作為半導(dǎo)體封裝材料領(lǐng)域的國家級專精特新 “小巨人” 企業(yè)，華海誠科（688535.SH）在昨日交出了一份上市以來凈利潤最差的財(cái)報(bào)。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2025年凈利潤大幅下滑39.47%，和2022年相比幾近腰斬。

或許正是預(yù)見到公司在基礎(chǔ)類環(huán)氧塑封料上的增長瓶頸，華海誠科在2024年就開啟了并購之路，并在2025年收購了在國內(nèi)車規(guī)級市場有著絕對主導(dǎo)權(quán)的衡所華威，并為公司在接下來沖擊先進(jìn)封裝領(lǐng)域保留了機(jī)會(huì)。但高溢價(jià)的收購也給華海誠科留下了近10億元的商譽(yù)“地雷”。

華海誠科能否扭轉(zhuǎn)利潤下滑頹勢、消化高額商譽(yù)，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

業(yè)績持續(xù)承壓：增收不增利難題凸顯

Choice 數(shù)據(jù)顯示，華海誠科2021 年至 2023 年凈利潤逐年下滑，2024 年雖小幅回升至 4006.31 萬元，但 2025 年再度大幅下滑 39.47%，凈利潤僅 2425.21 萬元，四年間凈利潤近乎腰斬。

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與利潤持續(xù)萎縮形成鮮明對比的是，公司營業(yè)收入自上市以來穩(wěn)步上升。2023年和2024年，公司營收分別為 2.83億元和3.32億元；2025年完成對衡所華威100%收購后，營收迎來顯著增長，全年達(dá)4.58億元，同比增幅 38.12%，其中第四季度營收同比激增94.4%至1.79億元。

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對于利潤下滑的原因，公司解釋稱主要受員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提、新增廠房及設(shè)備折舊增加、貸款利息支出上升等因素影響。值得注意的是，盡管公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例從2024年的7.96%提升至2025年的10.93%，但研發(fā)投入的增長并未同步轉(zhuǎn)化為盈利能力的提升，反而因費(fèi)用增加進(jìn)一步擠壓了利潤空間。

從業(yè)務(wù)板塊來看，核心收入來源環(huán)氧塑封料2025年實(shí)現(xiàn)收入4.28億元，同比增長35.61%，毛利率26.35%，較上年微增1.19個(gè)百分點(diǎn)；膠黏劑業(yè)務(wù)收入0.28億元，同比增長83.29%，但毛利率下降3.96個(gè)百分點(diǎn)至31.09%。

環(huán)氧塑封料（EMC）作為半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)材料，在AI算力、先進(jìn)封裝、新能源汽車等強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)下，正迎來持續(xù)快速的發(fā)展周期。當(dāng)前，其產(chǎn)業(yè)角色已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從過去充當(dāng)芯片 “保護(hù)殼” 的輔助材料，全面躍升為先進(jìn)封裝技術(shù)（如 Chiplet、2.5D/3D集成、扇出型封裝）實(shí)現(xiàn)性能突破的關(guān)鍵 “使能者” 與 “價(jià)值創(chuàng)造者”。這一發(fā)展呈現(xiàn)出顯著的高端化趨勢，唯有高端產(chǎn)品才能帶來更高的附加值和利潤空間。

目前來看，在先進(jìn)封裝領(lǐng)域，華海誠科應(yīng)用于QFN等封裝形式的產(chǎn)品雖已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)和銷售，但BGA、SiP 及FOWLP/FOPLP等封裝形式的產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，外資廠商在該領(lǐng)域仍處于市場壟斷地位；而在高性能類環(huán)氧塑封料領(lǐng)域，盡管華海誠科的產(chǎn)品質(zhì)量已可比肩外資廠商，但受多重因素影響，市場仍由外資占據(jù)主導(dǎo)。

結(jié)合近年凈利潤和毛利率表現(xiàn)，華海誠科需在穩(wěn)固基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品的規(guī)?；黄?，才能有效支撐凈利潤回升。

商譽(yù)壓頂：高溢價(jià)并購下整合風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

為突破發(fā)展瓶頸，華海誠科選擇通過并購加速擴(kuò)張。上市第二年，公司便拋出對競爭對手衡所華威的收購方案，給予這家深耕半導(dǎo)體封裝材料領(lǐng)域四十余年、國內(nèi)首家量產(chǎn)環(huán)氧塑封料的廠商16.58億元估值，增值率高達(dá)321.98%。

2025年，華海誠科完成對衡所華威100%股權(quán)收購，合并后公司在半導(dǎo)體環(huán)氧塑封料領(lǐng)域的年產(chǎn)銷量突破2.5萬噸，穩(wěn)居國內(nèi)龍頭地位，躍居全球同行出貨量第二位。但此次收購也形成了高達(dá)9.93億元的商譽(yù)，占公司2025年末總資產(chǎn)的31.43%，占?xì)w屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的比例更是達(dá)到45.67%，如此高比例的商譽(yù)給公司未來經(jīng)營埋下重大隱患。更令投資者擔(dān)憂的是，這筆高溢價(jià)并購并未設(shè)置業(yè)績補(bǔ)償機(jī)制。

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但是對于華海誠科而言，收購衡所華威意味著掌握了其在國內(nèi)車規(guī)級市場的絕對主導(dǎo)權(quán)——衡所華威的 GR750X1專為1200V碳化硅功率模塊開發(fā)的高Tg（200°C）特種結(jié)構(gòu)環(huán)氧固化體系，已規(guī)模化應(yīng)用于全球TOP5功率器件廠商，成為高壓電驅(qū)系統(tǒng)的高性能封裝材料之一；在先進(jìn)封裝領(lǐng)域，衡所GR910系列產(chǎn)品已在NAND FLASH通過考核并實(shí)現(xiàn)批量供貨，其韓國子公司還具備開發(fā)HBM所要求的高導(dǎo)熱EMC的技術(shù)能力，有望切入全球AI算力芯片供應(yīng)鏈。

與此同時(shí)，衡所華威近年的持續(xù)盈利也為商譽(yù)消化提供了積極預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，其營收從 4.61億元增長至4.80億元，整體呈現(xiàn)溫和增長態(tài)勢；凈利潤則增長迅猛，從2023年的3130.85萬元增至2024年的4567.74萬元，2025年進(jìn)一步提升至5815.17萬元。不過，衡所華威2025年凈利潤的增長已經(jīng)有所放緩，而上述積極進(jìn)展能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定盈利，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

面對上市三年利潤三連降的現(xiàn)實(shí)和近 10 億元商譽(yù)的重壓，華海誠科需要加快并購后的整合步伐，加速突破高端產(chǎn)品市場瓶頸。否則，在行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，公司可能陷入 “增收不增利” 與 “商譽(yù)減值” 的雙重困境。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )