3月30日晚間，賽力斯集團(tuán)發(fā)布了其成立以來(lái)最為搶眼的年度成績(jī)單，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1650.54億元，同比增長(zhǎng)13.69%，創(chuàng)下歷史新高。

利潤(rùn)方面，全年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為59.57億元，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年盈利。

來(lái)源：賽力斯集團(tuán)2025年度報(bào)告

在外界看來(lái)，當(dāng)部分車企還在為盈利發(fā)愁的背景下，賽力斯能實(shí)現(xiàn)如此的營(yíng)收利潤(rùn)成績(jī)，顯然可以將其視為一家已經(jīng)上岸的車企。

不過(guò)，如果我們深入分析賽力斯集團(tuán)去年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，便可以發(fā)現(xiàn)許多不容得輕視的痛點(diǎn)。

這家企業(yè)在取得營(yíng)收增長(zhǎng)13.69%的情況下，其凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)的是幾乎原地踏步，凈利潤(rùn)同比漲幅僅為0.18%。再加上扣非凈利潤(rùn)同比下滑7.84%的數(shù)據(jù)，不得不讓人對(duì)賽力斯的盈利效率產(chǎn)生質(zhì)疑。

在外界看來(lái)，賽力斯集團(tuán)至今依然是一家用“燒錢”換規(guī)模，靠華為換銷量的車企。它當(dāng)下的處境，似乎已經(jīng)被深度綁定在“問(wèn)界+華為”的單引擎之上，而它自身的“造血”能力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有那么強(qiáng)壯，支撐其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的第二增長(zhǎng)曲線仍在培育之中。所以，賽力斯眼下所面臨的挑戰(zhàn)很現(xiàn)實(shí)。

PART 01

高端化的紅利被什么吞噬了？

不得不說(shuō)，賽力斯管理層最在意的KPI，無(wú)疑是問(wèn)界M9在50萬(wàn)級(jí)新能源汽車市場(chǎng)的銷冠地位。這一成績(jī)，確實(shí)是證明了賽力斯的高端化能力。

只不過(guò)，去年同比增長(zhǎng)僅0.18%的歸母凈利潤(rùn)，確實(shí)是一個(gè)比較“肉疼”的數(shù)據(jù)。

這是什么概念呢？就如文章開篇所提到，賽力斯去年?duì)I收做到了13%的同比增速，但凈利潤(rùn)卻幾乎“原地踏步”。這意味著賽力斯賣車賺來(lái)的毛利，實(shí)則并沒(méi)有真正落入口袋，而是被其他業(yè)務(wù)端“吃掉”了。

來(lái)源：賽力斯集團(tuán)2025年度報(bào)告

在其發(fā)布的2025年年度報(bào)告中，可以直觀地看見(jiàn)，集團(tuán)在報(bào)告期的銷售費(fèi)用高達(dá)241.9億元，同比增長(zhǎng)26%；研發(fā)費(fèi)用則為79.5億元，同比增長(zhǎng)42%。再加上47.8億元的管理費(fèi)用，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)激增超71億元。

可見(jiàn)，相比于收入而言，賽力斯的費(fèi)用支出擴(kuò)張的速度明顯快于收入增速，這是導(dǎo)致其利潤(rùn)增速放緩的直接原因。

簡(jiǎn)單說(shuō)，在華為智選車模式日益成熟的今天，賽力斯想要維持問(wèn)界的熱度，那就得在營(yíng)銷渠道、品牌宣發(fā)以及給華為的技術(shù)授權(quán)費(fèi)上持續(xù)輸血。問(wèn)界每賣出一輛高端車，賽力斯表面上看著毛利很高，但如果扣除給華為的“靈魂費(fèi)”和鋪天蓋地的營(yíng)銷費(fèi)后，實(shí)際上凈利就沒(méi)剩多少了。

可以說(shuō)，這種“增收不增利”的剪刀差，是賽力斯目前最大的心病。它和華為合作的問(wèn)界品牌規(guī)模越做越大，但賺錢的效率卻仍沒(méi)有出現(xiàn)質(zhì)的變化。

還有，賽力斯各季度之間的業(yè)績(jī)波動(dòng)也極大。2025年第四季度，雖然營(yíng)收已從Q1的191.47億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至Q4的545.19億元。但是，歸母凈利潤(rùn)卻在Q4驟降至6.44億元，環(huán)比下滑超過(guò)70%。這種反差也是市場(chǎng)尤為關(guān)注的。在市場(chǎng)看來(lái)，賽力斯出現(xiàn)凈利潤(rùn)的季度性波動(dòng)，背后原因是其年底集中計(jì)提的資產(chǎn)減值和費(fèi)用結(jié)算。

這種在費(fèi)用管控上的“粗放”，極容易導(dǎo)致公司前期為了沖銷量目標(biāo)，直接不計(jì)成本做營(yíng)銷、做宣傳，導(dǎo)致年底“算總賬”時(shí)利潤(rùn)被吞噬。

PART 02

試圖從“單引擎”突圍？

可能有細(xì)心的投資者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在賽力斯2025年的報(bào)告中，幾乎看不見(jiàn)藍(lán)電汽車的數(shù)據(jù)了，主要公布的還是問(wèn)界汽車或者增程器的銷量等相關(guān)數(shù)據(jù)。

因?yàn)樵诮衲?月份，賽力斯將藍(lán)電汽車剝離了公司的存量資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)外界認(rèn)為這是其進(jìn)一步聚焦問(wèn)界品牌的戰(zhàn)略信號(hào)，意味著賽力斯已進(jìn)一步踏入以問(wèn)界品牌汽車為核心的“單引擎”驅(qū)動(dòng)模式?？蓻](méi)想到，僅僅在一個(gè)半月后的3月，賽力斯又突然實(shí)現(xiàn)了對(duì)藍(lán)電汽車的全資控股。在這之前的藍(lán)電汽車，雖然賽力斯持股35%，但實(shí)際控制人則為重慶沙坪壩區(qū)國(guó)資委會(huì)。

從資產(chǎn)剝離到全資控股，賽力斯在藍(lán)電品牌的戰(zhàn)略定位上似乎仍在調(diào)整之中。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管問(wèn)界系列給賽力斯貢獻(xiàn)了超82%的汽車銷量和九成以上的收入，但賽力斯也沒(méi)有想要將雞蛋完全放在一個(gè)籃子里，因?yàn)檫@樣會(huì)讓其面臨一定程度的品牌集中度風(fēng)險(xiǎn)。所以，賽力斯采取的是合作+自有品牌同時(shí)發(fā)展的戰(zhàn)略。

畢竟，對(duì)于現(xiàn)在的賽力斯來(lái)說(shuō)，面對(duì)華為的“朋友圈”越來(lái)越大，已先后與奇瑞、江淮、上汽等其他車企均展開了合作，因此賽力斯這個(gè)“正宮”的地位，其實(shí)是正在被稀釋的。

PART 03

125億研發(fā)投入能否結(jié)出正果？

在剛剛發(fā)布的2025年年報(bào)中，可以看見(jiàn)賽力斯全年的研發(fā)投入為125.1億元，同比增長(zhǎng)達(dá)77.4%。而且，截至2025年末，賽力斯的研發(fā)人員為9019人，同比增長(zhǎng)45.4%，占員工總數(shù)比例更是已經(jīng)提升到了41.1%。

如此高的研發(fā)投入，如此高占比的研發(fā)人員，背后很大一部分原因，是賽力斯想盡快補(bǔ)齊自身在智能制造、超級(jí)增程等領(lǐng)域的短板，試圖證明“我不只是個(gè)代工廠”。

來(lái)源：賽力斯集團(tuán)2025年度報(bào)告

但是，在智能駕駛這個(gè)核心領(lǐng)域，用戶購(gòu)買問(wèn)界汽車的核心理由，普遍都是奔著華為而來(lái)。在這種情況下，賽力斯花如此高的資源做研發(fā)，最終又有多少能真正轉(zhuǎn)化為了用戶感知的“獨(dú)家技術(shù)”？也就是，如果有了新技術(shù)，如何讓市場(chǎng)、讓用戶知道并感受到這是賽力斯研發(fā)的成果，而不是華為，這點(diǎn)是值得管理層重點(diǎn)關(guān)注的地方。

此外，在汽車主業(yè)增長(zhǎng)放緩，營(yíng)收增速?gòu)娜ツ甑某?00%，降至今年13.69%的背景下，賽力斯還首次在年度報(bào)告中系統(tǒng)披露了“智能機(jī)器人”業(yè)務(wù)，甚至提到了與字節(jié)跳動(dòng)的合作。

實(shí)際上，在汽車主業(yè)增速驟降時(shí)，機(jī)器人業(yè)務(wù)更像是一個(gè)講給資本市場(chǎng)聽(tīng)的“新故事”，主要用來(lái)支撐高估值。畢竟，對(duì)于一家年銷數(shù)十萬(wàn)輛的車企來(lái)說(shuō)，試圖用機(jī)器人來(lái)填補(bǔ)汽車業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)焦慮，多少顯得有些“遠(yuǎn)水解不了近渴”。

PART 04

結(jié)語(yǔ)：賽力斯“獨(dú)立自主”還有一段路

賽力斯通過(guò)和華為的合作，通過(guò)問(wèn)界汽車的成功，的確向市場(chǎng)證明了自己是中國(guó)最會(huì)造高端新能源車的“制造大師”。但它現(xiàn)在的焦慮也很現(xiàn)實(shí)，利潤(rùn)增速放緩、華為依賴度較高、品牌集中度過(guò)強(qiáng)等等，意味著賽力斯距離真正意義上的“獨(dú)立自主”還有一段路要走。

對(duì)于公司管理層而言，2026年將是一場(chǎng)真正的“大考”。當(dāng)“兩年百萬(wàn)輛”的目標(biāo)擺在面前時(shí)，是選擇繼續(xù)加大投入換取華為的更多傾斜，還是利用要A股+H股上市的資金優(yōu)勢(shì)，真正孵化出屬于自己的第二增長(zhǎng)曲線。這點(diǎn)，是賽力斯管理層需要做出明確抉擇的命題。

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