出品 | 頭部財(cái)經(jīng)

作者 | 陳麗麗

2025年12月的AI芯片圈，被寒武紀(jì)一則財(cái)務(wù)公告攪得暗流涌動(dòng)。這家剛剛實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆襲的國產(chǎn)芯片龍頭宣布，擬動(dòng)用27.78億元資本公積彌補(bǔ)母公司累計(jì)虧損，將截至2024年末的-27.78億元未分配利潤清零。

消息一出，市場瞬間分裂：一邊是公司三季報(bào)顯示賬上仍有27億元現(xiàn)金，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流雖有季度波動(dòng)但整體改善；一邊是選擇用股東出資形成的“紙面財(cái)富”填補(bǔ)歷史窟窿，而非動(dòng)用實(shí)體現(xiàn)金。

寒武紀(jì)，這家頂著“AI芯片第一股”光環(huán)的明星公司，剛剛宣布擬動(dòng)用超過27億元的資本公積，來彌補(bǔ)累計(jì)的虧損。消息一出，市場一片嘩然。人們不禁要問：賬上明明還有近30億現(xiàn)金，為何偏要用這種會(huì)計(jì)手段？這究竟是常規(guī)的財(cái)務(wù)洗澡，還是危機(jī)前的信號彈？

這絕非一次簡單的財(cái)務(wù)技術(shù)調(diào)整。它撕開了明星科技公司光環(huán)下的真實(shí)生存圖景，暴露了AI芯片行業(yè)在資本狂熱退潮后必須直面的盈利難題，更可能成為檢驗(yàn)市場對“故事型”企業(yè)容忍度的又一試金石。網(wǎng)友與投資者的靈魂拷問隨之而來：明明有錢為何不直接補(bǔ)虧？這波看似合規(guī)的財(cái)技操作，究竟是為長遠(yuǎn)發(fā)展掃清障礙的“救急之舉”，還是透支市場信任的“玩火行為”？

01

一場“紙面富貴”的財(cái)務(wù)手術(shù)

時(shí)間線拉回到公告發(fā)布日。寒武紀(jì)董事會(huì)審議通過議案，擬以截至2023年末的資本公積中的27.6億元，彌補(bǔ)公司累計(jì)虧損。完成后，公司累計(jì)虧損將大幅減少，但凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)不會(huì)發(fā)生任何變化。

簡單來說，這就像把左口袋的“記賬憑證”（資本公積主要來自股東溢價(jià)投入和上市融資，不能直接用于經(jīng)營）挪到右口袋，去填“經(jīng)營虧損”這個(gè)窟窿。它不產(chǎn)生現(xiàn)金流入，卻能立竿見影地讓資產(chǎn)負(fù)債表上的“未彌補(bǔ)虧損”一項(xiàng)變得好看，為未來可能的分紅掃清法律障礙。

但這恰恰是爭議的起點(diǎn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，寒武紀(jì)截至一季度末貨幣資金高達(dá)28.9億元。有錢不用，偏要?jiǎng)佑觅Y本公積，這反常的操作本身，就傳遞出管理層對現(xiàn)金儲備極度謹(jǐn)慎、甚至惜金如命的信號。他們似乎在為一場更漫長的“寒冬”儲備糧草。

02

當(dāng)潮水退去，“天才少年”也要面對柴米油鹽

寒武紀(jì)的困境，是中國一大批“技術(shù)至上、盈利滯后”的硬科技公司的縮影。

曾幾何時(shí)，寒武紀(jì)背靠中科院，創(chuàng)始人少年成名，技術(shù)光環(huán)耀眼，IPO時(shí)可謂萬眾矚目。資本追逐的是其顛覆性潛力和國產(chǎn)替代的宏大敘事。然而，從云端落到實(shí)地，商業(yè)化之路異?？部?。客戶集中度高、產(chǎn)品線迭代燒錢兇猛、市場競爭白熱化，讓“燒錢換增長”的模式難以為繼。持續(xù)的巨額虧損，正不斷消耗著市場的耐心和最初的信仰。

選擇此時(shí)彌補(bǔ)虧損，至少釋放出三重信號：一是“示好”監(jiān)管與市場，優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，緩解監(jiān)管對持續(xù)虧損企業(yè)的關(guān)注壓力；二是“鋪墊”未來可能性，為后續(xù)再融資甚至引入戰(zhàn)略投資者清理賬面障礙；三是“穩(wěn)住”內(nèi)部軍心，給團(tuán)隊(duì)一個(gè)賬面更健康的交代。但這本質(zhì)上是存量調(diào)整，而非造血能力的提升。有投資人尖銳指出：“這就像給一個(gè)持續(xù)失血的病人換了一床干凈的床單，看上去舒服了，但根本的病癥絲毫未解。”

放眼整個(gè)AI芯片賽道，從全球的英偉達(dá)獨(dú)孤求敗，到國內(nèi)諸侯混戰(zhàn)，除了極少數(shù)巨頭，盈利者寥寥。行業(yè)技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入無底洞、應(yīng)用場景落地緩慢。當(dāng)資本市場的估值邏輯從“市夢率”回歸到“市盈率”，所有玩家都不得不回答那個(gè)最樸素的問題：錢從哪里賺？

03

活下去，才能等到春天

這次操作不會(huì)改變寒武紀(jì)的基本面，但它很可能成為一個(gè)分水嶺式的事件。

公司戰(zhàn)略重心必然進(jìn)一步向“節(jié)流”傾斜，嚴(yán)控費(fèi)用、聚焦核心產(chǎn)品線、追求更務(wù)實(shí)的營收突破成為生死線。市場對其評判標(biāo)準(zhǔn)，也將從技術(shù)故事，更堅(jiān)決地轉(zhuǎn)向訂單、客戶和毛利。

AI芯片行業(yè)已過草莽時(shí)代，即將進(jìn)入殘酷的淘汰賽。不具備真實(shí)商業(yè)閉環(huán)能力的公司，無論故事多動(dòng)聽，都難逃出局命運(yùn)。寒武紀(jì)的財(cái)技操作，或許能贏得些許喘息之機(jī)，但窗口期不會(huì)太長。下一步，行業(yè)整合、戰(zhàn)略合作甚至并購重組都可能頻頻上演。

資本市場對硬科技企業(yè)的態(tài)度正趨于理性。人們依然愿意為長期價(jià)值投資，但前提是能看到清晰的、通往盈利的路徑圖。企業(yè)的核心價(jià)值，終將體現(xiàn)在產(chǎn)品能否真正解決客戶痛點(diǎn)，并在市場上建立穩(wěn)固的競爭壁壘。

頭部財(cái)經(jīng)認(rèn)為：寒武紀(jì)此次操作，是一次標(biāo)志性的“財(cái)務(wù)坦誠”。它以一種間接的方式，承認(rèn)了依靠持續(xù)融資來覆蓋虧損的模式已逼近極限。這不僅是寒武紀(jì)的十字路口，更是給所有仍在“燒錢換賽道”的科技公司敲響了警鐘。

真正的風(fēng)險(xiǎn)，并非賬面上的虧損數(shù)字，而是商業(yè)化能力與燒錢速度之間的鴻溝能否被真正填平。而潛在的機(jī)遇，則藏在于那些能率先穿越死亡谷、實(shí)現(xiàn)技術(shù)和市場雙輪驅(qū)動(dòng)的公司之中。

故事很美好，但現(xiàn)金流更真實(shí)。對于寒武紀(jì)和它的投資者們而言，是時(shí)候從仰望星空，徹底轉(zhuǎn)向腳踏實(shí)地了。畢竟，活下來，才是迎接AI芯片黃金時(shí)代的唯一門票。