今年2月，央行通過加量操作MLF（中期借貸便利）在公開市場(chǎng)凈投放3000億元中期流動(dòng)性。在此背景下，有機(jī)構(gòu)判斷，已處于低位較長(zhǎng)時(shí)間的同業(yè)存單利率可能還有下行空間，國(guó)有大行1年期品種利率有望降至1.55%以下。

2025年下半年以來(lái)，銀行業(yè)“缺負(fù)債”壓力明顯緩解，市場(chǎng)上量?jī)r(jià)均有反應(yīng)。從同業(yè)存單使用率來(lái)看，去年國(guó)有大行、股份行備案同業(yè)存單額度的使用率整體低于上年，同業(yè)存單凈融資量已連續(xù)多個(gè)月份為負(fù)；從最新市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，AAA評(píng)級(jí)的1年期同業(yè)存單利率多數(shù)仍在1.6%以下。

央行持續(xù)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性

2月24日，央行發(fā)布MLF招標(biāo)公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，25日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期?？紤]到本月有3000億元MLF到期，央行2月通過MLF凈投放3000億元，為連續(xù)12個(gè)月加量操作MLF。

值得注意的是，春節(jié)過后，市場(chǎng)短期流動(dòng)性正迎來(lái)逐步收緊，央行在24日、25日分別開展5260億元7天期逆回購(gòu)、4095億元7天期逆回購(gòu)，先是凈回籠9264億元，之后小幅凈投放95億元。

“2月3個(gè)月期、6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)6000億元凈投放，結(jié)合MLF的凈投放，共實(shí)現(xiàn)9000億元長(zhǎng)期流動(dòng)性凈投放?！痹谥行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來(lái)，春節(jié)跨節(jié)流動(dòng)性回籠的階段，央行在長(zhǎng)端流動(dòng)性上給予充足增量，體現(xiàn)了呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的寬松取向。

明明判斷，春節(jié)資金壓力結(jié)束后，未來(lái)主要流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能存在于政府債供給節(jié)奏，央行2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中延續(xù)對(duì)流動(dòng)性寬松的表述，預(yù)計(jì)未來(lái)央行仍將維持MLF、買斷式逆回購(gòu)等常規(guī)工具的凈投放，政府債供給壓力較大階段，不排除降準(zhǔn)落地的可能性。

考慮到銀行負(fù)債端較為充裕，部分機(jī)構(gòu)判斷銀行同業(yè)存單利率或仍有下行空間?！柏泿攀袌?chǎng)利率受央行行為的影響較大?！比A源證券固收及銀行首席分析師廖志明表示，在基礎(chǔ)貨幣層次，央行完全掌握其供給，央行通過調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)來(lái)影響資金利率。隨著近年改革，MLF利率已不是政策利率，但買斷式逆回購(gòu)及MLF為當(dāng)前央行提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性的主要工具，其中標(biāo)利率為銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本。這使得同業(yè)存單利率與買斷式逆回購(gòu)及MLF邊際中標(biāo)利率相關(guān)。

他進(jìn)一步指出，當(dāng)前，國(guó)有大行活期存款掛牌利率僅為0.05%，1年期一般存款掛牌利率為0.95%，而央行7天逆回購(gòu)利率為1.4%，后者顯著高于大行1年期一般存款利率，這使得資金利率仍然偏高。

“未來(lái)，降低銀行負(fù)債成本或需要進(jìn)一步壓降同業(yè)負(fù)債成本，比如進(jìn)一步降低同業(yè)活期存款利率上限?！绷沃久髋袛?，2025年下半年以來(lái)，央行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，通過買斷式逆回購(gòu)、MLF及買入國(guó)債等方式投放基礎(chǔ)貨幣，維持流動(dòng)性充裕。在此背景下，短端利率仍有下行空間，未來(lái)幾個(gè)季度大行1年期同業(yè)存單利率或降至1.55%以下。

此前1月，AAA評(píng)級(jí)同業(yè)存單利率全線下破1.6%，其中1年期品種一度接近去年下半年以來(lái)低點(diǎn)。對(duì)此，浙商證券固收首席分析師覃漢也分析說(shuō)，這一方面是因?yàn)槊黠@低于同期限同業(yè)存單收益率的央行中期流動(dòng)性工具（買斷式逆回購(gòu)、MLF等）持續(xù)凈投放；另一方面，1月份信貸開門紅程度需要觀察，商業(yè)銀行資金缺口縮小，發(fā)行同業(yè)存單募集資金的意愿不強(qiáng)。

央行在春節(jié)前披露的金融數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款4.71萬(wàn)億元，低于2025年1月的5.13萬(wàn)億元。從同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況來(lái)看，近期部分AAA評(píng)級(jí)同業(yè)存單利率有小幅上行，但國(guó)有大行、股份行1年期品種利率仍多在1.6%以下；二級(jí)市場(chǎng)收益率方面，AAA等級(jí)各品種存單收益率均保持低位震蕩。

同業(yè)存單使用率明顯下降

事實(shí)上，相較于前兩年尤其受到“手工補(bǔ)息”被叫停、同業(yè)存款利率約束收緊等變化影響的2024年，商業(yè)銀行特別是國(guó)有大行的“缺負(fù)債”壓力在2025年已有明顯緩解。

這也進(jìn)一步說(shuō)明，存款利率下行、“存款搬家”等形勢(shì)并未從根本上影響銀行存款增長(zhǎng)趨勢(shì)。有銀行業(yè)人士表示，隨著越來(lái)越多的中小銀行跟進(jìn)下調(diào)存款利率，國(guó)有大行流失的部分存款可能迎來(lái)一波回流。

另一方面，居民存款向非銀存款的“搬家”也將改變銀行負(fù)債端布局。央行在2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中設(shè)置專欄提到，2025年二季度以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品規(guī)模加快增長(zhǎng)，全年資管產(chǎn)品總資產(chǎn)累計(jì)增加13.8萬(wàn)億元，而資管產(chǎn)品新增資產(chǎn)主要投向同業(yè)存款和存單，這也在一定程度上改變了銀行存款結(jié)構(gòu)。

有資深券商分析師對(duì)記者表示，這一變化在量和價(jià)上共同緩解了銀行的負(fù)債端壓力。另有股份行托管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，有資產(chǎn)托管資質(zhì)的頭部商業(yè)銀行將更加受益于這一趨勢(shì)。

多維數(shù)據(jù)在印證這一點(diǎn)。以同業(yè)存單余額為例，2025年下半年以來(lái)，商業(yè)銀行同業(yè)存單余額下降明顯，華源證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月末，同業(yè)存單余額為19.03萬(wàn)億元，較2025年5月末下降了2.77萬(wàn)億元。其中，國(guó)有大行同業(yè)存單余額為6.34萬(wàn)億元，較去年年中下降了1.36萬(wàn)億元；股份行同業(yè)存單余額為5.59萬(wàn)億元，較去年年中下降了0.6萬(wàn)億元；城商行同業(yè)存單余額為5.81萬(wàn)億，較去年年中下降了0.13萬(wàn)億元；農(nóng)商行同業(yè)存單余額為1.14萬(wàn)億，較去年年中變動(dòng)較小。

廖志明表示，2025年二季度以來(lái)，四大行一般存款增速有所回升，從2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6%，負(fù)債壓力緩解。與此同時(shí)，買斷式逆回購(gòu)及MLF等成本較低，大行通過買斷式逆回購(gòu)及MLF獲得了較多的資金，加上理財(cái)偏好投資存款及股市活躍帶來(lái)非銀同業(yè)存款增長(zhǎng)，都可能降低部分銀行的同業(yè)存單發(fā)行需求。

“由于地方銀行大多沒有股票賬戶的第三方存管資格，股市活躍增加全國(guó)性銀行非銀同業(yè)存款，可能降低全國(guó)性銀行的負(fù)債壓力?！彼趫?bào)告中表示。

作為商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債的重要工具，同業(yè)存單的使用率（期末存量規(guī)模/當(dāng)年總備案額度）一般到年底會(huì)較年初有明顯提升，但去年國(guó)股行這一數(shù)據(jù)水平較往年整體降低。不過，如往年一樣，各銀行間存在差異，這也在一定程度上反映出各銀行的存貸結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。

企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，2025年，國(guó)有大行人民幣同業(yè)存單使用率最高的是農(nóng)業(yè)銀行（84.79%），中國(guó)銀行（72.02%）、建設(shè)銀行（66.28%）緊隨其后，但使用率均較上年有所下降；使用率最低的是郵儲(chǔ)銀行，僅為12.61%。回顧2024年，交通銀行、工商銀行同業(yè)存單使用率均在80%以上，郵儲(chǔ)銀行使用率為17.76%。值得注意的是，當(dāng)年包括建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行在內(nèi)，多家銀行在年末新增了同業(yè)存單備案額度。

股份行方面，去年同業(yè)存單額度使用率在80%以上的只有3家，較2024年的8家少了5家，分別是光大銀行、渤海銀行、恒豐銀行，三者同業(yè)存單使用率均超過了90%。同期，平安銀行、興業(yè)銀行同業(yè)存單使用率分別在41%、37%左右。招商銀行同業(yè)存單使用率則僅為1.86%，比2024年的14.93%低了超14個(gè)百分點(diǎn)。

歲末年初，同業(yè)存單發(fā)行量并未隨著銀行沖擊“開門紅”而出現(xiàn)明顯攀升，反而連續(xù)數(shù)月新增發(fā)行量低于到期量。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年6月以來(lái)，除當(dāng)年10月外，其余月份的同業(yè)存單凈融資量均為負(fù)值。