近日，寧德時代發(fā)布2025年財報震驚了整個汽車圈。寧德時代2025年全年營收4237.02億元，同比增長17.04%；歸母凈利潤722.01億元，同比大增42.28%，折算下來，平均每天凈賺近2個億。同時寧德時代拋出315億元的史上最高分紅方案，即每10股派現(xiàn)69.57元（含稅），這筆分紅占全年凈利潤的44%。

如此優(yōu)異的財報發(fā)布后，寧德時代股價迎來大漲。股價由3月9日的348.84元一路漲至3月16日的408.64元，期間漲幅達17.1%。最新市值達1.864萬億元。這讓寧德時代的市值穩(wěn)居在A股頭部，僅次于工行、建行、農(nóng)行、中石油、中國移動、中國海油，位居第七位，即便算上H股和美股中概股，寧德時代的市值也穩(wěn)居第八位。成為A股中唯一一家不是中字頭市值過萬億的民營企業(yè)。以寧德時代近期股價的漲幅來看，有望成為第一家市值突破2萬億元的民營企業(yè)。

寧德時代股價的堅挺，也穩(wěn)固了其創(chuàng)始人曾毓群在胡潤富豪榜第四的位置，在不久前發(fā)布的《胡潤中國富豪榜》中，曾毓群以3800億元的財富位居第四位，前三位分別是張一鳴、鐘睒睒和馬化騰，相比第三位馬化騰4650億元的財富，曾毓群還有750億元的差距，和身后第五位丁磊3100億元相比也同樣有著700億元的優(yōu)勢。

本次榜單統(tǒng)計的截至日期為2026年1月15日，當時寧德時代的股價僅為353.75元，至今每股已經(jīng)上漲約55元。若以3月16日實時股價統(tǒng)計，持股22.45%的曾毓群僅股份對應市值就高達4185億元，進一步縮小和馬化騰的差距，坐四望三。

不斷上漲的凈利率

寧德時代2025年全年表現(xiàn)出色，最出色的當屬2025年第四季度。這一季度營收1406億元，同比增長36.58%，歸母凈利潤231.7億元，同比增長57.13%。其中營收增幅為2023年第二季度以來新高，凈利潤增幅也是2023年第二季度以來新高。2024年第四季度的營收和凈利潤增幅分別為-3.08%和13.62%。

寧德時代凈利潤的大幅提升和其凈利率的大幅提高有直接關(guān)系。2025年寧德時代的毛利率26.27%，相比上一年的24.44%提升了1.83個百分點，毛利率為近四年新高，相比2017年的36.29%卻大幅下滑超10個百分點。2025年寧德時代18.12%的凈利率也創(chuàng)下2017年以來新高，相比2024年的14.92%，大幅提升了3.2個百分點，凈利率的提升幾乎是毛利率提升的2倍。18.12%的凈利率幾乎追上2017年20.97%的巔峰。

細分到2025年每個季度，寧德時代的毛利率和凈利率都有所波動，四個季度的毛利率分別為24.41%、25.58%、25.80%和28.21%一季度和四季度的毛利率相差近4個百分點。凈利率波動相對較小，四個季度分別為17.55%、18.59%、19.13%和17.41%，凈利潤最高的第四季度反不是凈利率最高的季度，相反還是四個季度中凈利率最低的一個季度。

從2018年以來，寧德時代凈利率提升較大，從2018年的12.62%和2019年的10.95%不斷提升。尤其是近四年提升了近8個百分點。2022年，寧德時代凈利率降至低谷的10.18%，隨后三年的凈利率分別為11.66%、14.92%和18.12%，呈逐漸提升趨勢，且提升幅度較大。

寧德時代毛利率和凈利率的大幅提升，和其毛利率高的儲能電池業(yè)務以及海外市場規(guī)模的不斷提升有直接關(guān)系，儲能電池業(yè)務全年營收890億元，占比提升至14.7%，同時儲能電池毛利率26.71%，高于整體毛利率，尤其是海外業(yè)務毛利率31.44%，遠高于整體水平，顯著拉高綜合毛利。

寧德時代在全球動力電池市占率39.2%，連續(xù)9年全球第一，在行業(yè)價格戰(zhàn)中保持定價主動權(quán)。規(guī)模優(yōu)勢還能提升產(chǎn)能利用率，2025年產(chǎn)能772GWh，利用率96.9%，同比提升超20個百分點，鋰離子電池總銷量661GWh，同比增長39.16%，單位制造成本持續(xù)下降，固定成本被大幅攤薄。營業(yè)成本增速14.20%，低于營收增速17.04%；直接材料占比從76.48%降至71.79%，供應鏈與工藝優(yōu)化成效顯著。

同時寧德時代也注重降本增效，費用率持續(xù)下行和優(yōu)化，2025年期間費用率合計7.91%，同比下降0.32個百分點，規(guī)模效應攤薄費用。三費管控精準，銷售、管理、財務費用合計占營收比1.76%，同比下降30.1%，精細化管理釋放利潤空間。多重因素疊加讓寧德時代的凈利率大幅提升至18.12%。

凈利潤碾壓車企

寧德時代722.01億元的凈利潤有多夸張？

放眼全球車企來看，凈利潤超過寧德時代的也并不多見。全球車企第一的豐田，2025年凈利潤約1649億元，歐洲第一的大眾集團2025年凈利潤約1000億元，全球市值最高的特斯拉2025年凈利潤37.94億美元，約合260億元，寧德時代凈利潤和豐田差距較大，和大眾的差距已經(jīng)在可追趕范圍之內(nèi)，2025年凈利潤甚至是特斯拉的2.8倍。

國內(nèi)最能賺錢的車企當屬比亞迪，2025年業(yè)績預測最高凈利潤為420億元，和寧德時代相比還差了300億元。這也就形成寧德時代一家的凈利潤，超過13家A股上市車企的利潤總和，更別說蔚來、小鵬這樣一直虧損的造車新勢力。

汽車媒體人張智勇認為，不是比亞迪的刀片電池比不上寧德時代，是寧德時代比較“專一”，把所有的精力都放在儲能之上，比亞迪業(yè)務比較分散?！氨葋喌系镀姵氐陌踩?、能量密度、成本控制都很出色，連特斯拉都是比亞迪客戶，比亞迪又造車又造電池，分散了精力，攤薄了資源，寧德時代從成立那天起就只做電池，精力集中，蔚來、小鵬、理想、寶馬、奔馳等等幾乎所有的新能源汽車都和寧德時代合作，甚至出現(xiàn)小鵬一把手登門一周排隊等電池的情況，產(chǎn)品供不應求，專業(yè)讓寧德時代把規(guī)模優(yōu)勢拉到了極致。”

寧德時代比車企賺錢的一大原因是凈利率優(yōu)勢明顯，寧德時代凈利率18.12%，顯著高于車企4%的平均水平。國內(nèi)除了比亞迪和理想的凈利率偏高之外，其他車企凈利率基本在4%上下浮動，理想2025年凈利率直接由2024年5.57%驟降至1.01%，其凈利潤也大幅下滑86%，只有11.24億元。整個2024年（2025年有些車企尚未發(fā)布財報），凈利潤超過百億的車企只有比亞迪、吉利、長城三家，連長安這樣的老品牌凈利潤也不過73.21億元。

一個殘酷的現(xiàn)實是汽車行業(yè)的利潤分配格局已經(jīng)形成，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游電池環(huán)節(jié)集中，整車廠普遍“增收不增利”。寧德時代和比亞迪都成為這種利潤分配下的受益者，兩家的722億和420億的凈利潤就說明問題。寧德時代平均每日凈賺2億，已經(jīng)超過不少車企全年的凈利潤。

相比車企的重資產(chǎn)模式，寧德時代的輕資產(chǎn)+高周轉(zhuǎn)模式風險反更低，車企的整車制造需要源源不斷的高投入，寧德時代的輕資產(chǎn)模式資本效率更高，也更容易降本增效。

機構(gòu)上調(diào)評級

進入2026年有9家機構(gòu)對寧德時代進行評級，這9家機構(gòu)均對寧德時代進行了“買入”和“增持”的評級。在財報發(fā)布后有西南證券和國信證券對寧德時代進行“買入”和“增持”的評級。

西南證券認為“寧德時代出貨高增長，增長模式從‘產(chǎn)品’到‘服務’演進”，研報指出“寧德時代通過車電分離與換電模式來提升客戶終端體驗，與中石化合作，在乘用車便捷補能和商用車干線物流兩大應用場景建設補能網(wǎng)絡。與多家下游車企聯(lián)合推出換電車型，截至2025年底，累計建成1325座換電站，其中巧克力換電突破1000座，騏驥換電突破300座，逐步從產(chǎn)品輸出模式演化為產(chǎn)品+服務一體化模式，未來增長動力十足?！毖袌箢A計2026-2028年寧德時代EPS分別為19.92元、24.10元、28.98元，對應PE分別為20倍、16倍、14倍。研報認為寧德時代海外產(chǎn)能穩(wěn)健釋放，新型產(chǎn)品持續(xù)落地，產(chǎn)能建設進度放緩，提高分紅比例領(lǐng)先行業(yè)進入兌現(xiàn)期，維持“買入”評級。

中金也對寧德時代發(fā)表研報，研報認為受益于全球份額的穩(wěn)步提升和盈利水平的持續(xù)改善，寧德時代2025年業(yè)績超出市場預期。考慮到寧德時代2026年新產(chǎn)能釋放及電池漲價或進一步推高單位盈利，上調(diào)寧德時代2026年盈利預測至959.8億元，引入2027年盈利預測1202.2億元；對應上調(diào)A股目標價10.1%至490元，上調(diào)港股目標價12.1%至650港元，維持“跑贏行業(yè)”評級。華興證券則維持對其24倍2026年P(guān)/E的估值，并得到最新目標價為494.00元，重申“買入”評級。

一旦寧德時代能如中金預測的那樣2027年盈利達1202.2億元，屆時全球車企中也只有豐田能和寧德時代一較長短，就連歐洲第一的大眾凈利潤都可能被寧德時代反超，2022年世界動力電池大會上，時任廣汽集團董事長曾慶洪那句“動力電池成本占總成本的40%、50%、60%，還一個勁兒往上漲，照這么下去，我廣汽不就成了給寧德時代打工的？”或許真的成為現(xiàn)實。2024年廣汽凈利潤8.236億元，僅是當年寧德時代507.4億元的1/62。2025年前三季度，廣汽由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損43.12億元。

寧德時代優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，不僅穩(wěn)固了曾毓群在胡潤富豪榜的位置，同時還有3位寧德時代高管出現(xiàn)在富豪榜上，聯(lián)合創(chuàng)始人黃世霖以1750億元的財富位居中國富豪榜第十五位。還有李平和趙豐剛，兩人財富分別為700億元和285億元，去年小米是創(chuàng)造富豪最多的企業(yè)，今年換成了寧德時代。

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作 者 |夢蕭