高盛最新報(bào)告指出，美國(guó)核心商品通脹正迎來(lái)潛在拐點(diǎn)，隨著關(guān)稅成本向消費(fèi)端的傳導(dǎo)效應(yīng)日趨消退，通脹整體下行趨勢(shì)有望在2026年內(nèi)延續(xù)至目標(biāo)水平附近。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，據(jù)高盛2月25日發(fā)布的月度通脹監(jiān)測(cè)報(bào)告，該行估計(jì)關(guān)稅成本對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)比例在實(shí)施十個(gè)月后已達(dá)62%，并預(yù)計(jì)核心商品通脹將從2025年12月的同比1.97%大幅放緩至2026年12月的0.08%。這一趨勢(shì)表明，關(guān)稅對(duì)通脹的一次性抬升效應(yīng)正接近尾聲。

在此基礎(chǔ)上，高盛預(yù)測(cè)核心PCE通脹將于2026年12月降至2.2%，并在2027年12月進(jìn)一步回落至2.0%，基本與美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平接軌。

與此同時(shí)，最高法院上周裁定推翻了依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）征收的關(guān)稅——該部分約占2025年實(shí)際關(guān)稅稅率10個(gè)百分點(diǎn)漲幅中的7個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，特朗普隨后宣布依據(jù)第122條款推出"全球關(guān)稅"方案，但高盛認(rèn)為該舉措對(duì)實(shí)際關(guān)稅稅率的影響相對(duì)有限。上述政策調(diào)整進(jìn)一步支撐了高盛對(duì)通脹前景的溫和預(yù)判，也令金融市場(chǎng)對(duì)2026年通脹的隱含預(yù)期小幅下調(diào)。

當(dāng)前通脹走勢(shì)：高位趨緩，但仍偏離目標(biāo)

從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹壓力有所緩和，但距美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)仍存距離。

核心PCE價(jià)格指數(shù)于2025年12月同比升至3.00%（距峰值5.61%已顯著回落），高盛估計(jì)1月同比進(jìn)一步小幅升至3.05%。核心CPI方面，1月同比降至2.51%，較6.62%的歷史峰值大幅下降，環(huán)比增長(zhǎng)0.30%。

多項(xiàng)趨勢(shì)指標(biāo)顯示，通脹在12月有所加速，但整體已向疫情前均值收斂。高盛核心通脹追蹤指標(biāo)（GS Core Inflation Tracker）12月讀數(shù)為2.14%，GS修正核心指數(shù)（GS Trimmed Core）為2.24%，均明顯低于核心PCE官方數(shù)據(jù)，反映出通脹內(nèi)生壓力的持續(xù)緩和。

關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁趨尾聲：核心商品通脹將大幅滑落

高盛研究的核心論斷在于，關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)已基本釋放完畢，這將成為推動(dòng)通脹下行的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

報(bào)告估計(jì)，關(guān)稅目前對(duì)核心PCE同比通脹的累積推升幅度約為0.7個(gè)百分點(diǎn)，但2026年底的增量貢獻(xiàn)將僅剩0.1個(gè)百分點(diǎn)。以此為基礎(chǔ)，高盛預(yù)計(jì)核心商品PCE通脹將從2025年12月的1.97%驟降至2026年12月的0.08%——接近零增長(zhǎng)。

值得注意的是，在關(guān)稅環(huán)境正常化前，進(jìn)口商品價(jià)格與國(guó)內(nèi)商品價(jià)格之間的偏差已擴(kuò)大至6.8個(gè)百分點(diǎn)對(duì)3.7個(gè)百分點(diǎn)（據(jù)Cavallo等人追蹤的零售商每日價(jià)格指數(shù)），直觀反映了關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁的規(guī)模。隨著這一價(jià)差收窄，商品通脹的下行空間亦將隨之打開(kāi)。

此外，最高法院裁定撤銷(xiāo)IEEPA關(guān)稅后，高盛估算剔除關(guān)稅效應(yīng)后的核心PCE通脹已在近月降至約2.3%，預(yù)計(jì)2026年底將進(jìn)一步降至2.1%。將關(guān)稅效應(yīng)納入后，總體核心PCE通脹預(yù)計(jì)在同期降至2.2%。

服務(wù)業(yè)通脹黏性猶存，但住房壓力持續(xù)紓解

核心服務(wù)通脹的回落步伐相對(duì)遲緩，是制約整體通脹快速歸位的主要因素之一。

剔除住房的核心服務(wù)PCE價(jià)格指數(shù)12月環(huán)比上漲0.33%，同比增速為3.3%；高盛估計(jì)1月環(huán)比上漲0.39%，對(duì)應(yīng)同比3.44%。該讀數(shù)雖較2024年12月的4.1%明顯回落，但仍高于2018年約2.5%的同期水平——當(dāng)時(shí)整體核心PCE通脹約為2%。

住房通脹方面，替代性新簽租約租金增速正持續(xù)放緩，1月同比僅增0.2%，低于12月的0.5%和2025年全年均值1.4%（據(jù)Zillow、Yardi、CoStar等數(shù)據(jù)源均值）。高盛預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將繼續(xù)向官方CPI租金數(shù)據(jù)傳導(dǎo)，2026年住房通脹的貢獻(xiàn)將逐步收縮。

勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫支撐通脹下行

工資和就業(yè)數(shù)據(jù)同樣印證了通脹壓力的結(jié)構(gòu)性緩和。

高盛薪資追蹤指標(biāo)（GS Wage Tracker）在第四季度讀數(shù)為同比+3.5%，企業(yè)調(diào)查的綜合薪資增長(zhǎng)預(yù)期1月進(jìn)一步下降至+3.2%。高盛的"職位-勞動(dòng)力缺口"（jobs-workers gap）指標(biāo)1月降至-50萬(wàn)人，而2022年初峰值時(shí)曾高達(dá)+600萬(wàn)人，2019年平均水平約為+130萬(wàn)人。勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)再平衡，將有效遏制薪資-物價(jià)螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)。

通脹預(yù)期趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)定價(jià)下調(diào)

居民和市場(chǎng)的通脹預(yù)期近期均呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)，有助于強(qiáng)化通脹回落的可信度。

據(jù)密歇根大學(xué)調(diào)查，1年期通脹預(yù)期2月環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至3.4%；紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查中，1年期預(yù)期1月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，此前因關(guān)稅宣布引發(fā)的預(yù)期跳升已部分回歸。中長(zhǎng)期預(yù)期方面，密歇根大學(xué)5-10年通脹預(yù)期維持在3.3%，紐約聯(lián)儲(chǔ)5年預(yù)期維持在3.0%，整體保持穩(wěn)定。

金融市場(chǎng)方面，零息通脹互換利率隱含的2026年CPI通脹預(yù)期較一個(gè)月前下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.4%；2027年及2028年的預(yù)期同樣小幅下調(diào)約0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，顯示市場(chǎng)對(duì)通脹路徑趨向目標(biāo)的信心有所上升。

高盛預(yù)測(cè)：2026年底雙指標(biāo)均接近2%

綜合上述分析，高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)通脹將在2026年內(nèi)完成實(shí)質(zhì)性回歸。

核心PCE通脹預(yù)計(jì)從2025年12月的3.0%降至2026年12月的2.2%，并在2027年12月達(dá)到2.0%。核心CPI通脹則預(yù)計(jì)從1月的2.5%降至2026年12月的2.1%，并于2027年12月觸及2.0%。從分項(xiàng)貢獻(xiàn)來(lái)看，核心商品通脹降幅最為顯著，住房通脹亦將溫和下行，金融服務(wù)等核心服務(wù)子項(xiàng)則構(gòu)成主要的下行拖累來(lái)源。

對(duì)于投資者而言，上述預(yù)測(cè)意味著，若關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁效應(yīng)如期消退、服務(wù)業(yè)通脹延續(xù)降溫趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年下半年重返寬松周期的政策空間將進(jìn)一步打開(kāi)。