)金流為王”。

這與鴻鵠基金的設(shè)立機(jī)制也非常吻合，按照相對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，鴻鵠基金或可以通過(guò)積極投資高分紅個(gè)股收獲持續(xù)股利分配，同時(shí)因了結(jié)部分重倉(cāng)股投資獲得的資本增值，一期來(lái)不斷增厚公司的總資產(chǎn)。

同時(shí)，不會(huì)因持股市值的波動(dòng)而“反噬”或過(guò)度“推高”兩家保險(xiǎn)公司的短期利潤(rùn)。

同時(shí)，鴻鵠二期的出現(xiàn)，還顯示了另一種可能，即作為管理者是把鴻鵠一期和二期看作一個(gè)資產(chǎn)組合來(lái)管理的。也因此，鴻鵠二期目前曝光的持股和鴻鵠一期沒(méi)有重合。

我們還可以發(fā)現(xiàn)，鴻鵠二期雖然成立時(shí)間較短（2025年5月27日正式成立），但在短期內(nèi)已完成主體建倉(cāng)，露出的持倉(cāng)股票延續(xù)了與一期相似的路徑，但不一樣的持股。這很可能說(shuō)明，操盤(pán)的團(tuán)隊(duì)可能維護(hù)著一張“買入清單”，鴻鵠一期、二期各自以一定的策略從這張名單中依次選擇建倉(cāng)標(biāo)的。

國(guó)壽資管團(tuán)隊(duì)的“珠玉在前”

鴻鵠基金的操盤(pán)團(tuán)隊(duì)來(lái)自中國(guó)人壽資管團(tuán)隊(duì)。我們注意到，鴻鵠最早現(xiàn)身的兩只重倉(cāng)股——伊利股份和中國(guó)電信——在股東名單中早已有“中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司–傳統(tǒng)–普通保險(xiǎn)產(chǎn)品–005L–CT001滬”的身影。

這里的“傳統(tǒng)–普通保險(xiǎn)產(chǎn)品”，其實(shí)或許代表了一家保險(xiǎn)公司最基礎(chǔ)、體量最大的主動(dòng)權(quán)益投資“池子”。

換句話說(shuō)，這就是中國(guó)人壽權(quán)益投資最典型的“樣板組合”，可以借此充分觀察這家險(xiǎn)資權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)的“風(fēng)格”和“基因”。

從披露的持倉(cāng)情況來(lái)看，截至2025年6月末，這個(gè)保險(xiǎn)產(chǎn)品在A股的前30大持倉(cāng)股票，持倉(cāng)的市值區(qū)間大致在6億元-170億元之間。

（如上圖）最大的持倉(cāng)是中國(guó)聯(lián)通，市值超過(guò)170億元；接下來(lái)是中國(guó)電信、伊利股份、中信銀行、大秦鐵路、中國(guó)神華、雙匯發(fā)展、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)建筑、招商公路等，市值都在數(shù)十億元以上。

總體特征很清晰：
其一，行業(yè)分布集中：金融、能源、電信、交通運(yùn)輸、消費(fèi)龍頭，是長(zhǎng)線資金的重點(diǎn)配置板塊；
其二，龍頭屬性突出：幾乎都是行業(yè)前列的國(guó)企公司，具備市場(chǎng)份額與政策安全墊；
其三，現(xiàn)金流厚實(shí)：這些公司共同點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流規(guī)模龐大，且分紅比例較高。

華爾街見(jiàn)聞·資事堂進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)：上述中國(guó)人壽的保險(xiǎn)賬戶對(duì)金融股的態(tài)度頗有些“耐人尋味”。

雖然國(guó)壽的歷史持倉(cāng)中確實(shí)出現(xiàn)了中信銀行、蘇州銀行、中國(guó)銀行等個(gè)別銀行股，但持倉(cāng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)肖于通信、能源和交通運(yùn)輸板塊。

如果再與鴻鵠基金的多只重倉(cāng)股對(duì)應(yīng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)邏輯呼應(yīng)得非常清晰。伊利股份，對(duì)應(yīng)消費(fèi)必需品龍頭；中國(guó)電信，是賬單式現(xiàn)金機(jī)器；陜西煤業(yè)，則與保險(xiǎn)賬戶里能源類公司的配置思路一致。

從這個(gè)角度看，鴻鵠基金雖規(guī)模還在初期增長(zhǎng)，還不足以像龐大的保險(xiǎn)資金池那樣在更多公司里“顯形”，但它已經(jīng)在用相似的策略做選擇：

尋找現(xiàn)金流穩(wěn)定、股息明確的大型國(guó)有企業(yè)，用“真金白銀的流動(dòng)”來(lái)捕捉資產(chǎn)增值機(jī)會(huì)。

如果中國(guó)人壽的保險(xiǎn)賬戶是一片大森林，那么鴻鵠基金就是其中的一棵小樹(shù)苗——枝葉雖小，但生長(zhǎng)的方向與森林保持一致。