本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者王瑜 于娜 北京報(bào)道

有著356 年歷史的 “中藥一哥” 北京同仁堂（SH:600085，下稱同仁堂），在2025 年交出了近十年最慘成績(jī)單。年報(bào)顯示，公司全年?duì)I收、凈利雙雙下滑，第四季度凈利潤(rùn)更是暴跌超九成，單季扣非凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧；與此同時(shí)，核心產(chǎn)品庫(kù)存大幅激增、周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至近十年高位。曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的老字號(hào)，如今卻陷入產(chǎn)品賣不動(dòng)、業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)退的困境。同仁堂到底怎么了？

Q4凈利暴跌93%

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年同仁堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.56億元，同比下降7.21%；歸母凈利潤(rùn)11.89億元，同比大幅下滑22.07%，降幅較2024年的8.54%顯著擴(kuò)大，創(chuàng)下十年以來最大年度降幅。扣非歸母凈利潤(rùn)11.47億元，同比下降22.57%，盈利能力持續(xù)弱化。

特別是第四季度成為全年業(yè)績(jī)“雷區(qū)”：?jiǎn)渭緺I(yíng)收39.48億元，同比大幅下降17.02%；歸母凈利潤(rùn)僅1181.85萬(wàn)元，同比暴跌93.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損1539.82萬(wàn)元，是近10年來首次單季度扣非虧損。和君咨詢高級(jí)咨詢師史天一向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，年底一次性計(jì)提大額存貨跌價(jià)（高價(jià)牛黃）及信用減值，疊加年終獎(jiǎng)等費(fèi)用集中確認(rèn)，導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧。同仁堂董秘辦則向記者表示，財(cái)務(wù)問題會(huì)在業(yè)績(jī)說明會(huì)進(jìn)行溝通。

同仁堂的業(yè)績(jī)大幅下滑，既受行業(yè)整體需求走弱影響，也與公司核心品種終端動(dòng)銷持續(xù)低迷直接相關(guān)。

作為公司“業(yè)績(jī)壓艙石”，心腦血管類產(chǎn)品（含安宮牛黃丸、牛黃清心丸等）長(zhǎng)期占總營(yíng)收四分之一左右，2025年卻遭遇“滑鐵盧”，全年收入40.93億元，同比大幅下滑20.46%，成為拖累整體業(yè)績(jī)的主因。

具體來看，該板塊全年銷量1530.37萬(wàn)盒，同比減少7.05%，終結(jié)三年增長(zhǎng)勢(shì)頭；庫(kù)存量同比激增57.38%至587.03萬(wàn)盒，庫(kù)存積壓嚴(yán)重。

營(yíng)收第二大品類是補(bǔ)益類產(chǎn)品，全年收入23.60億元，同比增長(zhǎng)10.94%，但該板塊僅占總營(yíng)收13%，婦科類、清熱類等體量更小，無(wú)法對(duì)沖心腦血管板塊的業(yè)績(jī)?nèi)笨凇?/p>

資本市場(chǎng)反應(yīng)直接，年報(bào)披露次日，同仁堂股價(jià)下跌1.45%。同仁堂股價(jià)自2024年以來持續(xù)下跌，2024年、2025年、2026年至今的跌幅分別為22.43%、19.42%、11.75%，距2023年的最高價(jià)61.40元/股，已經(jīng)跌去超一半?？梢娰Y本市場(chǎng)對(duì)其大單品依賴及長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的擔(dān)憂。

增長(zhǎng)引擎熄火

安宮牛黃丸是同仁堂最重要的增長(zhǎng)引擎，也是支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步擴(kuò)張的關(guān)鍵支柱。在2021 至 2024 年行業(yè)景氣度較高的階段，憑借 “雙天然” 原料優(yōu)勢(shì)與百年品牌壁壘，安宮牛黃丸實(shí)現(xiàn)持續(xù)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)心腦血管品類連續(xù)多年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，成為同仁堂營(yíng)收和利潤(rùn)最穩(wěn)定的來源。但是2025年，增長(zhǎng)引擎呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。

從全市場(chǎng)格局看，安宮牛黃丸近年終端規(guī)模雖仍維持在50 億元上下，同仁堂占據(jù)一半的市場(chǎng)份額，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，能夠生產(chǎn)安宮牛黃丸的企業(yè)有126家，其中能生產(chǎn)“雙天然”（天然牛黃和天然麝香）的企業(yè)有廣譽(yù)遠(yuǎn)、片仔癀、達(dá)仁堂、南京同仁堂，同仁堂一家獨(dú)大的格局正在被打破。

價(jià)格方面，安宮牛黃丸長(zhǎng)期維持860元/粒高價(jià)，消費(fèi)疲軟背景下，終端動(dòng)銷受阻。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，同仁堂的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的287.82天增至2025年的389.78天，為近十年來最高，而2025年云南白藥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77天，片仔癀為330天。過度壓貨形成“庫(kù)存積壓—去庫(kù)存—收入下滑”的惡性循環(huán)。

核心原料成本暴漲更是雪上加霜。天然牛黃價(jià)格從2020年43萬(wàn)元/公斤飆升至2025年中165萬(wàn)—170萬(wàn)元/公斤，漲幅近3倍，目前仍維持在150萬(wàn)元/公斤以上。同仁堂心腦血管板塊毛利率從2021年的59.96%暴跌至2025年的49.24%。

而安宮牛黃丸在多地被撤網(wǎng)，更是損耗了其“藥品屬性”。2025年底至2026年初，多省份開展藥品掛網(wǎng)清理，在山西，安宮牛黃丸因?yàn)椤皰於讳N”被取消掛網(wǎng)資格且兩年內(nèi)禁入。此輪清理并非針對(duì)單一企業(yè)，而是全國(guó)范圍內(nèi)整治“沉睡藥品” 的統(tǒng)一行動(dòng)，長(zhǎng)期依賴院外市場(chǎng)、院內(nèi)無(wú)交易的品種首當(dāng)其沖。這一現(xiàn)象背后是醫(yī)保支付改革的持續(xù)推進(jìn)：2024版醫(yī)保目錄明確雙天然安宮牛黃丸不予報(bào)銷，普通版限急診住院使用；DRG/DIP控費(fèi)下，公立醫(yī)院優(yōu)先采購(gòu)高性價(jià)比藥品，安宮牛黃丸院內(nèi)市場(chǎng)近乎停滯。盡管同仁堂相關(guān)人員向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，安宮牛黃丸被取消掛網(wǎng)對(duì)其銷量并無(wú)影響，但是院內(nèi)渠道的持續(xù)萎縮，削弱了產(chǎn)品的臨床權(quán)威性，使其逐步向保健品化發(fā)展，難以支撐后續(xù)發(fā)展。

更深層的問題是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一與創(chuàng)新不足。同仁堂400余個(gè)品規(guī)中，絕大多數(shù)為利潤(rùn)微薄的普藥，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；而公司研發(fā)投入嚴(yán)重不足，2025年研發(fā)費(fèi)用僅2.92億元，銷售費(fèi)用高達(dá)35.32億元。

同仁堂的困境是傳統(tǒng)中藥老字號(hào)的縮影。在成本上漲、政策趨嚴(yán)、消費(fèi)升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的多重壓力下，僅靠品牌和少數(shù)大單品的模式已難以為繼。要走出困境，同仁堂需打破大單品依賴，加大研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重構(gòu)渠道體系，回歸“品質(zhì)與療效”核心，才能重拾增長(zhǎng)動(dòng)力。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬