收購事項延宕半年后，開普云（688228.SH）一紙公告宣布終止計劃，引發(fā)股價大跌。

2月24日晚間，開普云公告稱，因交易核心條款未能達(dá)成一致，公司決定終止收購南寧泰克半導(dǎo)體有限公司（下稱“南寧泰克”）100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組計劃。市場此前對該筆收購能否達(dá)成已有疑慮，公司股價自1月末見頂后便持續(xù)單邊下行。

隨著收購的正式落空，2月25日早盤，開普云股價大跌，盤中最大跌幅超18%，最終收跌14.78%，報收115.68元，最近15個交易日累計下挫54%。為應(yīng)對股價的持續(xù)下跌，公司同步拋出股份回購方案，擬以不超過315元/股的價格，動用自有資金5000萬元至1億元進(jìn)行回購，以維護公司價值及股東權(quán)益。

然而市場擔(dān)憂的是，在資產(chǎn)注入預(yù)期不再、主營業(yè)務(wù)盈利能力孱弱的背景下，這份回購能否阻止股價進(jìn)一步下跌？

收購預(yù)期落空引發(fā)估值坍塌

根據(jù)公告，開普云原計劃通過“支付現(xiàn)金+發(fā)行股份”的方式，購買深圳市金泰克半導(dǎo)體有限公司（下稱“金泰克”）持有的南寧泰克100%股權(quán)，并募集配套資金。就收購原因，開普云表示，公司在AI大模型、AI智能體和行業(yè)應(yīng)用信息化智能化領(lǐng)域的專長與南寧泰克在存儲技術(shù)研發(fā)的實力相結(jié)合，可以推動AI優(yōu)化存儲解決方案的開發(fā)。

金泰克在存儲領(lǐng)域?qū)嵙Σ凰?，主要產(chǎn)品包括內(nèi)存、固態(tài)硬盤、嵌入式產(chǎn)品等，該業(yè)務(wù)未來將由南寧泰克全部承接。根據(jù)公告，存儲業(yè)務(wù)2024年實現(xiàn)收入23.66億元、凈利潤1.36億元，在企業(yè)級DDR4與國產(chǎn)化DDR5方面具備一定國產(chǎn)替代優(yōu)勢，客戶覆蓋聯(lián)想、同方、海爾等一線品牌。

市場曾普遍預(yù)期，若此次并購成功，將迅速提升上市公司的合并營業(yè)收入與凈利潤，為開普云打開AI存儲的成長曲線。

自首次發(fā)布收購公告后，開普云成為了資金追逐的對象，估值大幅拔升。2025年8月25日~2026年1月27日，開普云股價從65.8元大漲至279.81元的歷史高點，區(qū)間最大漲幅高達(dá)325.24%。

然而，隨著收購的戛然而止，這一增長預(yù)期也隨之破滅。從股價走勢來看，市場似乎對此早有預(yù)期。開普云股價自1月27日創(chuàng)下歷史高點后便掉頭向下，進(jìn)入2月份以來跌幅更是急劇擴大，截至2月25日收盤，2月以來累計跌幅已高達(dá)49.66%。在正式宣告收購終止后，市場用腳投票，公司股價25日開盤跌超13%，盤中最大跌幅超18%，收盤跌14.78%，報123.23元，較歷史高點累計回撤55.96%，宣告了這一此前支撐股價上漲的核心邏輯的徹底瓦解。

值得注意的是，就在發(fā)布終止收購公告的同時，開普云董事會緊急通過了股份回購方案。根據(jù)公告，公司擬以自有資金5000萬元至1億元，通過集中競價交易方式回購股份，回購價格不超過315元/股，回購的股份將全部用于維護公司價值及股東權(quán)益。

主業(yè)盈利孱弱，股價面臨估值回歸

開普云此輪股價大跌的主要原因在于支撐其高估值的成長預(yù)期已經(jīng)破滅。市場此前之所以給予開普云較高的估值溢價，正是基于其“儲存芯片+AI算力+能源協(xié)同”的戰(zhàn)略布局，以及對金泰克存儲資產(chǎn)并表的樂觀預(yù)期。

國泰海通證券曾分析并假設(shè)稱，若上述收購交易完成，預(yù)計2025-2027年開普云的傳統(tǒng)主業(yè)收入分別為7.19億、9.53億和11.91億元，而被并購的金泰克同期收入則可望達(dá)到38.40億、72億和100億元。據(jù)此測算，若給予公司2025年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)175倍PE、金泰克存儲業(yè)務(wù)80倍PE的估值，公司有望享受顯著的估值溢價。

如今隨著收購的終止，這部分并表帶來的額外利潤和估值溢價也隨之消失。更為關(guān)鍵的是，開普云自身的主營業(yè)務(wù)基本面表現(xiàn)羸弱，多款A(yù)I應(yīng)用的盈利模式尚未跑通，難以支撐當(dāng)前的估值水平。

開普云近年來堅定推進(jìn)“AI算力+智能體+智慧應(yīng)用”的全棧戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品包括AI算力平臺、智能應(yīng)用開發(fā)及能源協(xié)同解決方案。盡管公司在AI領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，試圖通過內(nèi)生式發(fā)展及外延式并購并舉的方式增強AI技術(shù)在核心應(yīng)用場景的落地的滲透，但主營業(yè)務(wù)盈利能力尚未出現(xiàn)實質(zhì)性改善。

2024年，公司的營業(yè)收入達(dá)6.17億元，同比減少10.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤2058.68萬元，同比下降49.98%。2025年開普云仍未擺脫業(yè)績下滑的困境，公司預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤為虧損800萬元至1200萬元，同比下降139%至158%，扣非后歸母凈利潤預(yù)計虧損1850萬元至2250萬元，同比下降309%至355%。

開普云表示，去年業(yè)績虧損的主要原因，除了對能源業(yè)務(wù)子公司計提商譽減值外，還在于公司持續(xù)深化AI技術(shù)研發(fā)，投入不斷加大，而相關(guān)技術(shù)的規(guī)?；⑸虡I(yè)化落地仍需一定周期，對當(dāng)期利潤造成了明顯侵蝕。

股價高位腰斬，本質(zhì)是市場對“無實質(zhì)增長支撐的高估值”的估值修正。收購失敗后，開普云既無金泰克的存儲業(yè)務(wù)協(xié)同，又缺乏獨立盈利引擎，主營業(yè)務(wù)的弱增長與高投入模式無法支撐現(xiàn)有估值。在主營業(yè)務(wù)盈利能力尚未出現(xiàn)根本性改善之前，開普云的股價或?qū)⒚媾R漫長的估值回歸過程。