財(cái)聯(lián)社4月3日訊（記者 汪斌）在家電“以舊換新”政策與光伏行業(yè)供需關(guān)系改善的雙重驅(qū)動(dòng)下，星帥爾（002860.SZ）在2025年實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)超營(yíng)收增幅。然而，盈利能力提升背后，公司應(yīng)收賬款大增、光伏業(yè)務(wù)“增收不增利”及庫(kù)存高企的情況值得關(guān)注。

公司昨晚發(fā)布的2025年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.55億元，同比增長(zhǎng)3.73%；而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2億元，同比大增38.86%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~更是飆升174.60%，達(dá)8668.08萬(wàn)元。

財(cái)聯(lián)社記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司光伏組件業(yè)務(wù)銷量同比大增38.38%、收入增長(zhǎng)12.26%，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者；而利潤(rùn)端的大幅增長(zhǎng)并非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的全面爆發(fā)，而是多重因素疊加的結(jié)果。

從利潤(rùn)表拆解來(lái)看，最顯著的變量來(lái)自財(cái)務(wù)費(fèi)用，去年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用僅824萬(wàn)元，同比驟降70.96%，主要系上期計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息所致。此外，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用也出現(xiàn)小幅下降。

在營(yíng)收僅微增3.73%的情況下，公司營(yíng)業(yè)成本增幅控制在2.37%，而毛利率則從上年的16.57%提升至17.66%。其中，家電業(yè)務(wù)毛利率提升了3.62個(gè)百分點(diǎn)至32.72%，成為毛利改善的核心驅(qū)動(dòng)力。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益金額為2723.66萬(wàn)元，其中包含金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益2004.88萬(wàn)元、政府補(bǔ)助1493.08萬(wàn)元，對(duì)凈利潤(rùn)有一定貢獻(xiàn)。

星帥爾的主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售各種類型的制冷壓縮機(jī)用熱保護(hù)器、起動(dòng)器、密封接線柱，小家電用溫度控制器，電機(jī)產(chǎn)品，以及太陽(yáng)能光伏組件。值得注意的是，公司兩大業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)顯著分化態(tài)勢(shì)：光伏營(yíng)收占比再次超過(guò)50%，但盈利貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不及家電。

2025年，公司光伏行業(yè)收入10.94億元，同比增長(zhǎng)12.26%，毛利率僅6.32%，同比微增1.31個(gè)百分點(diǎn)；家電行業(yè)收入9.68億元，同比下降6.40%，營(yíng)收占比降至44.94%。

分區(qū)域看，去年公司境內(nèi)收入20.85億元，同比增長(zhǎng)4.16%，占總營(yíng)收比重高達(dá)96.78%，市場(chǎng)高度集中；境外收入為6936.97萬(wàn)元，同比下降7.81%，占比僅3.22%。

值得注意的是，公司應(yīng)收賬款期末余額達(dá)10.31億元，同比增長(zhǎng)39.5%，占總資產(chǎn)比重從20.88%提升至28.21%。年報(bào)解釋為“光伏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致”，但光伏業(yè)務(wù)營(yíng)收增幅僅12.26%，應(yīng)收賬款增幅卻遠(yuǎn)超營(yíng)收增幅。另外，公司前五大客戶應(yīng)收賬款集中度高達(dá)75.70%，其中第一大客戶一家就占了57.38%。

存貨方面，去年公司光伏行業(yè)庫(kù)存量從54.05MW增至170.77MW，同比暴增215.95%。公司解釋為“銷售規(guī)模擴(kuò)大增加備貨”。

更值得關(guān)注的是戰(zhàn)略方向的微妙變化。公司此前募資投向的“年產(chǎn)2GW高效太陽(yáng)能光伏組件建設(shè)項(xiàng)目”已正式終止，剩余募集資金2.34億元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司在年報(bào)中坦承，終止原因是“光伏行業(yè)供需失衡、產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇、項(xiàng)目投資回報(bào)或不達(dá)預(yù)期”。

星帥爾在年報(bào)中表示，未來(lái)將著重在高效永磁電機(jī)、伺服電機(jī)、新能源汽車電機(jī)業(yè)務(wù)、光伏業(yè)務(wù)、傳感器組件以及小家電產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局。2026年，家電行業(yè)面臨市場(chǎng)調(diào)整與結(jié)構(gòu)性機(jī)遇并存的發(fā)展態(tài)勢(shì)，光伏行業(yè)雖仍面臨諸多挑戰(zhàn)，但憑借自身優(yōu)勢(shì)，公司有望在市場(chǎng)中占據(jù)更有利的位置。

基于戰(zhàn)略規(guī)劃與業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期，公司預(yù)計(jì)2026年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23億元左右。以此計(jì)算，今年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)約6.74%。