中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)正告別粗放式增長(zhǎng)，全面邁入高質(zhì)量深度發(fā)展新階段。唯有深耕源頭創(chuàng)新、筑牢自主商業(yè)化壁壘、完成全球化戰(zhàn)略布局的“純血”創(chuàng)新藥企，才能穿越行業(yè)周期，鎖定增長(zhǎng)確定性、站穩(wěn)長(zhǎng)期風(fēng)口。

榮昌生物正是這一趨勢(shì)下的標(biāo)桿企業(yè)。2025年其業(yè)績(jī)以核心產(chǎn)品本土商業(yè)化放量夯實(shí)基本盤、以全球化BD協(xié)作打開成長(zhǎng)空間、以高效自研體系構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，走出一條盈利穩(wěn)固、增長(zhǎng)確定、成長(zhǎng)可期的高質(zhì)量發(fā)展路徑。

1、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 商業(yè)化能力厚積薄發(fā)

2025年是中國(guó)創(chuàng)新藥的BD大年，BD收入為企業(yè)帶來了寶貴的現(xiàn)金流，但BD靠的是“天時(shí)地利人和”，有一定的偶然性，企業(yè)長(zhǎng)期盈利靠的還得是其商業(yè)化能力。榮昌生物2025年財(cái)報(bào)的亮眼表現(xiàn)，恰恰印證這一底層邏輯——擺脫一次性BD大額回款的短期輸血依賴，依靠自研產(chǎn)品深耕本土市場(chǎng)并完成深度商業(yè)化落地，才是“純血”創(chuàng)新藥企穿越行業(yè)周期，確立高度成長(zhǎng)確定性的唯一路徑。

作為本土源頭創(chuàng)新標(biāo)桿，榮昌生物2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.51億元，同比大增89.36%，利潤(rùn)總額7.10億元，完成了里程碑式全面扭虧為盈。

這份成績(jī)單標(biāo)志著榮昌生物徹底告別了2021年依靠維迪西妥單抗2億美元海外BD首付款抬升利潤(rùn)的短期模式，成長(zhǎng)邏輯已然發(fā)生質(zhì)變。彼時(shí)泰它西普、維迪西妥單抗剛上市，尚處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，院內(nèi)市場(chǎng)覆蓋有限，自身商業(yè)化造血能力薄弱。

2025年榮昌生物盈利結(jié)構(gòu)徹底重構(gòu)，業(yè)績(jī)基本盤主要由核心產(chǎn)品泰它西普、維迪西妥單抗國(guó)內(nèi)終端放量支撐。全年核心生物藥板塊收入達(dá)23.07億元，占總營(yíng)收比70.97%，同比穩(wěn)步增長(zhǎng)35.80%，成為利潤(rùn)核心支柱。

圖片來源：榮昌生物2025年年報(bào)

而從長(zhǎng)期增長(zhǎng)軌跡來看，榮昌生物2021年-2025年以來國(guó)內(nèi)商業(yè)化銷售收入始終保持穩(wěn)步攀升態(tài)勢(shì)，從2021年的1.31億元增長(zhǎng)至2025年的22.71億元，增幅達(dá)1633.59%，這一跨越式增長(zhǎng)，進(jìn)一步印證了核心產(chǎn)品商業(yè)化落地的扎實(shí)成效。

與此同時(shí)，榮昌生物經(jīng)營(yíng)質(zhì)量同步迎來跨越式優(yōu)化。一方面，生產(chǎn)工藝持續(xù)成熟疊加規(guī)模化產(chǎn)能落地與供應(yīng)鏈體系完善，成本管控成效顯著。2025年榮昌生物綜合毛利率為87.3%，同比增長(zhǎng)6.9個(gè)百分點(diǎn)；商業(yè)化產(chǎn)品毛利率為84.3%，同比增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)；生物藥毛利率為83.41%，同比增加2.79個(gè)百分點(diǎn)，高毛利壁壘穩(wěn)固成型；另一方面，專業(yè)化銷售團(tuán)隊(duì)日臻成熟，醫(yī)院覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大，學(xué)術(shù)推廣走向精細(xì)化，銷售費(fèi)用率穩(wěn)步下行，2025年為48.9%（占國(guó)內(nèi)商業(yè)化產(chǎn)品銷售收入的費(fèi)率），同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)。

依托營(yíng)收結(jié)構(gòu)、成本管控、銷售效率的三重優(yōu)化，如今榮昌生物整體商業(yè)化成熟度在國(guó)內(nèi)同類創(chuàng)新藥企中已然首屈一指。

更為重要的是，渠道深耕與擴(kuò)容進(jìn)一步夯實(shí)了榮昌生物的增長(zhǎng)底盤。自免領(lǐng)域核心品種泰它西普2021年僅完成495家醫(yī)院準(zhǔn)入布局，2025年已突破1200家，疊加其系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）適應(yīng)癥完成醫(yī)保續(xù)約、新增重癥肌無力（MG）適應(yīng)癥納入醫(yī)保，已上市適應(yīng)癥的患者可及性有望大幅提升。此外，干燥綜合征（SjD）、IgA腎?。↖gAN）兩項(xiàng)潛力適應(yīng)癥獲批后有望持續(xù)打開自免賽道成長(zhǎng)空間。

腫瘤端維迪西妥單抗（首個(gè)國(guó)產(chǎn)原創(chuàng)ADC），醫(yī)院準(zhǔn)入從2021年274家增至2025年1050家，為已上市適應(yīng)癥的終端放量提供堅(jiān)實(shí)支撐。疊加適應(yīng)癥持續(xù)擴(kuò)容，2025年斬獲HER2陽性晚期乳腺癌伴肝轉(zhuǎn)移適應(yīng)癥，2026年3月HER2低表達(dá)乳腺癌伴肝轉(zhuǎn)移適應(yīng)癥再添新批；另有聯(lián)合療法一線治療HER2表達(dá)尿路上皮癌的上市申請(qǐng)已于2025年提交，未來獲批后將改寫國(guó)內(nèi)晚期尿路上皮癌標(biāo)準(zhǔn)治療格局。

如今，榮昌生物已完成從BD輸血到主業(yè)造血的質(zhì)的蛻變。核心產(chǎn)品打底、醫(yī)保與新適應(yīng)癥接力、運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，未來產(chǎn)品放量與人均效能仍有充足提升空間。而扎實(shí)成熟的本土商業(yè)化實(shí)力，正是榮昌生物盈利穩(wěn)定性、成長(zhǎng)確定性的硬核底氣。

2、重磅BD頻現(xiàn)加快國(guó)際化進(jìn)程 確定性成果持續(xù)兌現(xiàn)

如果說榮昌生物2021年的BD是“一次偶然事件”，那如今其已實(shí)現(xiàn)4款藥物BD，則從一定程度上說明，這是一種基于從“提供單一資產(chǎn)”走向“提供戰(zhàn)略價(jià)值”的“必然”，且其BD成色與全球價(jià)值兌現(xiàn)能力在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企中穩(wěn)居前列。

截至目前，榮昌生物已實(shí)現(xiàn)維迪西妥單抗、泰它西普、RC28、RC148四款核心藥物的全球授權(quán)，四款藥物總交易金額超126億美元，其中首付款超10億美元（含RC28按當(dāng)前人民幣匯率折算），既實(shí)現(xiàn)短期現(xiàn)金流補(bǔ)充，更提前鎖定了長(zhǎng)期全球化收益。

其中最具代表性的當(dāng)屬“新王牌”RC148，作為一款新型靶向PD-1/VEGF的雙特異性抗體藥物在2026 JPM大會(huì)上驚艷亮相，首次披露的臨床數(shù)據(jù)顯示，其聯(lián)合鉑類化療一線治療非小細(xì)胞肺癌(NSCLC) 時(shí)，客觀緩解率 (ORR) 具備同類最佳潛力，且安全性表現(xiàn)良好。

憑借一系列亮眼的臨床數(shù)據(jù)，2026年1月，榮昌生物將RC148在大中華區(qū)以外的開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家權(quán)利授予給全球頭部藥企艾伯維，交易總額達(dá)56億美元，包含6.5億美元首付款、最高49.5億美元里程碑付款及在大中華區(qū)以外地區(qū)凈銷售額的兩位數(shù)分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)。艾伯維的入局，不僅印證RC148的全球頂尖競(jìng)爭(zhēng)力，更為榮昌生物后續(xù)管線BD奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

而除了RC148 的重磅合作，維迪西妥單抗、泰它西普、RC28 也已先后完成多區(qū)域全球授權(quán)，覆蓋腫瘤、自免、眼科全賽道，具體核心交易細(xì)節(jié)如下：

BD的持續(xù)突破，背后是管線創(chuàng)新實(shí)力的強(qiáng)大支撐。榮昌生物管線中，多款產(chǎn)品也具有同類首創(chuàng)、同類最佳潛力，具備重大的臨床與商業(yè)價(jià)值。RC278、RC118等潛力分子不斷在全球頂級(jí)學(xué)術(shù)會(huì)議驚艷亮相。RC278（靶向CDCP1 ADC）在2026年JPM會(huì)議上公布的臨床前數(shù)據(jù)顯示，其在結(jié)直腸癌PDX模型中，單次給藥即可實(shí)現(xiàn)深度持久的腫瘤消退，甚至出現(xiàn)完全緩解，且安全性良好；RC118（靶向CLDN18.2 ADC）在2025年ESMO會(huì)議上，展現(xiàn)出對(duì)多線治療后Claudin18.2 陽性胃癌患者的可觀客觀緩解率。

這些臨床突破讓榮昌生物的BD布局從“單次成功”走向“持續(xù)兌現(xiàn)”，也證明其BD能力并非偶然，而是基于源頭創(chuàng)新實(shí)力、全球領(lǐng)先臨床數(shù)據(jù)的必然結(jié)果。隨著更多潛力管線推進(jìn)，榮昌生物的全球化價(jià)值將持續(xù)釋放，進(jìn)一步鞏固其在全球創(chuàng)新藥領(lǐng)域的話語權(quán)。

3、研發(fā)效率與成果雙提升 筑牢硬核“生命線”

研發(fā)管線是創(chuàng)新藥企業(yè)的“生命線”。

BD持續(xù)兌現(xiàn)、商業(yè)化穩(wěn)步盈利的同時(shí)，榮昌生物的研發(fā)投入也呈現(xiàn)提質(zhì)增效的精進(jìn)態(tài)勢(shì)。2025年榮昌生物研發(fā)費(fèi)用12.19億元，同比回落20.85%，但這一變化并非削減研發(fā)投入、弱化創(chuàng)新能力，而是研發(fā)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外成本由合作伙伴承擔(dān)、管線精準(zhǔn)聚焦的理性調(diào)整。

一方面，泰它西普、RC148等品種完成海外BD授權(quán)后，對(duì)應(yīng)海外臨床開發(fā)費(fèi)用由合作方承擔(dān)，榮昌生物僅聚焦國(guó)內(nèi)自研推進(jìn)；另一方面榮昌生物精簡(jiǎn)低效早期項(xiàng)目，集中資源深耕抗體和融合蛋白平臺(tái)、抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）平臺(tái)、雙特異性抗體平臺(tái)、雙特異性抗體 ADC 平臺(tái)和 PR-ADC 載荷回收平臺(tái)，同時(shí)2025年Ⅲ期關(guān)鍵臨床占比提升，研發(fā)費(fèi)用投放效率大幅優(yōu)化。

從研發(fā)投入來看，榮昌生物國(guó)內(nèi)研發(fā)費(fèi)用與往年大致持平，并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但研發(fā)投入的精準(zhǔn)度與產(chǎn)出價(jià)值顯著提升，尤其在2025年9-10月份，榮昌生物研發(fā)成果在歐美各大頂級(jí)學(xué)術(shù)會(huì)議和核心學(xué)術(shù)期刊上集中驚艷亮相，彰顯出強(qiáng)勁的創(chuàng)新實(shí)力。

維迪西妥單抗一線尿路上皮癌Ⅲ期研究成果在2025 ESMO會(huì)議主席論壇以口頭報(bào)告形式公布，并同步發(fā)表于《新英格蘭醫(yī)學(xué)雜志》，中位PFS達(dá)到13.1個(gè)月、中位OS達(dá)31.5個(gè)月、ORR高達(dá)76.1%、DCR高達(dá)91.4%。而在2025 ASN年會(huì)上，泰它西普治療IgA腎病的Ⅲ期研究獲評(píng)“突破性報(bào)告”，實(shí)現(xiàn)尿蛋白肌酐比（UPCR）55%的顯著降幅，為全球自身免疫性疾病治療提供了新方案。RC148則在2025 ESMO-IO大會(huì)公布了單藥一線及聯(lián)合二線治療非小細(xì)胞肺癌的Ⅰ/Ⅱ期研究數(shù)據(jù)，單藥ORR達(dá)61.9%、DCR為100%，RC148（20mg/kg）聯(lián)合多西他賽的ORR達(dá)66.7%、DCR為95.2%。

作為“純血”創(chuàng)新藥企，榮昌生物始終將研發(fā)視為核心競(jìng)爭(zhēng)力。2025年研發(fā)投入占營(yíng)收37.49%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；研發(fā)人員864人，博士、碩士占比超44%，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。

榮昌生物從源頭創(chuàng)新，也從創(chuàng)新中用實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)與成果，印證了“純血”創(chuàng)新藥企的成長(zhǎng)確定性。截至2025年，國(guó)內(nèi)商業(yè)化收入已成為榮昌生物營(yíng)收的主要?jiǎng)恿υ?，即便剔除BD相關(guān)收入，僅靠泰它西普、維迪西妥單抗等核心產(chǎn)品的本土放量，榮昌生物在2026年也將具備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收平衡、維持穩(wěn)定盈利的能力，內(nèi)生增長(zhǎng)的底盤已全面夯實(shí)，增長(zhǎng)韌性十足。

隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品適應(yīng)癥穩(wěn)步擴(kuò)容、商業(yè)化能力持續(xù)釋放、BD價(jià)值持續(xù)兌現(xiàn)、研發(fā)成果不斷落地，榮昌生物的增長(zhǎng)確定性將進(jìn)一步強(qiáng)化，也為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)樹立了可借鑒的標(biāo)桿。