01、單店模型正在修復(fù)

自花費(fèi)62.7億元真金白銀買下永輝超市后，葉國富就給永輝超市的復(fù)蘇制定了明確的時間表。然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。2025年，永輝超市沒能完成葉國富定下的“減虧”目標(biāo)，反而失血嚴(yán)重，歸母凈利潤虧損25.52億元。

進(jìn)入2026年，葉國富終于能松口氣了。4月16日，永輝超市發(fā)布的2026年第一季度財報顯示，該季度營收為133.67億元，同比下降23.53%；歸母凈利潤為2.87億元，同比暴增94.4%。更為關(guān)鍵的是，扣非凈利潤也達(dá)到了2.47億元。隨著財報的發(fā)布，市場反應(yīng)積極。4月17日，永輝超市股價應(yīng)聲上漲，盤中一度沖高超7%，截至收盤報4.11元/股，上漲3.53%。

永輝超市營收同比下降，并非生意變差了，而是管理層主動選擇“斷臂求生”的結(jié)果。《財經(jīng)天下》發(fā)現(xiàn)，從2025年年初到2026年3月底，永輝超市累計關(guān)閉了394家門店，門店總數(shù)從775家銳減至392家。門店數(shù)量直接砍半，即使單店業(yè)績再好，總營收的盤子必然會大幅縮水。

大規(guī)模關(guān)店的租金、人工等永久性削減，為永輝超市的主業(yè)盈利創(chuàng)造了決定性空間。這是其利潤轉(zhuǎn)正的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)。財報數(shù)據(jù)顯示，第一季度，永輝超市銷售費(fèi)用同比下降23.15%，財務(wù)費(fèi)用下降34.17%。這些是利潤表由負(fù)轉(zhuǎn)正最直接的推動力。

截至2026年第一季度，永輝超市已有327家門店完成“胖東來式”調(diào)改，同店營收逆勢增長16.57%。留下的核心門店效率更高，客單價提升，同店自然營收上漲。

同時，永輝超市通過力推自有品牌和定制商品，綜合毛利率同比提升了1.27個百分點(diǎn)。這意味著，賣貨更“值錢”了。永輝超市已改變依賴通道費(fèi)的舊模式，增強(qiáng)了主業(yè)的盈利能力。

生鮮依然是永輝超市最核心的“護(hù)城河”?！敦斀?jīng)天下》了解到，2026年春節(jié)期間，多款大單品表現(xiàn)亮眼，比如永輝超市定制冰鮮挪威三文魚銷售額同比2025年增長超10倍；永輝超市定制佳農(nóng)香糯蕉銷售額同比增長超4倍；永輝定制精選鮮雞蛋銷售額同比增長近兩倍。

“關(guān)店解決了‘失血’問題，同店增長和毛利提升，是在驗(yàn)證‘造血’功能?！庇匈Y深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“前者是一次性的，后者是可持續(xù)的關(guān)鍵?！?/p>

02、全年能否持續(xù)扭虧？

第一季度開了個好頭后，永輝超市全年能否扭虧為盈？山西證券、國金證券等多家機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測，永輝超市在2026年全年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈是大概率事件，歸母凈利潤區(qū)間在3.9億～6億元。

第一季度盈利，證明了“關(guān)店止損+供應(yīng)鏈改革”的模型已經(jīng)跑通，主業(yè)具備了造血能力。如今，永輝超市正式步入調(diào)改第二階段，其核心任務(wù)轉(zhuǎn)向深度鍛造經(jīng)營能力，推動門店恢復(fù)良性經(jīng)營狀態(tài)。永輝超市CEO王守誠表態(tài)稱：“將從快速調(diào)改模式切換到精細(xì)化深耕模式?！?/p>

“關(guān)店止損+供應(yīng)鏈”的核心方向不變。永輝超市2025年財報顯示，2026年公司將大幅收縮調(diào)整力度，預(yù)計僅關(guān)閉門店約25家、調(diào)改門店約50家，閉店與調(diào)改對利潤的沖擊預(yù)計將從2025年的近12億元，大幅收窄至1.7億元左右。這意味著，2026年永輝超市的利潤表會干凈很多。

“供應(yīng)鏈”仍然是永輝超市今年的重心所在?！敦斀?jīng)天下》梳理發(fā)現(xiàn)，大牌尖貨、永輝定制、品質(zhì)永輝是永輝超市“立體供應(yīng)鏈”的核心矩陣。其中，自有品牌成為重中之重。永輝超市副總裁兼首席產(chǎn)品官佘咸平透露說，2026年計劃再開發(fā)200支自有品牌單品，以及650支永輝定制產(chǎn)品，力爭推動雙系列銷售占比突破20%。

單季盈利并不意味著葉國富能徹底高枕無憂了。永輝超市依然面臨高杠桿、模式復(fù)制難等生死劫。從2025年財報數(shù)據(jù)來看，永輝超市背著94%的負(fù)債率，這意味著公司財務(wù)結(jié)構(gòu)比較脆弱。高負(fù)債帶來巨額財務(wù)費(fèi)用，會持續(xù)吞噬本就不厚的利潤。葉國富必須像走鋼絲一樣，在“?，F(xiàn)金流”和“還利息”之間精準(zhǔn)平衡。

“胖改”的核心是高薪高激勵+極致服務(wù)，這需要極高的成本投入。盡管永輝超市在2025年1月～8月，累計向一線員工發(fā)放獎金與分紅超3100萬元，且調(diào)改門店員工平均綜合薪酬漲幅超20%，但激勵措施依賴“利潤分紅”的永輝，在高負(fù)債和股東回報壓力下，較難完全照搬這種“重資產(chǎn)”的人性化模式。如果門店后續(xù)盈利不及預(yù)期，這部分激勵恐難持續(xù)。

資本市場的耐心是有限的。2025年永輝超市股價全年下跌超26%，2026年又跌了超12%，反映了市場對其改革的謹(jǐn)慎態(tài)度。永輝超市第一季度的盈利帶來了超跌反彈，但若后續(xù)季度無法證明盈利的質(zhì)量與可持續(xù)性，本輪“反彈”或?qū)⒔K結(jié)。

（作者 | 易浠，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）