出品| 網(wǎng)易科技《態(tài)度》欄目

作者| 袁寧

編輯| 丁廣勝

1月9日，MiniMax（00100.HK）正式在港交所主板掛牌上市。開盤價(jià)報(bào) 235.4 港元，較發(fā)行價(jià)上限（165 港元）高開約 42.67%。截至發(fā)稿，股價(jià)進(jìn)一步攀升至 267.8 港元，總市值約為 719 億港元。此次 IPO 共發(fā)行約 2538.92 萬股，若全額行使超額配股權(quán)（綠鞋機(jī)制），全球募資總額預(yù)計(jì)將達(dá) 55.4 億港元。

比募資額更驚人的是其極高的認(rèn)購熱度。此次 IPO 創(chuàng)下了近年來港股機(jī)構(gòu)認(rèn)購的歷史紀(jì)錄，參與機(jī)構(gòu)超過 460 家。在剔除基石投資者后，國際配售（國配）部分的超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá) 79 倍，訂單需求高達(dá) 320 億美元，最終實(shí)際下單金額超 190 億美元。

這是什么概念？上一次港股出現(xiàn)如此盛況，還要追溯到 2025 年寧德時(shí)代登陸港股時(shí)——彼時(shí)這家電池巨頭剔除基石后的超額認(rèn)購也不過 30 倍。而在公開發(fā)售（打新）環(huán)節(jié)，MiniMax 更是獲得了驚人的 1837 倍超額認(rèn)購。

在認(rèn)購名單中，我們看到了一場(chǎng)罕見的全球長線資金“團(tuán)購”。

包括阿布扎比基金、韓國未來資產(chǎn)等 14 家頂級(jí)機(jī)構(gòu)作為基石投資者赫然在列。更值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權(quán)基金的單筆認(rèn)購金額均超過 10 億美元，長線基金的認(rèn)購訂單總額超過 60 億美元?？梢哉f，來自歐洲、北美、中東及東南亞的最頂級(jí)長線機(jī)構(gòu)和主權(quán)基金，幾乎悉數(shù)入局。

為什么是 MiniMax？

全模態(tài)布局：總研發(fā)成本不到OpenAI的1%

MiniMax 是全球少有的在文本、語音、音樂、視頻全模態(tài)上均取得成功的公司。如果將其拆解，其技術(shù)版圖極為清晰：

文本側(cè)：M2 模型在Artificial Analysis 榜單中位列全球前五、開源第一，被亞馬遜、谷歌等云平臺(tái)引入。

語音側(cè)： Speech 系列模型綜合性能全球第一，支撐了 LiveKit、Rokid 等大量外部生態(tài)，生成語音超 2.2 億小時(shí)。

音樂與視頻：Music 2.0 被譽(yù)為 AI 制作人；視頻模型 Hailuo（海螺）在發(fā)布不到一年內(nèi)，累計(jì)生成視頻超 5.9 億個(gè)，并在評(píng)測(cè)中位列全球第二。

更關(guān)鍵的是效率。在大模型研發(fā)層面，OpenAI 累計(jì)花費(fèi)了 400-550 億美元，而MiniMax 成立四年來的總研發(fā)成本僅為 4.5 億美元，不到前者的 1%。

直到招股書披露前，行業(yè)普遍認(rèn)為大模型公司深陷“燒錢無底洞”。但 MiniMax 給出的數(shù)據(jù)某種程度修正了這一偏見：“花小錢辦大事”在毛利率上體現(xiàn)得淋漓盡致。從 2023 年的 -24.7% 到 2025 年前九個(gè)月的 23.3%，MiniMax 在營收高速增長的同時(shí)，每單位收入對(duì)應(yīng)的虧損額大幅下降了 60%。

創(chuàng)始人閆俊杰曾在跟羅永浩的對(duì)談中回應(yīng)過這種效率，在他看來，這源于一種基于“匱乏”的創(chuàng)新?！爸袊懔ο啾让绹嬖诓罹啵@種硬約束逼迫中國公司必須回到‘第一性原理’去拆解人工智能——從算法設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)鏈路搭建到訓(xùn)練效率優(yōu)化。”

生而全球化：C端造血，70%收入來自海外

有投資人曾告訴網(wǎng)易科技，在他看來，智譜代表的是中國版 OpenAI 的敘事，而MiniMax 更像是 AI 時(shí)代的字節(jié)跳動(dòng)，展示的是一種極度清晰的、產(chǎn)品化的變現(xiàn)能力。

支撐這一判斷的，是其獨(dú)特的“生而全球化”基因。不同于上一代互聯(lián)網(wǎng)公司艱難的“出海”路徑，MiniMax 的產(chǎn)品從第一天起就長在全球市場(chǎng)上。截至 2025 年 9 月，其擁有來自超過 200 個(gè)國家及地區(qū)的 2.12 億名個(gè)人用戶，海外收入占比超過 70%。

從營收來看，公司呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：2023 年?duì)I收僅 346 萬美元，2024 年飆升至 3052 萬美元，而到了 2025 年前九個(gè)月，這一數(shù)字達(dá)到了 5344 萬美元，同比增長 174.7%。整體來看，MiniMax 的收入來源主要分為兩部分：

AI原生產(chǎn)品（C端）： 包括大語言模型、視頻生成模型等。截至 2025 年 9 月底，這部分收入達(dá)到 3802 萬美元，占比超過 70%。這意味著，MiniMax 并非單純依賴 B 端項(xiàng)目制回款，而是擁有了 C 端造血能力。付費(fèi)用戶數(shù)量也從 2023 年的約 11.9 萬名激增至 2025 年 9 月的約 177.1 萬名。

開放平臺(tái)及企業(yè)服務(wù)（B端）： 收入為 1541 萬美元，占比 28.9%。在 B 端，它避開了繁重的定制化項(xiàng)目，堅(jiān)持走標(biāo)準(zhǔn)化的 API 路線，這使得其 B 端毛利可以做到近 70%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅 38 天——這幾乎是互聯(lián)網(wǎng)軟件的效率。

截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 賬上現(xiàn)金及理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)超過 11 億美元。按照目前的消耗速度，即便不上市，這筆錢也足夠公司再跑 4.4 年。這在普遍焦慮現(xiàn)金流的 AI 賽道，無疑是一顆定心丸。

4年即上市：員工平均年齡29歲，壓注AGI

MiniMax 的上市，不僅是資本的勝利，也是一種新的人才范式的勝利。

翻開招股書，最令人驚訝的數(shù)字或許不是營收，而是年齡：員工平均年齡 29 歲，董事會(huì)平均年齡 32 歲。

這是一個(gè)由 95 后主導(dǎo)的 385 人團(tuán)隊(duì)。據(jù)介紹，CEO 以下僅三層架構(gòu)，這種極度扁平的組織形式，被認(rèn)為是 MiniMax 能夠以 1% 的成本追趕 OpenAI 的核心原因。

時(shí)間回到 2021 年底，明勢(shì)創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明回憶第一次見到 MiniMax 創(chuàng)始人閆俊杰時(shí)的場(chǎng)景，那是有一場(chǎng)關(guān)于“AGI”的三個(gè)小時(shí)長談，而后，明勢(shì)連投6輪。

"當(dāng)時(shí)閆俊杰就談起AGI(通用人工智能)這個(gè)行業(yè)內(nèi)很少被提及的話題,隨后他談到的端到端數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、AI1.0到AI2.0的跨越,徹底觸動(dòng)了明勢(shì)團(tuán)隊(duì)。更讓我印象深刻的是，第一次見面他正在看論文而不是商業(yè)計(jì)劃書。這讓我感覺他是想干一件長期的事。"黃明明強(qiáng)調(diào)，明勢(shì)在MiniMax創(chuàng)業(yè)早期果斷下注的核心原因在于看好創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)AI底層技術(shù)范式轉(zhuǎn)移的深刻理解。

那時(shí)的閆俊杰剛從商湯科技離職，他定下了三個(gè)創(chuàng)業(yè)原則：直接服務(wù)用戶、國際化、技術(shù)驅(qū)動(dòng)。

從2021年底成立，到2026年1月上市，MiniMax僅用了約4年時(shí)間，成為了從成立到IPO 用時(shí)最短的 AI 公司。

“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人構(gòu)建了全球領(lǐng)先的全模態(tài)能力，并服務(wù)了全球2億多用戶。但這一切只是剛剛開始。我們期待接下來四年AI行業(yè)的進(jìn)步速度和過去四年一樣快，我們也努力能在里面能做出自己的貢獻(xiàn)?！盡iniMax創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰在上市致辭中表示。

是的，對(duì)于平均年齡僅29歲的 MiniMax 團(tuán)隊(duì)來說，一切或許只是剛剛開始。