本文來源：時代周報 作者：阿力米熱、王晨婷

年內(nèi)首次結(jié)構(gòu)性“降息”落地。

據(jù)中國人民銀行，自2026年1月19日起，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。下調(diào)后，3個月、6個月和1年期支農(nóng)支小再貸款利率分別為0.95%、1.15%和1.25%，再貼現(xiàn)利率為1.5%，抵押補充貸款利率為1.75%，專項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率為1.25%。

這是自2025年5月下調(diào)0.25個百分點之后，央行再次出手下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率。這意味著，銀行從中國人民銀行“借錢”將更便宜，有助于提升重點領(lǐng)域信貸投放的積極性，進一步助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。

另一方面，央行還將完善結(jié)構(gòu)性工具并加大支持力度，進一步助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。從具體措施來看，涉及打通使用支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)、單設(shè)額度為1萬億元的民營企業(yè)再貸款、增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度并擴大支持范圍等多項舉措。

在眾多政策措施中，最受市場關(guān)注的是央行明確釋放的信號：2026年降準降息還有一定空間。

央行此次結(jié)構(gòu)性“降息”，向市場釋放出怎樣的信號？后續(xù)降準、降息的幅度如何？這一系列政策調(diào)整，將怎樣影響每個人的錢包？圍繞這些核心關(guān)切，時代周報記者專訪了中國社會科學(xué)院金融研究所研究員彭興韻。

在彭興韻看來，此次下調(diào)各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，釋放出持續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本的明確信號，有助于降低銀行付息成本，穩(wěn)定凈息差，為后續(xù)降息創(chuàng)造一定空間。此外，他還預(yù)計，年內(nèi)準備金率或?qū)⑾抡{(diào)0.5個百分點左右。

中國社會科學(xué)院金融研究所研究員彭興韻

今年降準降息仍有空間

時代周報：“適度寬松”的貨幣政策已經(jīng)持續(xù)了一年，并且在2026年將繼續(xù)保持。這一年“適度寬松”取得了哪些好的效果？與過去幾年的“穩(wěn)健”相比，有哪些實質(zhì)性變化？

彭興韻：從實體經(jīng)濟運行來看，2025年實施適度寬松的貨幣政策后，前三季度GDP同比增長5.2%，保持了平穩(wěn)增長，顯示出政策對總需求的穩(wěn)定支撐作用。在穩(wěn)定增長的同時，物價水平也保持較好狀態(tài)。

2025年CPI同比上漲0.8%，與上年持平，沒有繼續(xù)下滑，有助于穩(wěn)定市場主體經(jīng)營預(yù)期、改善企業(yè)盈利環(huán)境。受美聯(lián)儲降息帶動全球大宗商品價格回升的影響，PPI同步企穩(wěn)，這對緩解工業(yè)領(lǐng)域價格下行壓力、改善企業(yè)營收起到了積極作用。

金融市場方面，適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力，通過一系列結(jié)構(gòu)性工具與總量操作相結(jié)合，有效維護了金融市場的穩(wěn)定。

例如，央行不僅進一步擴大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模，還適時實施了降準降息，并靈活開展買斷式逆回購等操作，同時在適當(dāng)時點暫停國債買入，多措并舉保持了市場資金面的合理充裕。

金融市場通常較實體經(jīng)濟反應(yīng)更為靈敏，調(diào)整也更為迅速。隨著流動性環(huán)境改善和市場信心逐步修復(fù)，2025年債券市場違約事件較上年顯著減少，重點領(lǐng)域的金融風(fēng)險得到有效管控，為實體經(jīng)濟運行營造了更為穩(wěn)定的金融環(huán)境。

與此同時，對股票市場也產(chǎn)生了積極影響。特別是中國人民銀行于2024年9月底創(chuàng)設(shè)的兩種新型結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具——面向證券、基金、保險公司的互換便利，以及支持上市公司回購、增持的再貸款。

盡管這兩項工具最終落地的規(guī)模相對有限，但其釋放出的明確政策信號產(chǎn)生了顯著的“宣示效應(yīng)”，有力提振了市場情緒與信心。

總的來說，盡管2025年國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境依然復(fù)雜嚴峻，但通過實施“適度寬松”的貨幣政策并輔以一系列結(jié)構(gòu)性工具，在穩(wěn)定經(jīng)濟增長、維護金融市場平穩(wěn)運行、提振市場主體信心等方面發(fā)揮了積極而顯著的作用。

時代周報：央行下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，釋放了什么信號？結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是否正在從“補充手段”變成“主力工具”？

彭興韻：結(jié)構(gòu)性貨幣政策，是在市場配置資源基礎(chǔ)上，設(shè)計適當(dāng)激勵機制，引導(dǎo)資金流向經(jīng)濟特定領(lǐng)域的貨幣政策，具有結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能包括長期性工具和階段性工具兩大類。

長期性工具，包括支農(nóng)再貸款和支小再貸款，為“三農(nóng)”、小微企業(yè)等。階段性工具，則是在某一些時間段重點扶持的工具。

在國民經(jīng)濟中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策重點支持養(yǎng)老保障、住房供給、綠色轉(zhuǎn)型、現(xiàn)代物流、小微企業(yè)以及科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。

此類政策所覆蓋的領(lǐng)域，既包括國民經(jīng)濟中市場化程度不足、資源配置存在短板的環(huán)節(jié)，也聚焦于國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型等關(guān)鍵方向。這些精準支持有助于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、強化產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，進一步服務(wù)實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢需要，央行推出多項政策措施。具體包括，將下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點；各類再貸款一年期利率從目前的1.5%下調(diào)到1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整。

與此同時，為強化對重點領(lǐng)域的金融支持，政策層面還將單設(shè)1萬億元民營企業(yè)再貸款、將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度從8000億元提升至1.2萬億元，并將支持范圍擴大至研發(fā)投入較高的民營中小企業(yè)等更廣泛的市場主體。

可以看到，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的應(yīng)用領(lǐng)域和覆蓋范圍正不斷擴展，其重要性也在逐步提升，釋放出持續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本的明確信號。

但從本質(zhì)上說，它仍屬于總需求調(diào)節(jié)工具的一種，并非貨幣政策中的主導(dǎo)手段。其核心作用主要體現(xiàn)在兩方面：一是通過利率優(yōu)惠、風(fēng)險補償?shù)燃畎才�，降低重點領(lǐng)域的融資成本；二是發(fā)揮政策信號的引導(dǎo)功能，推動社會資本與國家戰(zhàn)略方向協(xié)同配合。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

時代周報：市場高度關(guān)注2026年的降準降息政策，你更傾向于哪一個先落地，會有多大的降幅？

彭興韻：降準與降息的先后順序并非關(guān)鍵，主要取決于央行對經(jīng)濟形勢與通脹走勢的綜合判斷。

2015年以來，央行先后20余次降低法定存款準備金比率，大型商業(yè)銀行的法定存款準備比率已經(jīng)從原來21.5%的高點降至了現(xiàn)在7.5%，中小商業(yè)銀行的法定存款準備金比率降至了當(dāng)前的5.5%、5.0%。

不過，當(dāng)前無論是大型銀行還是中小銀行，其法定存款準備金率仍處于相對較高的水平，所以還有一定的降準的空間。預(yù)計年內(nèi)法定存款準備金率下調(diào)0.5個百分點左右。

從政策利率來看，降息仍有一定的空間。

當(dāng)前中國整體利率水平已維持在較低區(qū)間，但去年下半年以來債券市場長期收益率的抬升，實際上為央行進一步推動降準、降息提供了新的調(diào)控窗口。再加上，目前人民幣匯率比較穩(wěn)定，美元處于降息通道，匯率不構(gòu)成很強的約束。

內(nèi)部約束方面，2025年以來，銀行凈息差已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，2026年還有規(guī)模較大的3年期及5年期的長期存款到期，此次下調(diào)各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率都有助于降低銀行付息成本，穩(wěn)定凈息差，降息創(chuàng)造一定空間。

目前央行在實施寬松貨幣政策時仍保持審慎態(tài)度，這主要是因為市場整體流動性已處于較為充裕的狀態(tài)。在此背景下，如何進一步提升流動性使用效率，推動資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟重點領(lǐng)域更為關(guān)鍵。

維護資本市場穩(wěn)定

時代周報：日前，央行在工作會議上提出建立特定情景下向非銀機構(gòu)流動性支持機制，這一背景是什么？這是否意味著央行的“穩(wěn)定器”角色在擴展？

彭興韻：隨著中國金融市場的不斷發(fā)展，金融結(jié)構(gòu)已發(fā)生深刻變化。

傳統(tǒng)的銀行存貸款體系之外，非銀行金融機構(gòu)的規(guī)模持續(xù)擴大。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月底，公募基金管理規(guī)模已逼近37萬億元；信托、理財、保險資管等機構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模接近100萬億元。

面對如此龐大的非銀金融資產(chǎn)，傳統(tǒng)的貨幣政策工具主要面向銀行體系提供流動性支持，已難以全面覆蓋整體金融活動的流動性需求。

因此，在特定情況下，當(dāng)非銀行金融機構(gòu)面臨短期流動性壓力時，央行適時提供相應(yīng)支持具有必要性。這有助于防范因個別不利事件沖擊而引發(fā)的市場信心波動，避免流動性風(fēng)險擴散，進而維護金融體系整體穩(wěn)定。

由此可見，建立面向非銀機構(gòu)的流動性支持機制，是央行根據(jù)金融結(jié)構(gòu)演變趨勢，在流動性調(diào)控與管理方面所作出的適時且必要的調(diào)整，有利于提升金融體系的韌性與運行效率。

中國人民銀行（圖源：圖蟲創(chuàng)意）

時代周報：這一機制將如何影響證券、基金、保險等非銀機構(gòu)？未來會發(fā)揮怎么樣的作用？

彭興韻：從政策工具的角度看，央行對非銀機構(gòu)的流動性支持，更多是在特定情形下，為其提供從央行獲取短期融資的可行渠道，以緩解臨時性流動性緊張。

實際上，央行在此前已有類似操作。例如2015年股市大幅下跌期間，央行通過中國證券金融股份公司、中央?yún)R金公司增持的方式平抑了市場的非理性波動。這屬于為維護市場穩(wěn)定而實施的針對性流動性扶持，并非“兜底”行為。

從操作機制上看，央行主要通過公開市場操作與一級交易商進行流動性調(diào)節(jié)，而非直接面向所有金融機構(gòu)提供常規(guī)性融資。這種安排既確保了政策傳導(dǎo)效率，也避免了流動性支持的濫用。

在金融市場面臨較大沖擊、部分機構(gòu)出現(xiàn)短期流動性困難時，央行適時提供支持，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期、防止風(fēng)險擴散，從而維護整體金融穩(wěn)定與投資者信心。但此類操作具有明顯的臨時性與應(yīng)急性，并不改變金融機構(gòu)自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險的根本原則，央行也不會在常態(tài)下直接向各類機構(gòu)提供融資。

時代周報：在資產(chǎn)配置層面，2026年的貨幣環(huán)境對股市、債市意味著什么？如果降息、降準逐步落地，對普通家庭最直接的影響體現(xiàn)在哪？

彭興韻：在經(jīng)濟與金融層面，當(dāng)前的政策環(huán)境正產(chǎn)生一系列連鎖效應(yīng)。

在債券市場，降息預(yù)期通常會導(dǎo)致國債收益率下行，并推動債券價格上升，這一趨勢也往往會吸引部分尋求穩(wěn)健收益的避險資金流入。

對于股票市場，政府的政策方向和長期支持資本市場的姿態(tài)是明確的，近年持續(xù)強調(diào)要促進資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。需要認識到，市場天然伴隨波動與風(fēng)險，政策意在培育一個更穩(wěn)健、更具韌性的市場環(huán)境，而非消除所有短期波動。

這些來自債券和股票市場的投資數(shù)據(jù)與價格信號，本身就會對貨幣政策的制定和宏觀經(jīng)濟的運行形成重要的反饋。

當(dāng)“適度寬松”的貨幣政策及一系列配套措施逐步落地后，對普通家庭而言，降準讓銀行手里的錢變多了，再通過貸款給企業(yè)影響著生活的方方面面。銀行向企業(yè)提供更多貸款，促進了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，百姓也能獲得更多高品質(zhì)的商品和服務(wù)。

而降息后，最直接、最易感知的影響確實主要體現(xiàn)在房貸、車貸等存量債務(wù)的利息成本下降。除此之外，政策組合拳還旨在通過更廣泛的渠道產(chǎn)生影響，其核心落腳點之一正是刺激國內(nèi)消費、擴大內(nèi)需。

正如中央經(jīng)濟工作會議所明確指出的，當(dāng)前政策將提振消費、促進投資，并著力穩(wěn)定就業(yè)與收入預(yù)期，從而從根本上支撐居民消費能力與信心。