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國(guó)泰基金量化投資部基金經(jīng)理 段佳琪

2026年3月11日

摘 要

工業(yè)母機(jī)作為工業(yè)文明的基石，是制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵載體，2026年行業(yè)迎來(lái)傳統(tǒng)領(lǐng)域溫和復(fù)蘇與新興賽道爆發(fā)共振，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)深化，工業(yè)母機(jī)ETF（159667）作為市場(chǎng)稀缺的中證機(jī)床指數(shù)跟蹤工具，成為把握行業(yè)成長(zhǎng)紅利的核心配置標(biāo)的。

行業(yè)基本面呈現(xiàn)“成長(zhǎng)空間廣闊”的特征：產(chǎn)業(yè)鏈上游為數(shù)控系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)等核心零部件，中游以金屬切削、成型機(jī)床整機(jī)廠為核心，下游覆蓋汽車(chē)、航空航天、消費(fèi)電子等全制造業(yè)領(lǐng)域，具備典型順周期屬性。供給端，國(guó)內(nèi)高端機(jī)床市場(chǎng)仍由日德企業(yè)壟斷，2023年行業(yè)數(shù)控化率僅40%，遠(yuǎn)低于海外發(fā)達(dá)國(guó)家70%以上的水平，國(guó)產(chǎn)替代+高端升級(jí)空間充足；需求端，傳統(tǒng)機(jī)床領(lǐng)域處于底部溫和復(fù)蘇階段，人形機(jī)器人、PCB設(shè)備耗材、戰(zhàn)略金屬鎢三大新興賽道成為核心增長(zhǎng)引擎，持續(xù)打開(kāi)行業(yè)成長(zhǎng)天花板。

三大核心賽道投資邏輯清晰：

一是人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，行情已從“發(fā)散”轉(zhuǎn)向“收斂”，確定性優(yōu)先，關(guān)節(jié)執(zhí)行器、靈巧手為硬件核心，絲杠環(huán)節(jié)確定性最強(qiáng)，國(guó)內(nèi)廠商已切入特斯拉供應(yīng)鏈，其高精度加工需求為國(guó)產(chǎn)機(jī)床帶來(lái)新增市場(chǎng)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注特斯拉V3版本發(fā)布與國(guó)內(nèi)本體廠上市催化；

二是PCB設(shè)備耗材領(lǐng)域，AI算力爆發(fā)驅(qū)動(dòng)服務(wù)器PCB用量與價(jià)格雙升，高階HDI、高多層板的使用帶動(dòng)鉆孔、曝光等高端設(shè)備需求，機(jī)械與激光鉆孔設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代加速，配套鉆針耗材的消耗量與價(jià)值量同步提升；

三是鎢金屬戰(zhàn)略賽道，我國(guó)鎢儲(chǔ)量、產(chǎn)量全球居首，供給端受配額管控、資源品位下降持續(xù)收緊，需求端硬質(zhì)合金、光伏鎢絲、軍工領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，供需緊平衡格局下鎢價(jià)有望維持高位。

投資工具層面，工業(yè)母機(jī)ETF（159667）跟蹤中證機(jī)床指數(shù)，50只成分股全面覆蓋激光設(shè)備、鎢、機(jī)床工具等核心領(lǐng)域，其中PCB設(shè)備、人形機(jī)器人、鎢礦相關(guān)權(quán)重分別達(dá)44%、35%、16%，精準(zhǔn)錨定高景氣賽道。產(chǎn)品規(guī)模突破17億，2025年累計(jì)漲幅57.47%，長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)同類(lèi)指數(shù)。估值方面，新興賽道的高成長(zhǎng)性打破了傳統(tǒng)機(jī)床行業(yè)的周期估值框架，國(guó)產(chǎn)替代、政策扶持與產(chǎn)業(yè)升級(jí)共同支撐估值進(jìn)一步擴(kuò)張。配置上，建議看好行業(yè)中長(zhǎng)期機(jī)遇的投資者采取分批建倉(cāng)的方式，平滑短期市場(chǎng)波動(dòng)，通過(guò)工業(yè)母機(jī)ETF（159667）一鍵布局全產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)避個(gè)股選股風(fēng)險(xiǎn)。

正 文

工業(yè)母機(jī)行業(yè)概況：定義、產(chǎn)業(yè)鏈及供需格局

為什么叫“母機(jī)”？工業(yè)母機(jī)=制造一切工業(yè)設(shè)備的“母親機(jī)器”。沒(méi)有機(jī)床，汽車(chē)、飛機(jī)、手機(jī)等等都無(wú)法制造，機(jī)床甚至可以制造新的機(jī)床（即“用機(jī)器生產(chǎn)機(jī)器”），推動(dòng)工業(yè)體系自我升級(jí)。因此，工業(yè)母機(jī)是工業(yè)文明的基石，其技術(shù)水平直接決定一個(gè)國(guó)家的制造業(yè)實(shí)力。

機(jī)床整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈非常清晰，上游是零部件，包括數(shù)控系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)以及其他核心零部件。中游就是整機(jī)廠，主要可以分為金屬切削機(jī)床和金屬成型機(jī)床，目前市場(chǎng)上以金屬切削機(jī)床為主。下游應(yīng)用包括汽車(chē)、航空航天、模具、消費(fèi)電子等。

因此，機(jī)床下游應(yīng)用非常廣泛，基本覆蓋了絕大多數(shù)制造業(yè)，屬于典型的順周期板塊。

從供給端來(lái)看，

國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)呈現(xiàn)大而不強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，高精尖領(lǐng)域主要還是由日本德國(guó)等企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)機(jī)床龍頭處于中間梯隊(duì)，國(guó)產(chǎn)替代空間仍然較大。近年來(lái)，政策扶持+貿(mào)易摩擦給機(jī)床行業(yè)帶來(lái)國(guó)產(chǎn)替代良機(jī)，比如在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，我們的集群非常豐富，國(guó)產(chǎn)機(jī)床用量也很大，國(guó)產(chǎn)主要核心零部件競(jìng)爭(zhēng)力也在不斷凸顯，國(guó)產(chǎn)化率逐步提升。

數(shù)控化率方面也是同樣，中國(guó)機(jī)床數(shù)控化率呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)，由2018年的30%提升至2023年的40%水平，但海外發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)床數(shù)控化率更高，日、美、德數(shù)控化率均超70%，仍有較大提升潛力。

從需求端來(lái)看，

在國(guó)家促消費(fèi)政策的推動(dòng)下，汽車(chē)與消費(fèi)電子行業(yè)維持景氣，訂單同比增幅明顯，成為拉動(dòng)機(jī)床市場(chǎng)的重要力量。半導(dǎo)體行業(yè)需求增長(zhǎng)迅速，對(duì)機(jī)床市場(chǎng)形成了積極的帶動(dòng)。航空航天領(lǐng)域自去年以來(lái)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠+上下游配套供應(yīng)鏈均展現(xiàn)出強(qiáng)勁的采購(gòu)意愿，市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛。

此外，一些新興領(lǐng)域，如PCB+機(jī)器人等的產(chǎn)業(yè)化提速，也為工業(yè)母機(jī)板塊打開(kāi)成長(zhǎng)空間：人形機(jī)器人和PCB領(lǐng)域均對(duì)生產(chǎn)加工設(shè)備提出較高要求，人形機(jī)器人量產(chǎn)在即、PCB產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)設(shè)備耗材有望搶占先機(jī)，進(jìn)一步打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。

綜合而言，傳統(tǒng)機(jī)床領(lǐng)域目前還是處于底部溫和復(fù)蘇階段，還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，上行的動(dòng)力取決于國(guó)內(nèi)整體制造業(yè)復(fù)蘇情況和經(jīng)濟(jì)狀況。現(xiàn)在工業(yè)母機(jī)領(lǐng)域主要關(guān)注點(diǎn)還是在新興領(lǐng)域，也就是機(jī)器人、PCB設(shè)備耗材、鎢礦，近期表現(xiàn)比較好的主要是PCB設(shè)備和鎢礦這兩個(gè)方面。

核心賽道深度解析：人形機(jī)器人+PCB設(shè)備+鎢打開(kāi)成長(zhǎng)空間

（一）人形機(jī)器人

以特斯拉人形機(jī)器人為例分析，目前人形機(jī)器人主要包括大腦、軀干、四肢和手部等結(jié)構(gòu)。從硬件成本的占比來(lái)看，關(guān)節(jié)執(zhí)行器、末端執(zhí)行器、傳感器三大件是本體的主要成本構(gòu)成，為產(chǎn)業(yè)鏈最核心的環(huán)節(jié)。

目前產(chǎn)業(yè)鏈比較核心的卡點(diǎn)還是在于機(jī)器人的大腦發(fā)展。

“大腦”負(fù)責(zé)感知和規(guī)劃決策：大腦處于相對(duì)“高級(jí)別”的功能層級(jí)，主要提供機(jī)器人所需要的頂層感知、理解、規(guī)劃、推理能力。近年來(lái)AI大模型尤其是在多模態(tài)大模型領(lǐng)域持續(xù)迭代，持續(xù)賦能機(jī)器人大腦層級(jí)的進(jìn)步。

“小腦”負(fù)責(zé)運(yùn)動(dòng)控制：小腦處于相對(duì)“低級(jí)別”的功能層級(jí)，主要負(fù)責(zé)將抽象的動(dòng)作規(guī)劃與策略轉(zhuǎn)化為具體的操作并控制執(zhí)行。目前小腦的職能主要還是由底層的運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)結(jié)合一些控制領(lǐng)域的AI小模型來(lái)承擔(dān)。

“大小腦”分層架構(gòu)是當(dāng)下的主流，未來(lái)大小腦可能會(huì)走向一體化，最終控制機(jī)器人整體的感知規(guī)劃和運(yùn)動(dòng)軌跡。

此外，就是機(jī)器人的硬件環(huán)節(jié)，大多已經(jīng)發(fā)展得還不錯(cuò)。

硬件的核心在于關(guān)節(jié)和靈巧手，關(guān)節(jié)又分為旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)+線性關(guān)節(jié)。

旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)：主要由電機(jī)+減速器構(gòu)成，應(yīng)用于機(jī)器人的肩部、小臂、腰部和髖部等位置；

線性關(guān)節(jié)：主要由電機(jī)+絲杠構(gòu)成，應(yīng)用于機(jī)器人的大臂、小臂、大腿和小腿等位置。

可以看出電機(jī)、減速器、絲杠是比較核心的環(huán)節(jié)：

電機(jī)：目前關(guān)節(jié)部位主要以無(wú)框力矩電機(jī)為主要路線，手部以無(wú)刷有齒槽電機(jī)為核心路線，但由于壁壘不是特別高，所以目前格局尚未完全確定。

減速器：主要有三類(lèi)行星、諧波、RV，目前在人形機(jī)器人上應(yīng)用比較多的還是行星和諧波減速器，行星減速器和諧波減速器各有千秋：

1）行星減速器的高承載能力及強(qiáng)抗沖擊能力的特性適配靈巧手應(yīng)用場(chǎng)景，但精度有限，一定程度上無(wú)法滿足高精度靈巧手需求；

2）諧波減速器的免維護(hù)特性和高減速比適配肩膀、手肘、腰部與骨盆等大關(guān)節(jié)部位，但成本高昂，與降本趨勢(shì)不匹配。

特斯拉手部采用行星減速器或出于降本需求，在肩膀、手肘、腰部與骨盆部位采用諧波減速器或出于對(duì)高減速比的需求。除特斯拉外，其余大部分具身主機(jī)廠亦采用諧波+行星的復(fù)合方案。擺線針輪新型減速器性能增量高于成本&體積增量，或?yàn)樾行?諧波的進(jìn)一步優(yōu)化方案，但預(yù)計(jì)特斯拉V3可能不會(huì)使用。

絲杠：也是分為三類(lèi)梯形、滾珠、行星滾柱。梯形技術(shù)水平成熟，但產(chǎn)品精度及效率較低，下游多為機(jī)床、物流、包裝等傳統(tǒng)行業(yè)；滾珠絲杠，相比梯形傳動(dòng)效率和精度更高，相比行星滾柱絲杠，效率高、價(jià)格低，主要應(yīng)用于數(shù)控機(jī)床等領(lǐng)域；行星滾柱絲杠適合綜合性能要求較高的場(chǎng)合，比如特斯拉的人形機(jī)器人就使用了反轉(zhuǎn)式行星滾柱絲杠，但制造難度大、價(jià)格較高。目前絲杠環(huán)節(jié)的確定性是相對(duì)較強(qiáng)的，不管是手部的小絲杠還是軀干上的大絲杠，均有國(guó)內(nèi)玩家進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。

絲杠加工方式多樣，材料、工藝及設(shè)備為重要壁壘。“螺紋”是絲杠傳動(dòng)裝置中的核心機(jī)械要素，對(duì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的功能產(chǎn)生關(guān)鍵性作用，當(dāng)前主流加工方式有磨、以車(chē)代磨、以銑代磨。目前這兩種方案沒(méi)有太大的差別，本質(zhì)上都是為了解決磨床加工生產(chǎn)效率較低的問(wèn)題，有望成為未來(lái)降本替代路線。當(dāng)前很多絲杠制造廠商都購(gòu)進(jìn)海外的機(jī)床進(jìn)行生產(chǎn)，后續(xù)降本的話，國(guó)產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)品也有望進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈。

另一個(gè)核心硬件就是靈巧手，靈巧手是模仿人手的結(jié)構(gòu)和功能的末端執(zhí)行器，是人形機(jī)器人通用性和擬人性的集中體現(xiàn)。當(dāng)前各家手部設(shè)計(jì)方案呈現(xiàn)百花齊放態(tài)勢(shì)，技術(shù)路徑尚未完全收斂。靈巧手主要分為以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：

驅(qū)動(dòng)：電機(jī)是主流驅(qū)動(dòng)方案。其中，空心杯電機(jī)（體積更小、重量更輕、成本更高）、無(wú)刷有齒槽電機(jī)（成本更低）等小尺寸是主流選擇。

減速：電機(jī)常常需要減速器協(xié)同運(yùn)行。其中，諧波減速器、行星減速器應(yīng)用較廣。

傳動(dòng)：目前主要以間接驅(qū)動(dòng)中的腱繩傳動(dòng)為主，特斯拉主要采用滾珠絲杠+腱繩方案。

感知：力/力矩傳感器、慣性傳感器、觸覺(jué)傳感器、視覺(jué)傳感器等，技術(shù)壁壘較高、價(jià)值量較大，當(dāng)前特斯拉主要還是采用國(guó)外的傳感器，遠(yuǎn)期增配潛力較大。

最后，就是輕量化。人形機(jī)器人輕量化大勢(shì)所趨，輕量化能夠?yàn)闄C(jī)器人帶來(lái)諸多好處：提升續(xù)航能力、降低運(yùn)動(dòng)慣性、優(yōu)化性能表現(xiàn)、提升安全性等。

材料優(yōu)化：當(dāng)前已有多類(lèi)輕量化材料被用于人形機(jī)器人領(lǐng)域，如鋁合金、鎂合金、PEEK材料、碳纖維復(fù)材等。進(jìn)行材料優(yōu)化時(shí)，需要將新型材料與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)相互耦合，與此同時(shí)還需要綜合考慮材料成本、加工難度、適用工況等各方面因素，才能達(dá)到性能提升的效果。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化：低成本實(shí)現(xiàn)輕量化，分為尺寸優(yōu)化、形狀優(yōu)化、拓?fù)鋬?yōu)化，拓?fù)鋬?yōu)化兼顧輕量化與性能優(yōu)化，未來(lái)有望得到廣泛應(yīng)用。

工藝優(yōu)化：1）MIM金屬注射成型：適用于高效大批量生產(chǎn)精密小型零件；2）3D打?。壕邆漭p量化、定制化、經(jīng)濟(jì)性等諸多優(yōu)勢(shì)。

人形機(jī)器人板塊當(dāng)前主要的投資邏輯由“發(fā)散”轉(zhuǎn)為“收斂”：

歷史上人形機(jī)器人板塊經(jīng)歷了多輪行情，以特斯拉Optimus為代表的人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)進(jìn)程持續(xù)深化，是板塊行情的主要驅(qū)動(dòng)力。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人領(lǐng)域的認(rèn)知已非常充分，行情逐步由“發(fā)散”轉(zhuǎn)為“收斂”，依舊是確定性標(biāo)的更有配置價(jià)值，如總成廠商、絲杠廠商等。此外，就是尚未確定的技術(shù)方向或者全新的技術(shù)方案或者新入局者也有可能催化板塊行情。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注特斯拉V3的發(fā)布以及國(guó)內(nèi)機(jī)器人本體廠宇樹(shù)等的上市。

（二）PCB設(shè)備耗材領(lǐng)域

在AIGC等高算力需求持續(xù)釋放背景下，全球服務(wù)器市場(chǎng)自2024年起步入新一輪成長(zhǎng)周期。PCB是服務(wù)器的核心組成部分，行業(yè)自底部修復(fù)后有望重回穩(wěn)健增長(zhǎng)通道。

簡(jiǎn)單介紹一下算力服務(wù)器的架構(gòu)，整體類(lèi)似于規(guī)整的長(zhǎng)方體形狀，其中有許多托盤(pán)。我們所謂的GPU、CPU等芯片都是搭載在PCB（印制電路板）上，PCB再放在托盤(pán)上面，這是大致的一個(gè)結(jié)構(gòu)。

在AI服務(wù)器等高算力需求加速釋放背景下，PCB用量明顯提升，同時(shí)還出現(xiàn)去銅的變化。銅纜原本起到連接作用，但是隨著時(shí)間推移，銅纜布線復(fù)雜度和密度逐漸提高，這些導(dǎo)致機(jī)柜內(nèi)部沒(méi)有足夠的空間放置。因此，后面很大的變化可能是采用PCB板替代銅板的方案，PCB用量有望持續(xù)提升。

此外，行業(yè)也呈現(xiàn)出顯著的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)。根據(jù)產(chǎn)品制程與應(yīng)用場(chǎng)景不同，PCB類(lèi)別也非常多，其中HDI、高頻/高速板、多層板成為本輪行業(yè)成長(zhǎng)的核心增量方向。當(dāng)前AI算力驅(qū)動(dòng)的變革性資本開(kāi)支周期啟動(dòng)，下游廠商加速擴(kuò)產(chǎn)。國(guó)內(nèi)主流PCB廠商的擴(kuò)產(chǎn)多圍繞高階HDI與高層多層板等進(jìn)行，行業(yè)高端化趨勢(shì)十分明確。

PCB本身的生產(chǎn)工序就較多且復(fù)雜，不同PCB存在工序差異，但其主要生產(chǎn)工藝均涵蓋曝光、壓合、鉆孔、電鍍、成型及檢測(cè)等環(huán)節(jié)。其中，鉆孔、曝光、檢測(cè)等設(shè)備具有較高價(jià)值量。

高端PCB則會(huì)涉及更多工序、要求更高精度，比如HDI階數(shù)由打盲孔次數(shù)決定，高階HDI加工難度顯著提升；高多層板加工同樣復(fù)雜，芯板層數(shù)越高加工難度越高。綜合而言，層數(shù)更多、孔數(shù)更多、孔徑更小，因此對(duì)鉆孔等設(shè)備提出更高要求，未來(lái)存在較為可觀的市場(chǎng)增量空間。

具體來(lái)看，鉆孔設(shè)備可分為機(jī)械鉆孔+激光鉆孔：

機(jī)械鉆孔：通過(guò)高速旋轉(zhuǎn)的硬質(zhì)合金鉆頭物理切削材料，主要適用于通孔、埋孔、多層板標(biāo)準(zhǔn)孔加工的場(chǎng)景中。優(yōu)勢(shì)是工藝成熟穩(wěn)定且成本低廉，劣勢(shì)是精度局限，無(wú)法滿足HDI微孔需求等。

激光鉆孔：核心原理是利用高能激光（CO?/UV/皮秒激光）燒蝕材料，其主要適用場(chǎng)景有HDI板微孔、盲埋孔和柔性板等。優(yōu)勢(shì)是超高精度、具備微孔能力。劣勢(shì)是成本較高，無(wú)法像機(jī)械鉆孔一樣多層疊板同步作業(yè)。

總結(jié)而言，機(jī)械和激光鉆孔同步受益：大孔徑（>0.1mm）普遍選用機(jī)械鉆孔，主要負(fù)責(zé)通孔/埋孔；小孔徑（<0.1mm）普遍選用激光鉆孔，主要負(fù)責(zé)盲孔/埋孔/微孔，預(yù)計(jì)兩者將形成一定互補(bǔ)。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，機(jī)械鉆孔分為普通機(jī)械鉆和CCD鉆機(jī)兩個(gè)品類(lèi)，CCD可以理解為更高端一點(diǎn)的機(jī)械鉆孔設(shè)備，德國(guó)企業(yè)做得比較好、且訂單已經(jīng)排到2027年，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)在普通機(jī)械鉆這塊的實(shí)力沒(méi)有任何問(wèn)題，在CCD領(lǐng)域也交付給頭部客戶，且得到頭部客戶的認(rèn)可，國(guó)產(chǎn)替代正在順利推進(jìn)。激光鉆孔目前也是主要有兩個(gè)工藝路線，一個(gè)是二氧化碳技術(shù)路線，主要由日本企業(yè)壟斷，另一個(gè)是國(guó)內(nèi)企業(yè)推出的超快激光鉆，比較適用于M9的Q布材料，后續(xù)有望逐步放量。

剛才提到鉆孔設(shè)備是價(jià)值量占比最高的環(huán)節(jié)，與鉆孔相關(guān)的環(huán)節(jié)都有比較好的彈性，因此與鉆孔設(shè)備搭配使用的鉆針耗材，也有非常不錯(cuò)的需求量。

機(jī)械鉆孔以鉆針為主要耗材，鉆針直徑越小，鉆孔精度更高，但鉆針壽命更短。鉆針采用硬質(zhì)合金材料制造，是一種鎢鈷合金，以碳化鎢（WC）粉末為基體、鈷（Co）作粘結(jié)劑，經(jīng)加壓燒結(jié)而成。鉆針具有高硬度、強(qiáng)耐熱性和較高強(qiáng)度，因此，適用于高速切削，但由于韌性差所以損耗速度較快。

隨著PCB向高密集成化發(fā)展，微孔帶動(dòng)微鉆發(fā)展，鉆針向小直徑、高精度方向發(fā)展，但是鉆針的材料特性決定其直徑與壽命成正相關(guān)，相較于傳統(tǒng)鉆針，微鉆針的損耗速度更快。高精密度PCB板厚不斷提高，不是一根針就可以解決問(wèn)題，而是需要多根針搭配進(jìn)行鉆孔，因此所需鉆針的耗量和價(jià)值量將大幅提升。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，全球鉆針市場(chǎng)以中、日為主要供應(yīng)商，鉆針供不應(yīng)求下國(guó)產(chǎn)商擴(kuò)產(chǎn)迅速優(yōu)先受益。當(dāng)前高端鉆針供需缺口依舊存在，國(guó)產(chǎn)商擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作和能力均領(lǐng)先海外，設(shè)備自研使得國(guó)產(chǎn)商在擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏上領(lǐng)先外資廠商，國(guó)產(chǎn)商有望成為這輪行業(yè)紅利中最先受益者。

（三）戰(zhàn)略金屬鎢

鎢是一種不可再生的戰(zhàn)略金屬，

上游，通過(guò)對(duì)白鎢礦與黑鎢礦的探勘、采選，獲得鎢精礦；

中游，鎢精礦被冶煉為鎢鐵、仲鎢酸銨、鎢酸鈉等中間品；

下游，中間品被進(jìn)一步制作成為深加工產(chǎn)品，其中鎢鐵被制成合金鋼，仲鎢酸銨、氧化鎢制成的鎢粉主要用于生產(chǎn)硬質(zhì)合金與鎢制品等，而鎢酸鈉用于生產(chǎn)催化劑。

終端應(yīng)用，硬質(zhì)合金主要用來(lái)制作切削工具、耐磨工具、礦用工具等。

鎢產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值主要集中在上游和下游階段，呈現(xiàn)“兩頭高+中間低”的微笑曲線的特點(diǎn)，即表現(xiàn)為上游鎢礦采選和下游高端硬質(zhì)合金的利潤(rùn)水平較高，而中游冶煉，制粉及鎢材的利潤(rùn)率較低。

我國(guó)的鎢資源豐富，鎢儲(chǔ)量及礦山鎢產(chǎn)量世界第一。2025年全球鎢資源儲(chǔ)量超470萬(wàn)噸，中國(guó)鎢資源儲(chǔ)量為250萬(wàn)噸，占比最大為53%；全球礦山鎢產(chǎn)量約8.5萬(wàn)噸，中國(guó)礦山鎢產(chǎn)量為6.7萬(wàn)噸（金屬?lài)崳?，占比最大?9%。已發(fā)現(xiàn)的鎢礦物和含鎢礦物有20余種，具有經(jīng)濟(jì)開(kāi)采價(jià)值的只有黑鎢礦和白鎢礦。黑鎢礦約占全球鎢礦資源總量的30%，白鎢礦約占全球鎢礦資源總量的70%。

我國(guó)與全球礦山鎢產(chǎn)量波動(dòng)增長(zhǎng)。從1994年至2025年的歷史維度來(lái)看，除2007年我國(guó)與全球礦山鎢產(chǎn)量大幅下跌以外，其余時(shí)間內(nèi)總體保持上漲趨勢(shì)。近年來(lái)，礦山鎢產(chǎn)量高位保持波動(dòng)。

從供給端來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)鎢精礦產(chǎn)量呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。核心原因：

一、我國(guó)鎢礦開(kāi)采持續(xù)實(shí)行管控與指標(biāo)配額制，控制采礦權(quán)的發(fā)放。愈發(fā)緊縮的指標(biāo)可能是未來(lái)的趨勢(shì)。隨著我國(guó)礦業(yè)的監(jiān)管力度愈發(fā)嚴(yán)格，對(duì)于生產(chǎn)能力達(dá)不到指標(biāo)的小型礦山企業(yè)，后續(xù)將有進(jìn)一步降低分配指標(biāo)的可能。同時(shí)，我國(guó)對(duì)于超采鎢的監(jiān)管與打擊或?qū)⒊掷m(xù)，超采鎢的產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持在較低水平。

二、我國(guó)鎢礦開(kāi)采歷經(jīng)100多年，鎢資源品位逐年下降。根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，全國(guó)處理鎢原礦品位由2004年的0.42%下降到2016年的0.28%，品位下降導(dǎo)致鎢精礦產(chǎn)量自然萎縮。

此外，海內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)、新建礦山項(xiàng)目較少。國(guó)內(nèi)鎢礦新建礦山包括博白-油麻坡鎢礦，大湖塘鎢礦（綠地礦），柿竹園鎢礦以及東陽(yáng)鎢礦。海外增量包括巴庫(kù)塔鎢礦、桑東鎢礦等，鎢礦供給偏緊格局短期較難改變。

從需求端來(lái)看，鎢下游消費(fèi)領(lǐng)域包括硬質(zhì)合金、鎢材、鎢特鋼以及鎢化工，2024年消費(fèi)增長(zhǎng)主要得益于硬質(zhì)合金以及光伏鎢絲等產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

中國(guó)硬質(zhì)合金產(chǎn)量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金行業(yè)產(chǎn)量從2015年的2.6萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2024年的6萬(wàn)噸，CAGR為10%，與國(guó)內(nèi)2015-2024年GDP年均復(fù)合增速8%相近。同時(shí)硬質(zhì)合金產(chǎn)量的增速變化與GDP增速變化類(lèi)似，硬質(zhì)合金需求跟宏觀經(jīng)濟(jì)變化息息相關(guān)。我國(guó)制造業(yè)景氣度回升，將拉動(dòng)對(duì)硬質(zhì)合金制品的需求。未來(lái)隨著下游終端行業(yè)，例如航空航天、汽車(chē)、基建等領(lǐng)域景氣度提升，制造業(yè)將逐步回暖，對(duì)硬質(zhì)合金工具需求或穩(wěn)步提升。

光伏鎢絲為鎢需求的明顯增長(zhǎng)點(diǎn)之一。鎢絲用量較小，但增速快。在光伏硅片大尺寸化和薄片化趨勢(shì)下，鎢絲憑借線徑細(xì)且耐磨損、強(qiáng)度高的特點(diǎn)，成為切割用高碳鋼絲母線的優(yōu)質(zhì)替代材料，鎢絲滲透率有望快速增長(zhǎng)。2022年我國(guó)光伏鎢絲市場(chǎng)滲透率達(dá)8%左右，2023年滲透率已經(jīng)接近20%。由于光伏鎢絲具有優(yōu)異的性能，將不斷取代高碳鋼絲母線，我們預(yù)計(jì)未來(lái)光伏鎢絲滲透率將保持不斷增長(zhǎng)。

軍工領(lǐng)域同樣為鎢需求的高速增長(zhǎng)點(diǎn)。鎢金屬憑借其高密度和高熔點(diǎn)的特點(diǎn)，在國(guó)防軍工領(lǐng)域被廣泛使用，常用于制造穿甲導(dǎo)彈以及各種武器。此外，鎢還用于制造魚(yú)雷、艦船、坦克和其他武器的外部旋翼體和配重塊，核工業(yè)中的輻射屏蔽關(guān)鍵部件等。近年來(lái)全球多個(gè)地區(qū)正經(jīng)歷軍事沖突或局部戰(zhàn)爭(zhēng)，亦有望推高鎢的需求。

綜合而言，預(yù)計(jì)戰(zhàn)略金屬鎢的需求具有剛性、國(guó)內(nèi)供給不太會(huì)完全放松，供需將延續(xù)偏緊的態(tài)勢(shì)，因此鎢價(jià)有望維持高位。

HALO資產(chǎn)邏輯與工業(yè)母機(jī)ETF（159667）配置價(jià)值解讀

HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）交易的核心邏輯可概括為：做多“AI難以替代、且為其所依賴(lài)”的重資產(chǎn)，同時(shí)做空“易于被AI顛覆”的輕資產(chǎn)，作為AI時(shí)代的“避風(fēng)港”。

相比于美股，A股營(yíng)收分布集中于采礦業(yè)、制造業(yè)等不易被AI取代的行業(yè)。根據(jù)國(guó)金證券，中國(guó)企業(yè)在對(duì)抗AI顛覆潛在沖擊的能力相對(duì)更強(qiáng)。從全社會(huì)各部門(mén)增加值的角度來(lái)看，中國(guó)的制造業(yè)增加值占比、材料相關(guān)行業(yè)增加值占比同樣高于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。按此邏輯，工業(yè)母機(jī)等制造業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。

我們的工業(yè)母機(jī)ETF（159667）是市場(chǎng)少有的跟蹤中證機(jī)床指數(shù)的ETF產(chǎn)品，樣本內(nèi)共有50只股票。

從行業(yè)分布來(lái)看，中證機(jī)床指數(shù)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分布主要為激光設(shè)備（26%）、鎢（16%）、機(jī)床工具（9%）、工控設(shè)備（9%）等，整體覆蓋工業(yè)母機(jī)制造中的數(shù)控系統(tǒng)及軸承、主軸、刀具等零部件等核心領(lǐng)域。根據(jù)基日（2016-12-30）以來(lái)的漲跌幅數(shù)據(jù)，中證機(jī)床指數(shù)累計(jì)上漲125%，長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)上主要同類(lèi)指數(shù)。

工業(yè)母機(jī)ETF（159667）的規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先，現(xiàn)已突破17億。2025年，工業(yè)母機(jī)ETF（159667）累計(jì)實(shí)現(xiàn)漲幅達(dá)57.47%，持續(xù)優(yōu)于標(biāo)的指數(shù)及其他同類(lèi)產(chǎn)品。機(jī)床行業(yè)下游覆蓋廣闊，因此工業(yè)母機(jī)ETF（159667）產(chǎn)品中：截至2026年3月6日，PCB設(shè)備含量約44%、人形機(jī)器人含量約35%、鎢礦含量約16%。

從估值情況來(lái)看，截至2026年3月6日，萬(wàn)得工業(yè)母機(jī)指數(shù)（884766.WI）PE為58.42倍，處于自基日（2015年1月1日）以來(lái)歷史分位數(shù)80.88%水平。工業(yè)母機(jī)行業(yè)短期受益于下游制造業(yè)復(fù)蘇以及設(shè)備更新需求，中長(zhǎng)期聚焦國(guó)產(chǎn)替代+設(shè)備出海，同時(shí)人形機(jī)器人、PCB等新領(lǐng)域的拓展有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，工業(yè)母機(jī)行業(yè)仍具有較好的投資價(jià)值。

Q&A

1、工業(yè)母機(jī)ETF（159667）中PCB含量為44%，上一輪2014-2021年主流PCB廠商資本開(kāi)支逐年提高，您認(rèn)為本輪上漲的時(shí)間跨度和投入強(qiáng)度是否會(huì)明顯超過(guò)上一輪？

時(shí)間跨度未必可以明顯超過(guò)2014-2021那一輪，但投入強(qiáng)度，尤其是在高端環(huán)節(jié)的投入，有機(jī)會(huì)階段性強(qiáng)于上一輪。

首先，從ETF結(jié)構(gòu)來(lái)看，工業(yè)母機(jī)ETF（159667）中PCB設(shè)備耗材的權(quán)重已從2025年的30%動(dòng)態(tài)提升至2026年2月的超40%，顯示資金對(duì)核心硬件環(huán)節(jié)的聚焦度空前提高。

其次，在投入強(qiáng)度方面，上一輪周期主要受PC、手機(jī)等成熟終端拉動(dòng)，呈現(xiàn)的是“逐年穩(wěn)步提高”的溫和擴(kuò)產(chǎn)特征，而本輪周期則是由AI算力驅(qū)動(dòng)，呈現(xiàn)“爆發(fā)式”與“結(jié)構(gòu)性”擴(kuò)張。原因在于，這一輪不是全面鋪開(kāi)的傳統(tǒng)電子資本開(kāi)支，而是更集中在AI服務(wù)器、高多層板、HDI、封裝基板、先進(jìn)封裝配套設(shè)備。

綜合而言，投入強(qiáng)度，尤其是在高端環(huán)節(jié)的投入，還是有機(jī)會(huì)階段性強(qiáng)于上一輪。

2、在規(guī)模相對(duì)較大的鉆孔、曝光、檢測(cè)、電鍍環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備的滲透率如何？相關(guān)設(shè)備目前是否處于量?jī)r(jià)齊升的狀態(tài)？

工業(yè)母機(jī)在鉆孔、曝光、檢測(cè)、電鍍四大核心環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程是有一定的分化，整體基本都是向著“量?jī)r(jià)齊升”演進(jìn)。

在鉆孔環(huán)節(jié)，這是量?jī)r(jià)提升最明顯的環(huán)節(jié)。

機(jī)械鉆孔分為普通機(jī)械鉆和CCD被鉆機(jī)兩個(gè)品類(lèi)，CCD可以理解為更高端一點(diǎn)的機(jī)械鉆孔設(shè)備，德國(guó)企業(yè)做得比較好、且訂單已經(jīng)排到2027年，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)在普通機(jī)械鉆這塊的實(shí)力沒(méi)有任何問(wèn)題，在CCD領(lǐng)域也交付給頭部客戶，且得到頭部客戶的認(rèn)可，國(guó)產(chǎn)替代正在順利推進(jìn)。

激光鉆孔目前也是主要有兩個(gè)工藝路線，一個(gè)是二氧化碳技術(shù)路線，主要由日本企業(yè)壟斷，實(shí)事求是地說(shuō)在二氧化碳技術(shù)路徑上國(guó)內(nèi)廠商目前還很難撼動(dòng)海外廠商的地位，另一個(gè)是國(guó)內(nèi)企業(yè)推出的超快激光鉆，比較適用于M9的Q布材料，后續(xù)有望逐步放量。

鉆針：由于PCB板厚不斷提高，需要多根針搭配進(jìn)行鉆孔，因此所需鉆針的耗量和價(jià)值量將大幅提升。相較于工藝挑戰(zhàn)，當(dāng)前產(chǎn)能為主要瓶頸。相較國(guó)內(nèi)的快速響應(yīng)，海外廠商產(chǎn)能緊張且較難擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)廠商份額將進(jìn)一步提高。

在曝光環(huán)節(jié)，可分為傳統(tǒng)菲林曝光和激光直接成像。

傳統(tǒng)菲林曝光：通過(guò)特定光源（如紫外線）使菲林上的感光材料發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，從而將菲林上的電路圖案或圖文信息轉(zhuǎn)移到目標(biāo)材料（如覆銅板、感光膠等）上。

激光直接成像（LDI）：激光直接成像技術(shù)使用了全數(shù)字生產(chǎn)模式，省去了傳統(tǒng)曝光技術(shù)中的多道工序流程，并避免了傳統(tǒng)曝光中由于菲林材料造成的質(zhì)量問(wèn)題，更適合高電路密度的HDI。

當(dāng)前曝光設(shè)備仍由海外玩家（以色列、日本）主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)較低，但國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)也在加速高端領(lǐng)域進(jìn)口替代，相關(guān)產(chǎn)能已經(jīng)完成建設(shè)，后續(xù)爬產(chǎn)有望持續(xù)提升市占率。

在電鍍環(huán)節(jié)，電鍍次數(shù)提高疊加良品率壓力，催動(dòng)電鍍?cè)O(shè)備需求增加。

高階HDI每增加一階，意味著要執(zhí)行一次鉆孔+電鍍流程。同時(shí)，多層累積下對(duì)層間良品率提出更高要求，進(jìn)而要求電鍍?cè)O(shè)備具備精密控制和高一致性。二者共同作用，分別在量和質(zhì)上提升電鍍?cè)O(shè)備需求。

目前國(guó)內(nèi)PCB電鍍市場(chǎng)以垂直連續(xù)電鍍（VCP）為主，這塊國(guó)內(nèi)頭部玩家市占率已達(dá)到不錯(cuò)水平、占據(jù)了一定的優(yōu)勢(shì)，但水平式電鍍由于均勻性更優(yōu)，更為適配高階HDI的加工。當(dāng)前水平電鍍?cè)O(shè)備也主要由海外玩家壟斷，國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商正在加速突破。

在檢測(cè)環(huán)節(jié)，在PCB生產(chǎn)流程中容易出現(xiàn)缺孔、虛焊、橋連、焊料不足等缺陷，因此PCB制造涵蓋了多道檢測(cè)工序

目前PCB檢測(cè)方法主要包括視覺(jué)檢測(cè)+電學(xué)檢測(cè)，包括自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)技術(shù)(AOI)、機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)技術(shù)(MVI)、自動(dòng)視覺(jué)檢測(cè)技術(shù)(AVI)，其中視覺(jué)檢測(cè)目前主要用的自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)技術(shù)，AOI技術(shù)因適合標(biāo)準(zhǔn)化、大規(guī)模生產(chǎn)的快速檢測(cè)而被廣泛應(yīng)用。

目前檢測(cè)環(huán)節(jié)也主要是以海外公司（以色列、德國(guó)、日本）為主，國(guó)內(nèi)廠商也在積極開(kāi)發(fā)，進(jìn)展也不錯(cuò)頭部PCB廠商也有采購(gòu)。

3、工業(yè)母機(jī)ETF（159667）中機(jī)器人含量為35%，人形機(jī)器人2026年的出貨量在3-5萬(wàn)臺(tái)左右（以特斯拉為例），明年有望提升至數(shù)十萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)機(jī)器人零部件廠商的訂單與擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，今年相關(guān)機(jī)床的訂單是否會(huì)出現(xiàn)明顯增加？其中，哪一類(lèi)機(jī)床設(shè)備的需求最旺盛？

2026年相關(guān)機(jī)床訂單大概率會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增量，但是否形成全行業(yè)普遍性放量，仍需結(jié)合終端放量節(jié)奏、零部件定點(diǎn)進(jìn)展及產(chǎn)線驗(yàn)證情況進(jìn)一步觀察。

從行業(yè)層面看，機(jī)床需求更可能體現(xiàn)為“部分細(xì)分環(huán)節(jié)先受益”，而非所有機(jī)床品類(lèi)同步明顯增長(zhǎng)。

一方面是，由于現(xiàn)在量還比較小，目前機(jī)器人有放量的仍以國(guó)內(nèi)機(jī)器人廠商為主，也就是宇樹(shù)、智元、優(yōu)必選之類(lèi)的，海外目前還沒(méi)有完全開(kāi)啟量產(chǎn)，可能下半年會(huì)逐步放量，所以目前只有部分頭部企業(yè)斬獲訂單。

另一方面是，機(jī)器人主要能給機(jī)床帶來(lái)增量的環(huán)節(jié)，就是絲杠的加工，當(dāng)前主要會(huì)用到磨床、部分企業(yè)也研發(fā)了以車(chē)代磨的方式進(jìn)行加工，但由于行星滾柱對(duì)加工精度、一致性等要求比較高，目前大多絲杠廠商還是進(jìn)口海外的機(jī)床進(jìn)行加工。但國(guó)內(nèi)也有部分設(shè)備廠商與下游客戶簽訂了面向絲杠相關(guān)零件加工的設(shè)備訂單，說(shuō)明該類(lèi)設(shè)備已開(kāi)始受益于產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期。

但整體而言，目前更適合判斷為“高精度磨削設(shè)備率先受益、其他機(jī)床品類(lèi)逐步傳導(dǎo)”，而非所有相關(guān)設(shè)備需求已全面進(jìn)入高景氣階段。

4、刀具是加工中心和車(chē)削中心成本的重要組成部分，一般其使用壽命平均為多少年？從國(guó)產(chǎn)替代角度，國(guó)產(chǎn)刀具與進(jìn)口刀具相比，優(yōu)劣勢(shì)如何？

刀具是一個(gè)耗材，其使用壽命并非單純以物理年限衡量，而是以“耐用度”為核心指標(biāo)，比如說(shuō)加工多少次/打多少孔，刀具壽命受加工材料、切削參數(shù)、冷卻方式、工況穩(wěn)定性以及刀具材質(zhì)和涂層水平等多種因素影響，不同場(chǎng)景下差異較大，因此較難給出統(tǒng)一的平均使用年限。像PCB加工用的鉆針，是非常非常細(xì)的，很容易出現(xiàn)斷針、磨損等問(wèn)題，一般一根鉆針加工M8材料大概打400個(gè)孔。

從國(guó)產(chǎn)替代角度看，當(dāng)前呈現(xiàn)“中端基本替代、高端不斷突破”的格局，進(jìn)口刀具（山特維克、肯納、三菱）憑借高純度硬質(zhì)合金基體和多層納米涂層技術(shù)，在高速切削及航空航天等極端+復(fù)雜的工況下，一致性更好、壽命更長(zhǎng)且精度更優(yōu)，但價(jià)格也更為昂貴；國(guó)產(chǎn)刀具（中鎢高新、華銳精密）則憑借性價(jià)比、交付周期和本地化服務(wù)響應(yīng)，以及針對(duì)客戶工藝快速適配方面具備一定優(yōu)勢(shì)，在通用鋼件、新能源汽車(chē)零部件及PCB加工領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)高滲透率，但在超精加工和復(fù)雜涂層領(lǐng)域仍有差距，未來(lái)隨著研發(fā)投入增加，國(guó)產(chǎn)替代有望從“性價(jià)比”向“高性能”全面演進(jìn)。

5、最近鎢、鋁、銅等金屬的價(jià)格明顯上漲，這對(duì)于機(jī)床整機(jī)廠的毛利率是否會(huì)有一定影響？整機(jī)廠商是否會(huì)通過(guò)漲價(jià)來(lái)向下游傳導(dǎo)？

鎢、鋁、銅等金屬價(jià)格上漲，通常會(huì)對(duì)機(jī)床整機(jī)廠的成本端形成一定壓力，并可能對(duì)毛利率產(chǎn)生影響，尤其是在原材料成本占比較高、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高或價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為充分的細(xì)分領(lǐng)域，這種影響可能更為直接。此外，具體影響幅度還取決于企業(yè)原材料庫(kù)存周期、采購(gòu)安排、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部降本增效能力。

在價(jià)格傳導(dǎo)方面，整機(jī)廠商通常會(huì)嘗試通過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)、配置升級(jí)、服務(wù)打包或新簽訂單重新報(bào)價(jià)等方式向下游傳導(dǎo)成本壓力，但傳導(dǎo)效果存在明顯分化。相對(duì)而言，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)或定制化屬性較強(qiáng)的企業(yè)，價(jià)格傳導(dǎo)能力通常更強(qiáng)；而在競(jìng)爭(zhēng)較為激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高的領(lǐng)域，成本向下游完全傳導(dǎo)的難度相對(duì)更大。因此，更客觀的判斷是：原材料漲價(jià)可能階段性壓制整機(jī)廠盈利能力，后續(xù)能否修復(fù)，需結(jié)合企業(yè)議價(jià)能力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局具體分析。

6、萬(wàn)得工業(yè)母機(jī)指數(shù)PE已有58.42倍，處于2015年1月1日以來(lái)歷史分位數(shù)80.88%水平。根據(jù)工業(yè)母機(jī)ETF（159667）中的前十大持倉(cāng)股已披露的年報(bào)看，多數(shù)公司2025年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，您認(rèn)為板塊當(dāng)前的估值水平是否有進(jìn)一步擴(kuò)張的潛力？

盡管萬(wàn)得工業(yè)母機(jī)指數(shù)當(dāng)前市盈率處于歷史高分位水平，但從多個(gè)維度分析，板塊估值仍具備進(jìn)一步擴(kuò)張的潛力。

由于跟蹤指數(shù)中證機(jī)床指數(shù)發(fā)布時(shí)間距今較短（2022-05-09發(fā)布），這里用萬(wàn)得工業(yè)母機(jī)指數(shù) （884766.WI）的歷史PE反映工業(yè)母機(jī)行業(yè)的歷史估值情況。指數(shù)構(gòu)成不完全一致，工業(yè)母機(jī)ETF（159667）的成分已不完全等同于傳統(tǒng)意義上的機(jī)床，部分權(quán)重公司更偏向一些高景氣賽道配套設(shè)備。這意味著板塊估值并不能簡(jiǎn)單套用傳統(tǒng)周期型機(jī)床行業(yè)的估值框架，而需要將成長(zhǎng)性預(yù)期的影響算在當(dāng)前板塊的估值中。

具體而言，

首先，傳統(tǒng)機(jī)床行業(yè)，短期受益于下游制造業(yè)復(fù)蘇以及設(shè)備更新需求，中長(zhǎng)期聚焦國(guó)產(chǎn)替代+設(shè)備出海，政策也是在持續(xù)支持工業(yè)母機(jī)行業(yè)，國(guó)家層面將工業(yè)母機(jī)列為“關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”領(lǐng)域，地方政府亦通過(guò)首臺(tái)（套）補(bǔ)貼、研發(fā)資助等方式大力扶持。當(dāng)前處于周期底部區(qū)間，未來(lái)估值修復(fù)空間較大。

其次，新興領(lǐng)域，人形機(jī)器人領(lǐng)域現(xiàn)在仍處于早期階段，產(chǎn)業(yè)尚未完全開(kāi)始量產(chǎn)，后續(xù)是一片藍(lán)海；PCB設(shè)備耗材領(lǐng)域現(xiàn)在仍是量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，后面還有GTC大會(huì)催化。

再者，戰(zhàn)略金屬鎢，我們也是預(yù)計(jì)價(jià)格維持在高位。

所以綜合而言，工業(yè)母機(jī)未來(lái)仍有較好的成長(zhǎng)空間，具有較好的投資價(jià)值。

7、如果現(xiàn)階段配置工業(yè)母機(jī)ETF（159667），您建議用什么樣的投資方式比較好？

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，工業(yè)母機(jī)ETF（159667）的配置方式更適合結(jié)合板塊估值水平、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驗(yàn)證節(jié)奏以及市場(chǎng)波動(dòng)情況綜合考慮。

在板塊估值已處于歷史相對(duì)較高分位的背景下，若投資者看好工業(yè)母機(jī)中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)替代及細(xì)分景氣方向機(jī)會(huì)，需結(jié)合行業(yè)訂單變化、盈利兌現(xiàn)情況以及板塊估值消化程度，動(dòng)態(tài)觀察配置性價(jià)比，通?？筛嗖捎梅植脚渲?、分批建倉(cāng)等方式，以平滑短期波動(dòng)對(duì)持倉(cāng)成本的影響。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。