2026年3月10日，港股市場(chǎng)上演了一場(chǎng)標(biāo)志性事件。

AI大模型公司MiniMax股價(jià)收盤報(bào)1220港元，總市值達(dá)到3826億港元——這個(gè)數(shù)字，一舉超過京東和百度兩家互聯(lián)網(wǎng)老牌巨頭。京東當(dāng)日市值約3459億港元，百度約3322億港元，均被這家成立僅四年、員工僅數(shù)百人人的AI初創(chuàng)公司甩在身后。

市場(chǎng)為何如此瘋狂？MiniMax股價(jià)暴漲背后，到底是何邏輯？又暗藏哪些泡沫和風(fēng)險(xiǎn)？東樓不妨來(lái)拆解一下：

“龍蝦”概念引爆AI智能體熱潮，MiniMax直接收益

顯而易見，本輪MiniMax股價(jià)飆升的直接催化劑，是一個(gè)名為OpenClaw的開源AI智能體框架。因其官方圖標(biāo)為紅色波士頓龍蝦，所以在國(guó)內(nèi)也被稱為“龍蝦”。而目前國(guó)內(nèi)外正在掀起“養(yǎng)龍蝦”熱。近期在GitHub上，OpenClaw的星標(biāo)數(shù)量已超過28萬(wàn)個(gè)，已經(jīng)成為全球開發(fā)者社區(qū)最受關(guān)注的開源項(xiàng)目之一。

OpenClaw的意義在于創(chuàng)造了全新的模型消費(fèi)場(chǎng)景。與傳統(tǒng)對(duì)話不同，一次Agent任務(wù)可能消耗數(shù)十萬(wàn)甚至數(shù)百萬(wàn)Token，完成寫代碼、跨應(yīng)用調(diào)用工具、讀取文件等閉環(huán)操作，Token消耗量較聊天模式實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)躍升。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，OpenClaw將推動(dòng)AI從“聊天機(jī)器人”向“替你干活的智能體”進(jìn)化。

而MiniMax因其模型與Agent場(chǎng)景的高度適配性，被資本視為這一熱潮的核心受益者。數(shù)據(jù)顯示，M2系列文本模型在2026年2月的平均單日Token消耗量已較2025年12月增長(zhǎng)6倍以上，其中來(lái)自編程場(chǎng)景的消耗量增長(zhǎng)超過10倍。在OpenRouter等模型聚合平臺(tái)上，MiniMax M2.5的周調(diào)用量一度高達(dá)1.87萬(wàn)億Token，穩(wěn)居榜首。

而在這波“養(yǎng)龍蝦”熱潮中，MiniMax自身的反應(yīng)也極為迅速。3月9日，MiniMax趁熱打鐵，專門針對(duì)OpenClaw平臺(tái)發(fā)布了兩大新技能：Voice Maker（語(yǔ)音模型）和Music Maker（音樂模型） 。這被市場(chǎng)解讀為它不僅能“養(yǎng)龍蝦”，還能給“龍蝦”不斷裝備新武器，進(jìn)一步坐實(shí)了其在生態(tài)中的核心地位，直接點(diǎn)燃了投資者的做多熱情。

財(cái)報(bào)亮眼，打動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)

另一方面，MiniMax剛剛在上周發(fā)布了上市后的第一份財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，MiniMax 2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損僅為2.51億美元，較2024年的2.44億美元基本持平。而同期公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng)158.9%，毛利增長(zhǎng)437.2%至2007.9萬(wàn)美元，毛利率從12.2%翻倍至25.4%。顯然，在收入增長(zhǎng)1.5倍的背景下，MiniMax的虧損絕對(duì)額并未擴(kuò)大，虧損率也同比收窄。MiniMax證明了它有能力在不增加虧損的前提下實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)，這或許是打動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的核心。

此外，MiniMax的財(cái)報(bào)還顯示，截至2025年底，MiniMax已積累21.4萬(wàn)企業(yè)客戶及開發(fā)者，覆蓋超100個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其開放平臺(tái)及企業(yè)服務(wù)收入同比激增197.8%，達(dá)2596.3萬(wàn)美元，增速反超AI原生產(chǎn)品的143.4%。這意味著，B端業(yè)務(wù)正式接過增長(zhǎng)的接力棒。而且，其全年73%的收入來(lái)自中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)，證明其全球化相當(dāng)成功。對(duì)此，摩根士丹利最新研報(bào)指出，2026年2月公司年度經(jīng)常性收入（ARR）已突破1.5億美元，僅兩個(gè)月就接近2025年全年?duì)I收的兩倍。該行因此將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至990港元，重申“增持”評(píng)級(jí)。

市值暴漲背后的風(fēng)險(xiǎn)與泡沫

不過，在這樣的熱潮中，我們也需要冷靜的看到，這其中的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)。

首先，623倍市銷率，或?qū)㈩A(yù)支未來(lái)近十年增長(zhǎng)。以今日3826億港元市值測(cè)算，MiniMax的最近12個(gè)月營(yíng)收約6.15億港元，市銷率高達(dá)622倍。這是什么概念？做一個(gè)簡(jiǎn)單的思想實(shí)驗(yàn)：假設(shè)MiniMax未來(lái)每年?duì)I收翻倍（年增100%），這是極其激進(jìn)的增速——要消化622倍市銷率，也需要連續(xù)增長(zhǎng)超過9.6年，才能回落到傳統(tǒng)巨頭10倍P/S的估值水平。而歷史上，能連續(xù)近10年保持100%增長(zhǎng)的公司，幾乎不存在。

這種估值水平意味著，市場(chǎng)正在為一種極其樂觀的未來(lái)定價(jià)——MiniMax不僅要保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，還需要不斷開拓新的增長(zhǎng)曲線，才能支撐當(dāng)前的市值。

其次，MiniMax虧損絕對(duì)值依然高企，規(guī)?；羞h(yuǎn)。盡管經(jīng)調(diào)整虧損未擴(kuò)大，但2.51億美元的虧損絕對(duì)值依然不小。特別是對(duì)比同期營(yíng)收僅7904萬(wàn)美元，這意味著，MiniMax每賺1塊錢，就要虧3塊多。這種造血能力意味著公司對(duì)融資的依賴度極高，一旦資本市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變，資金鏈很可能將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。與此同時(shí)，MiniMax研發(fā)開支同比增長(zhǎng)33.8%至2.53億美元，依然是吞噬利潤(rùn)的最大黑洞。雖然投入產(chǎn)出比在優(yōu)化，但模型迭代是一場(chǎng)看不到盡頭的燒金競(jìng)賽。在技術(shù)快速迭代的AI賽道，任何技術(shù)路線的誤判或迭代速度的放緩，都可能導(dǎo)致前期的巨額投入付諸東流。

此外，MiniMax在C端的增速回落，這或是競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇所致。財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度C端產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)約81.9%，而前三季度增速約為181%，回落趨勢(shì)明顯。海螺AI、星野等產(chǎn)品雖然積累了一定用戶，但面臨的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。

就在MiniMax財(cái)報(bào)發(fā)布前夕，字節(jié)跳動(dòng)在今年春節(jié)期間升級(jí)了AI視頻生成模型Seedance 2.0，憑借多模態(tài)創(chuàng)作方式和自帶運(yùn)鏡的呈現(xiàn)效果，迅速在全球范圍內(nèi)引發(fā)高度關(guān)注。

對(duì)于以視頻模型見長(zhǎng)的MiniMax而言，這將是一場(chǎng)貼身肉搏。而且，像字節(jié)這樣的大廠擁有雄厚的資金和技術(shù)積累，能投入更多的算力和研發(fā)資源。而對(duì)于C端用戶而言，大多會(huì)選擇用腳投票，選擇標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單：那就是誰(shuí)好用就用誰(shuí)。而最終能活下來(lái)的，只能是產(chǎn)品真正能打的那一個(gè)。

總體來(lái)看，MiniMax市值超越百度京東，達(dá)到令人咂舌的以3826億港元。這或許也像是一個(gè)信號(hào)：市場(chǎng)開始用真金白銀，為AI時(shí)代的“新物種”重新定價(jià)。不過，這顯然不是對(duì)其過去的定價(jià)，而是對(duì)一種未來(lái)可能性的激進(jìn)定價(jià)。而這場(chǎng)如夢(mèng)似幻的AI傳奇故事，究竟是一場(chǎng)革命的序章，還是狂歡的頂點(diǎn)，答案可能用不了多久就會(huì)出現(xiàn)。