財(cái)聯(lián)社5月6日訊（記者 林堅(jiān)）國際業(yè)務(wù)漸成券商業(yè)績增長的重要因素之一，同時(shí)，賣方研究業(yè)務(wù)也在加速推進(jìn)全球化布局。

華泰證券5月5日就又有國際化動(dòng)作的公告。公司通過旗下子公司華泰金融控股（香港）與印尼頭部國有金融集團(tuán)BNI旗下券商BNI證券達(dá)成戰(zhàn)略雙向合作，通過印尼本地券商向當(dāng)?shù)赝顿Y者提供覆蓋宏觀、策略、個(gè)股的全維度報(bào)告，借助BNI證券等本地機(jī)構(gòu)的深耕優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)印尼市場研究價(jià)值的深度轉(zhuǎn)化。

整體來看，券商研究出海在海外客戶覆蓋、跨境調(diào)研開展、專題研究落地等方面的實(shí)際推進(jìn)情況較為平穩(wěn)，并不是大爆發(fā)的局面。

券商國際業(yè)務(wù)整體以“香港為核心、亞太為重點(diǎn)、全球多點(diǎn)突破”為核心布局框架，頭部機(jī)構(gòu)率先錨定打造國際一流投行的戰(zhàn)略目標(biāo)，制定分階段、階梯式的全球化推進(jìn)路徑，以香港市場作為跨境展業(yè)的樞紐支點(diǎn)，逐步向亞太區(qū)域延伸、向全球市場覆蓋，同時(shí)核心推進(jìn)境內(nèi)外業(yè)務(wù)一體化建設(shè)，通過統(tǒng)一資源配置、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與業(yè)務(wù)流程，打通境內(nèi)外研究、服務(wù)與產(chǎn)品體系，搭建全天候、跨市場聯(lián)動(dòng)的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，夯實(shí)跨境展業(yè)的底層架構(gòu)。

長期來看，賣方研究將隨券商出海步伐，向區(qū)域本土化、研究專業(yè)化深化，深度參與全球金融研究競爭。部分分管研究的券商高管認(rèn)為，這一過程更契合監(jiān)管培育國際一流投行的目標(biāo)。

研究業(yè)務(wù)出?，F(xiàn)狀

財(cái)聯(lián)社此前已多次報(bào)道券商研究業(yè)務(wù)出海的情況。綜合已披露的2025年券商年報(bào)最新情況，在研究出海的推進(jìn)過程中，券商圍繞境內(nèi)外協(xié)同、研究體系重構(gòu)、本土化能力建設(shè)搭建了核心打法框架，同時(shí)各家機(jī)構(gòu)也形成了差異化的推進(jìn)路徑。

4月，中信建投證券就組織南美交流活動(dòng)，遠(yuǎn)赴秘魯、巴西兩國，對中資企業(yè)出海、供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈安全及當(dāng)?shù)貭I商環(huán)境開展專題交流。

東吳證券通過香港子公司拓展海外研究覆蓋，國聯(lián)民生則聚焦海外市場政策與環(huán)境研究，開發(fā)適配國際需求的研究產(chǎn)品，推動(dòng)研究成果的全球化輸出；廣發(fā)證券以跨境一體化為引領(lǐng)，調(diào)動(dòng)內(nèi)地和香港兩地研究、銷售團(tuán)隊(duì)協(xié)同開展工作，截至2025年末，公司覆蓋海外重點(diǎn)公司232家，較2024年末增加近四成。

接受財(cái)聯(lián)社采訪的六家券商研究所大多認(rèn)為，研究出海并非短期業(yè)務(wù)擴(kuò)展，而是一項(xiàng)需要長期投入的系統(tǒng)性能力建設(shè)。2025年中資券商的國際業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)大爆發(fā)，頭部券商均在進(jìn)一步整合和優(yōu)化國際化業(yè)務(wù)布局。

不同梯隊(duì)券商結(jié)合自身稟賦形成了差異化的落地打法。

一方面，頭部券商聚焦全球品牌影響力建設(shè)與全鏈條綜合服務(wù)能力打造，通過升級(jí)境內(nèi)外會(huì)議論壇體系、打造專屬研究IP，這也是中金“研途”、華泰“行思”、中信建投“建識(shí)”、中信證券“出?！闭Q生的背景，券商希望強(qiáng)化研究觀點(diǎn)的全球輸出與市場話語權(quán)，同時(shí)搭建境內(nèi)外常態(tài)化協(xié)同機(jī)制，平衡品牌統(tǒng)一與本土適配。

另一方面，中型券商則更多依托境外子公司深耕細(xì)分區(qū)域與特色賽道，通過擴(kuò)大特定行業(yè)與標(biāo)的的海外研究覆蓋、開發(fā)適配國際客戶需求的定制化研究產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域的差異化突破，全行業(yè)均同步推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化國際服務(wù)體系搭建與分階段的國際化能力建設(shè)，保障國際業(yè)務(wù)的長效可持續(xù)推進(jìn)。

出法打法之中信建投

通過記者與頭部券商的溝通，頭部券商多數(shù)都對研究業(yè)務(wù)出海制定了方案。

中信建投證券研究所分享了公司“三步走”的路線圖。

第一步要立足香港，鞏固國際金融中心樞紐作用；第二步要面向亞洲，深化區(qū)域研究合作并推動(dòng)提質(zhì)增效；第三步要放眼全球，打造國際一流研究所，構(gòu)建跨境綜合服務(wù)核心競爭力。

在研究體系的搭建上，中信建投采取了“遷移+重構(gòu)”的雙軌模式。

一方面，保留A股研究中成熟的產(chǎn)業(yè)研究、個(gè)股挖掘邏輯，遷移至中資主導(dǎo)的海外賽道，如中資出海制造業(yè)；另一方面，針對海外市場差異，重構(gòu)研究框架與方法論，新增海外市場合規(guī)政策、匯率風(fēng)險(xiǎn)、本地資金偏好等研究維度，引入國際估值體系與對比研究方法。同時(shí)，中信建投搭建了境內(nèi)外研究協(xié)同機(jī)制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)互通，避免“本土化不足”的問題，適配不同市場的研究需求。

中信建投稱，未來3-5年，將全力打造公司“第一名片”，持續(xù)加大全球資產(chǎn)研究力度，打造全球化、全產(chǎn)業(yè)鏈的研究覆蓋體系，構(gòu)建國際化的產(chǎn)業(yè)和公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)中資企業(yè)出海、中資機(jī)構(gòu)配置全球的同時(shí)為海外機(jī)構(gòu)投資中國提供市場研究，目標(biāo)進(jìn)入全球賣方研究行業(yè)排名前列。

出法打法之中金公司

中金公司的研究出海，核心戰(zhàn)略是完成自身的升級(jí)轉(zhuǎn)型：由立足本土的中國機(jī)構(gòu)，成長為根植中國底蘊(yùn)、具備全球服務(wù)能力的國際化機(jī)構(gòu)。中金方面表示，公司并非單純跟隨客戶出海進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，而是通過搭建完善完備的底層服務(wù)體系，主動(dòng)引領(lǐng)客戶布局全球市場、把握全球機(jī)遇。

相較于同業(yè)機(jī)構(gòu)，中金研究出海、跨境調(diào)研的突破主要體現(xiàn)在三個(gè)維度。

一是對接主體更核心，直接對接上市公司管理層開展交流；

二是調(diào)研形式更深入，除常規(guī)會(huì)議交流外，還安排企業(yè)總部、生產(chǎn)工廠、研發(fā)中心實(shí)地走訪，實(shí)現(xiàn)全維度深度調(diào)研；

三是研究支撐更長效，所有跨境調(diào)研均依托公司長期正式的個(gè)股覆蓋研究基礎(chǔ)，由深耕行業(yè)與標(biāo)的的專屬分析師全程陪同，在行程排期、現(xiàn)場交流的同時(shí)同步輸出專業(yè)行業(yè)洞察，并兼顧雙語溝通工作。中金公司提到，同業(yè)機(jī)構(gòu)的跨境調(diào)研多由銷售團(tuán)隊(duì)隨行服務(wù)，且多數(shù)標(biāo)的并未納入長期正式跟蹤覆蓋范圍。

出法打法之銀河證券

銀河證券為研究出海制定了分階段的發(fā)展規(guī)劃。在發(fā)展路徑上，公司已形成明確的階段性目標(biāo)：短期1—2年，重點(diǎn)在于夯實(shí)基礎(chǔ)與完善機(jī)制，持續(xù)增強(qiáng)境外子公司資本實(shí)力；中期3—5年，將進(jìn)一步提升國際業(yè)務(wù)收入占比，實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)的多元化轉(zhuǎn)型，系統(tǒng)構(gòu)建全方位、多層次、寬領(lǐng)域的國際化發(fā)展格局，形成特色優(yōu)勢。

在研究業(yè)務(wù)層面，銀河證券方面告訴財(cái)聯(lián)社，公司將重點(diǎn)推進(jìn)三方面工作：一是深化跨境研究一體化，進(jìn)一步打通境內(nèi)外研究產(chǎn)品、服務(wù)，形成統(tǒng)一的全球研究品牌；二是打造標(biāo)準(zhǔn)化國際研究服務(wù)體系，推動(dòng)跨境路演與調(diào)研業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展；三是強(qiáng)化全球前瞻研究能力，依托總部研究院、銀河國際研究部、銀河海外研究部，加強(qiáng)對全球經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)趨勢的系統(tǒng)研究。

人才、合規(guī)、本土化三重挑戰(zhàn)待解

在研究出海加速推進(jìn)的同時(shí)，行業(yè)也面臨著多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，人才、合規(guī)、本土化三大痛點(diǎn)，成為制約機(jī)構(gòu)出海成效的核心因素。

受訪券商普遍反映，復(fù)合型國際化研究人才短缺，是當(dāng)前研究出海面臨的最大瓶頸。

行業(yè)核心缺口，是同時(shí)兼具三類能力的人才：一是精通雙語乃至多語，能熟練輸出英文研究報(bào)告、對接海外客戶；二是具備跨市場研究能力，既懂A股、全球股票市場，也熟悉海外市場規(guī)則、資金偏好及產(chǎn)業(yè)格局；三是兼具專業(yè)深度與合規(guī)意識(shí)，熟悉海外研究合規(guī)要求，同時(shí)在細(xì)分賽道有扎實(shí)的研究積累。

這類人才供給整體稀缺，機(jī)構(gòu)同時(shí)面臨來自國際投行的人才競爭，加之境內(nèi)外人才輪崗受簽證等因素制約，人才流動(dòng)與培養(yǎng)難度較大，成為制約研究出海質(zhì)量的核心短板。

跨境合規(guī)挑戰(zhàn)，是機(jī)構(gòu)出海面臨的另一核心難題。

跨司法轄區(qū)展業(yè)，需要精準(zhǔn)適配各國家與地區(qū)差異化的監(jiān)管規(guī)則。機(jī)構(gòu)需要在嚴(yán)守?cái)?shù)據(jù)安全、完善信息隔離機(jī)制的前提下，保障研究成果發(fā)布全流程符合各地多元監(jiān)管合規(guī)要求，整體運(yùn)營管理難度較高。

有研究所人士向記者表示，不同市場在法律法規(guī)、監(jiān)管體系及交易規(guī)則方面差異顯著。當(dāng)前背景下，各國資本流動(dòng)管制政策日趨嚴(yán)格，跨境證券賬戶監(jiān)管從嚴(yán)，顯著抬高了中資機(jī)構(gòu)海外展業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營成本。

研究內(nèi)容適配與本土化融合，是行業(yè)需要破解的長期課題。

多家券商表示，直接照搬國內(nèi)研究框架、簡單翻譯本土報(bào)告的模式，已無法滿足海外客戶需求。全球不同類型投資者對于報(bào)告邏輯框架、分析側(cè)重點(diǎn)、信息呈現(xiàn)方式均存在差異化要求，需要機(jī)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化研究產(chǎn)出體系，推動(dòng)研究成果適配國際機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)、嚴(yán)苛的投研標(biāo)準(zhǔn)。

除此之外，本土化適配還包括文化融合的挑戰(zhàn)。銀河證券通過“ONECGS”企業(yè)文化建設(shè)、保留本地管理團(tuán)隊(duì)等方式，在統(tǒng)一品牌與本土競爭力之間實(shí)現(xiàn)平衡，這也是行業(yè)出海過程中需要持續(xù)探索的內(nèi)容。