【文/羽扇觀金工作室 陶立烽】

在存儲(chǔ)芯片行業(yè)一路高歌的當(dāng)下，華爾街知名空頭機(jī)構(gòu)香櫞資本（Citron Capital，也叫香櫞研究）昨日（2月24日）突然向閃迪（SNDK.US）揮出做空重拳，為這只一年漲幅超1200%的牛股蒙上陰影。

這并非香櫞的首次出手，從創(chuàng)立之初的“股票檸檬”到狙擊中概股的 “空中獵手”，再到被散戶反殺、遭監(jiān)管起訴的跌宕，創(chuàng)始人安德魯?萊福特的二十余年做空生涯，交織著精準(zhǔn)狙擊的傳奇與游走灰色地帶的爭(zhēng)議，成為華爾街資本市場(chǎng)的一道特殊風(fēng)景。

閃迪年內(nèi)漲幅超175%，香櫞直指芯片周期泡沫

受益于存儲(chǔ)芯片超級(jí)周期，閃迪的股價(jià)在資本市場(chǎng)一路狂飆，2026年不到兩個(gè)月漲幅已達(dá)175%，過(guò)去12個(gè)月累計(jì)漲幅更是突破1200%，成為市場(chǎng)追捧的“明星股”。但這份火熱，卻讓香櫞資本嗅到了“泡沫” 的味道，這家以做空著稱(chēng)的機(jī)構(gòu)毅然出手，在社交媒體上公開(kāi)宣布建立閃迪空頭頭寸，直言市場(chǎng)對(duì)閃迪的定價(jià)存在“嚴(yán)重誤判”。

閃迪在過(guò)去一年股價(jià)漲幅達(dá)1213%，2026年以來(lái)上漲175%

香櫞的做空理由直擊閃迪的核心軟肋。在其看來(lái)，市場(chǎng)錯(cuò)誤地將閃迪與英偉達(dá)等同看待，卻忽略了二者商業(yè)模式的本質(zhì)差異：“英偉達(dá)擁有護(hù)城河，而閃迪銷(xiāo)售的只是大宗商品?！毕銠磸?qiáng)調(diào)，閃迪的核心產(chǎn)品NAND閃存具有極強(qiáng)的周期性，而當(dāng)前行業(yè)的需求和價(jià)格飆升，不過(guò)是周期頂峰前的短暫狂歡，“2008年、2012年、2018年的劇情一再重演，這次也不會(huì)例外”。

行業(yè)巨頭三星的競(jìng)爭(zhēng)，更是被香櫞視為閃迪的“最大威脅”。這家深耕存儲(chǔ)領(lǐng)域30年的企業(yè)，向來(lái)有 “優(yōu)先市場(chǎng)份額而非利潤(rùn)率” 的策略，香櫞預(yù)判，當(dāng)閃迪在50%高毛利率中安于現(xiàn)狀時(shí)，三星會(huì)通過(guò)增加供應(yīng)擠壓價(jià)格；而如今三星更將高端芯片推向閃迪的核心固態(tài)硬盤(pán)市場(chǎng)，用“更低價(jià)、更先進(jìn)的技術(shù)”爭(zhēng)奪客戶。此外，閃迪前母公司西部數(shù)據(jù)的持續(xù)減持，也被香櫞視作重要信號(hào) ——“長(zhǎng)期投資者在比現(xiàn)價(jià)低25%的位置拋售，因?yàn)樗麄冎乐芷谡咏敺濉薄?/p>

香櫞資本在X上發(fā)布唱空閃迪的帖子

香櫞的出手立竿見(jiàn)影，閃迪股價(jià)盤(pán)中一度下跌近8%。盡管這一跌幅相較于其此前的巨大漲幅微不足道，但香櫞的警告，已然為這輪火箭式上漲的行情，投下了一道長(zhǎng)長(zhǎng)的陰影。

從“股票檸檬”到華爾街空頭，萊福特的傳奇發(fā)家史

香櫞資本的背后，始終站著唯一的核心人物——安德魯?萊福特（Andrew Left），這位猶太裔投資人的人生軌跡，從一開(kāi)始就與資本市場(chǎng)的“灰色地帶”緊密相連，而香櫞的誕生，更是藏著他對(duì)“揭露虛假”的另類(lèi)解讀。

香櫞資本創(chuàng)始人安德魯·萊福特

萊福特的資本市場(chǎng)生涯起步并不光彩。1995年，從美國(guó)東北大學(xué)畢業(yè)的他，進(jìn)入環(huán)球商品公司工作，這家公司以電話推銷(xiāo)劣質(zhì)證券為生，萊福特在此工作9個(gè)月后離開(kāi)，卻在1998年因公司不當(dāng)行為被牽連，被美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)（NFA）禁止期貨行業(yè)從業(yè)3年，還被罰參加“道德矯正班”。

期貨行業(yè)的大門(mén)被關(guān)上，萊福特卻轉(zhuǎn)身踏入證券市場(chǎng)，還從中嗅到了做空的商機(jī)。他發(fā)現(xiàn)，那些被炒高的垃圾股，背后藏著巨大的做空空間——他會(huì)買(mǎi)入看跌期權(quán)，再將股票劣勢(shì)一一列出勸服股東拋售，讓股價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。萊福特就此開(kāi)啟做空生涯，而這段識(shí)破“騙局”的經(jīng)歷，也成為他創(chuàng)立香櫞的最初契機(jī)。

2001年，萊福特創(chuàng)辦了Stocklemon（股票檸檬）網(wǎng)站，“檸檬”在英語(yǔ)中寓意“缺陷”，恰如其分地契合了他“曝光誤導(dǎo)投資者的上市公司”的初衷。因覺(jué)得名字過(guò)于直接，他后來(lái)用法語(yǔ)的“檸檬”（Citron）將網(wǎng)站更名，香櫞研究就此誕生，這家機(jī)構(gòu)自始至終只有萊福特一名正式員工。

為了挖掘上市公司的“黑料”，萊福特通常會(huì)分析SEC訴訟書(shū)、財(cái)務(wù)報(bào)表，2001-2004 年發(fā)布的111份報(bào)告中，涉事公司股價(jià)平均跌幅達(dá)42%，萊福特也憑借這份“戰(zhàn)績(jī)”，從一名普通做空者，成為華爾街最知名的兩大空頭之一。

2012年曾狙擊恒大：結(jié)局已定，只是時(shí)間問(wèn)題

在華爾街站穩(wěn)腳跟后，萊福特將目光投向了中國(guó)概念股，近20家中概股曾遭其狙擊，超過(guò)80%的公司在香櫞發(fā)布報(bào)告后股價(jià)大跌，東南融通、奇虎360、恒大地產(chǎn)等企業(yè)，都與這位“空頭獵手”展開(kāi)過(guò)激烈博弈，其中2012年的恒大地產(chǎn)做空案，成為香櫞狙擊中概股的經(jīng)典之戰(zhàn)，也讓萊福特遭遇了職業(yè)生涯的重要滑鐵盧。

2012年3月，遠(yuǎn)在美國(guó)的萊福特注意到恒大的擴(kuò)張步伐，隨即開(kāi)始調(diào)查其財(cái)務(wù)狀況，3個(gè)月后，一份長(zhǎng)達(dá)57頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告出爐，香櫞直指恒大的“五宗罪”：財(cái)務(wù)報(bào)表造假、非法獲取土地、打造龐氏風(fēng)格融資計(jì)劃、實(shí)控人資產(chǎn)交易違規(guī)、盲目投資非主業(yè)。報(bào)告還稱(chēng)，恒大通過(guò)6種方式夸大資產(chǎn)，調(diào)整后備考股權(quán)價(jià)值為負(fù)360億元，甚至直言“恒大結(jié)局已經(jīng)確定，不能確定的只是時(shí)間而已”。

報(bào)告發(fā)布當(dāng)日，恒大股價(jià)開(kāi)盤(pán)即暴跌，最低跌至3.6港元，較開(kāi)盤(pán)價(jià)跌超20%，市值瞬間蒸發(fā)132億港元，市場(chǎng)一片恐慌。但恒大并未坐以待斃，當(dāng)日下午便火速聯(lián)合花旗召開(kāi)緊急電話會(huì)議，實(shí)控人許家印親自出面回應(yīng)質(zhì)疑，隨后花旗、摩根大通等九大投行集體表態(tài)，稱(chēng)香櫞的指控“缺乏證據(jù)和常識(shí)”。恒大還向香港警方報(bào)案，指控香櫞“惡意做空”，一系列操作讓恒大股價(jià)迅速反彈，最終當(dāng)日跌幅收窄至11.4%。

這場(chǎng)博弈并未就此結(jié)束。

2014年，香港證監(jiān)會(huì)正式對(duì)萊福特提起訴訟，指控其發(fā)布虛假信息誤導(dǎo)投資者，并在報(bào)告發(fā)布前賣(mài)空410萬(wàn)股恒大股票，賺取160萬(wàn)港元——這是香港證監(jiān)機(jī)構(gòu)首次對(duì)一名賣(mài)空者啟動(dòng)法律行動(dòng)。2016年，萊福特被判敗訴，被禁止在香港交易5年，還需賠償證監(jiān)會(huì)和恒大共計(jì)約650萬(wàn)港元，即便他后續(xù)多次上訴，均被香港法院駁回。

香港證交會(huì)在2015年11月駁回萊福特的請(qǐng)求

頗具戲劇性的是，2021年恒大宣布無(wú)力償還3000億美元債務(wù)利息，全球市場(chǎng)引發(fā)拋售，萊福特的預(yù)言最終成真，他卻無(wú)奈表示：“我還沒(méi)有被證明清白，因?yàn)槲胰匀槐唤?。?/p>

除了恒大，東南融通的退市也成為香櫞狙擊中概股的“經(jīng)典戰(zhàn)果”：2011 年香櫞指控其利潤(rùn)率造假，股價(jià)當(dāng)日大跌13%，審計(jì)師德勤隨后與其解約，短短4 個(gè)月后，東南融通便退入粉單市場(chǎng)，股價(jià)較停牌前暴跌95.9%，13億美元市值化為烏有。而奇虎360則成為少數(shù)能與香櫞抗衡的中概股，面對(duì)香櫞多次質(zhì)疑，奇虎360以靚麗財(cái)報(bào)回應(yīng)，最終股價(jià)逆勢(shì)上漲，還在 2015 年完成93億美元的中概股最大規(guī)模私有化交易。

做空生涯終遇滑鐵盧，被美國(guó)監(jiān)管部分起訴

萊福特的做空生涯并非一路坦途，2021年的游戲驛站（GME）散戶逼空事件，成為他職業(yè)生涯的 “至暗時(shí)刻”。彼時(shí)香櫞做空游戲驛站，卻遭遇散戶抱團(tuán)反擊，股價(jià)一路暴漲，萊福特最終以100%虧損平倉(cāng)，還被迫宣布“不再發(fā)表做空?qǐng)?bào)告，轉(zhuǎn)而專(zhuān)注做多”，這場(chǎng)慘敗被視作 “華爾街做空機(jī)構(gòu)的歷史性潰敗”，香櫞的二十年做空生涯就此按下暫停鍵。

而萊福特的爭(zhēng)議，遠(yuǎn)不止于做空手段的激進(jìn)。

2024年7月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和司法部聯(lián)合對(duì)萊福特及香櫞資本提起訴訟，指控其通過(guò)社交媒體發(fā)布誤導(dǎo)性投資建議，利用“誘餌和轉(zhuǎn)換策略”非法獲利2000萬(wàn)美元：萊福特曾26次公開(kāi)建議投資者做多或做空23家公司，卻在建議后反向操作，比如公開(kāi)稱(chēng)某公司股價(jià)能到 65 美元/股，實(shí)則在28美元/股時(shí)便悄悄拋售。他還被指控與對(duì)沖基金安森基金（Anson Funds）達(dá)成秘密報(bào)酬協(xié)議，卻謊稱(chēng)香櫞是 “獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)”，安森基金最終支付225萬(wàn)美元罰款與SEC和解。

美國(guó)司證券交易委員會(huì)在2024年7月起訴香櫞資本和安德魯·萊福特

司法部指控萊福特犯有1項(xiàng)證券欺詐計(jì)劃罪、17項(xiàng)證券欺詐罪和1項(xiàng)虛假陳述罪，若全部罪名成立，他將面臨最長(zhǎng)370年的監(jiān)禁。這位曾叱咤華爾街的空頭巨頭，最終因游走法律邊緣，陷入了難以挽回的困境。

此次香櫞做空閃迪，既是這位 “空頭老兵” 的再次出手，也讓外界再次審視：在資本市場(chǎng)的浪潮中，所謂的 “泡沫預(yù)警”，究竟是揭露真相的警鐘，還是另一場(chǎng)利益博弈的開(kāi)始？