2025年，藥企營收TOP10名單中，大部分公司實現(xiàn)了業(yè)績增長。

禮來憑借GLP-1藥物的爆發(fā)式增長，營收飆升45%，排名大幅躍升，躋身全球制藥企業(yè)營收前三。

另一家排名上升的賽諾菲則手握度普利尤單抗這一自免重磅炸彈，推動公司營收在2025年增長了10%，達到436億歐元。

然而，輝瑞和BMS兩家公司在增長動能轉(zhuǎn)換的挑戰(zhàn)下，營收出現(xiàn)下滑。而在2024年TOP10藥企均實現(xiàn)了業(yè)績增長。

表1 2025年全球制藥企業(yè)營收TOP10概覽

資料來源：根據(jù)公開資料整理

01

禮來狂飆

禮來無疑是本年度最耀眼的主角，其連續(xù)三年占據(jù)行業(yè)增幅榜首。

憑借替爾泊肽（糖尿病藥物Mounjaro和減肥藥Zepbound）的驚人表現(xiàn)，禮來2025年營收同比暴漲約45%，公司市值在2025年突破萬億美元，成為行業(yè)歷史首例。

根據(jù)禮來財報，替爾泊肽產(chǎn)品系列的年收入達到365億美元，占禮來營收的56%，并且超越默沙東的Keytruda和諾和諾德的司美格魯肽，成功登頂全球藥品銷售額榜首。

而且在GLP-1領(lǐng)域，禮來已準備好迭代產(chǎn)品。

小分子口服GLP-1受體激動劑奧氟格列?。∣rforglipron）已在美國、中國提交上市申請，最快有望在今年上半年獲得批準。該藥的優(yōu)勢在于其是小分子藥物，具有口服便利性，并且生產(chǎn)成本相較于多肽類藥物有很大優(yōu)勢，有望在價格競爭中脫穎而出。

GLP-1/GIP/GCG三靶點受體激動劑Retatrutide的首個3期臨床已成功，治療肥胖合并骨關(guān)節(jié)炎患者，68周減重幅度達28.7%，安慰劑組減重2.1%；骨關(guān)節(jié)炎評分指數(shù)（WOMAC）也實現(xiàn)顯著改善，有望成為減重領(lǐng)域新的“殺手锏”。

另外，禮來的第二款GLP-1/GIP受體激動劑Brenipatide已啟動兩項3期臨床，用于治療酒精依賴和抑郁癥，有望將GLP-1藥物的應用領(lǐng)域從代謝延伸至神經(jīng)系統(tǒng)。

禮來GLP-1產(chǎn)品矩陣

圖片來源：藥智數(shù)據(jù)-全球藥物分析系統(tǒng)

賽諾菲是另一家排名上升的企業(yè)。其營收在2025年增長了10%，達到436億歐元。

這一成績主要得益于核心產(chǎn)品如Dupixent的持續(xù)放量，全年銷售額達157億歐元（約178億美元），增長25%。

該藥在特應性皮炎、哮喘、慢性鼻竇炎伴鼻息肉等多個適應癥中保持領(lǐng)先地位，并且新拓展適應癥慢性阻塞性肺?。–OPD）、慢性自發(fā)性蕁麻疹（CSU）和大皰性類天皰瘡（BP）也貢獻了不少銷售增量。

強生、羅氏、艾伯維、阿斯利康、諾華也取得了不錯的營收增速。

強生堪稱穩(wěn)健增長的范例，其2025年收入942億美元，增長6%，預計2026年收入將達到1000億美元，穩(wěn)居全球藥企營收榜首。

羅氏2025年營收615億瑞士法郎（約744億美元），同比增長7%。其制藥業(yè)務中，腫瘤、神經(jīng)科學、免疫、眼科領(lǐng)域均保持增長趨勢。Phesgo、Xolair、Ocrevus、Hemlibra、Vabysmo五大重磅產(chǎn)品合計銷售額達214億瑞士法郎。

艾伯維則成功演繹了“華麗轉(zhuǎn)身”。在曾經(jīng)的全球“藥王”修美樂因?qū)＠狡阡N售額腰斬的同時，其新一代免疫“雙子星”——Skyrizi和Rinvoq持續(xù)高速增長，合計銷售額達到259億美元，推動公司總營收突破600億美元大關(guān)，較2024年增長8.6%，超過了公司在2022年創(chuàng)下的580億美元的前期收入峰值。

阿斯利康2025年營收587億美元，同比增長8%。其有10余款藥物在2025年至少實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，其中ADC產(chǎn)品Enhertu（德曲妥珠單抗）銷售額達到50億美元，增長33%，給阿斯利康貢獻了28億美元，PD-L1抑制劑Imfinzi（度伐利尤單抗）銷售額61億美元，增長28%。阿斯利康預測，2026年營收將繼續(xù)實現(xiàn)強勁增長。

諾華2025年營收545億美元，同比增長8%。其增長得益于多款創(chuàng)新藥的爆發(fā)式表現(xiàn)，CDK4/6抑制劑Kisqali銷售額達48億美元，同比增長57%；核藥Pluvicto銷售額19.9億美元，增長42%，小核酸藥物Leqvio銷售額達12億美元，同比增長57%。

但在2026年，諾華多款重磅產(chǎn)品將面臨仿制藥沖擊，包括心力衰竭治療藥物Entresto、血液疾病藥物Promacta和腫瘤藥物Tasigna。這三款藥物在2025年第四季度的銷售額已開始下滑，預計在2026年將造成40億美元的營收缺口。但諾華認為，一系列新的重磅藥物將在年底前推動公司重回增長軌道，實現(xiàn)低的個位數(shù)銷售額整體增長。

02

多家MNC業(yè)績承壓

然而，另一部分巨頭則面臨增長壓力。

輝瑞繼續(xù)受新冠產(chǎn)品影響，成為TOP10中少數(shù)營收下滑的企業(yè)。其2025年總收入為626億美元，較2024年的636億美元下降2%。

2025年，輝瑞的新冠疫苗Comirnaty全年營收43億美元，同比下降33%，口服藥Paxlovid營收24億美元，同比下降59%，成為營收下降的主要原因。

剔除COVID-19產(chǎn)品影響后，輝瑞核心業(yè)務組合實現(xiàn)6%的營業(yè)增長。

其中，來源于Seagen的ADC明星產(chǎn)品Padcev營收達19億美元，同比增長22%；肺癌藥物Lorbrena（洛拉替尼）營收突破10億美元，同比大幅增長40%；心臟病藥物Vyndaqel家族全年收入64億美元，增長17%；偏頭痛藥物Nurtec ODT/Vydura收入14億美元，增長13%；RSV疫苗Abrysvo收入10億美元，增長37%。

2026年，輝瑞預計收入將繼續(xù)下滑至595億至625億美元。

BMS則處于“新舊交替”之際，全年收入482億美元，較2024年的483億美元略有下降。

成熟產(chǎn)品組合受專利到期沖擊，收入下滑15%。Revlimid（來那度胺）銷售額30億美元，暴跌49%；Pomalyst（泊馬度胺）銷售額為27億美元，下滑23%。

但在增長產(chǎn)品組合中，總體銷售額增長了17%，達到264億美元，占總營收比重已過半。

CAR-T療法Breyanzi全年收入達到14億美元，增長了82%；心臟病藥物Camzyos銷售額飆升77%，也突破了十億美元；血液疾病治療藥物Reblozyl的銷售額增長了31%，超過了20億美元。

據(jù)BMS預測，2026年其成熟產(chǎn)品組合將面臨仿制藥競爭，收入繼續(xù)下滑，增長產(chǎn)品組合的增長將部分抵消這一影響。整體而言，公司收入預計將在460億美元至475億美元之間，較2025年微降。

默沙東則因核心產(chǎn)品（Keytruda）增速放緩而增長乏力。其2025年實現(xiàn)了650億美元的收入，增長僅1%。

Keytruda銷售額達317億美元，較2024年增長7%，不復往年兩位數(shù)的強勢增長趨勢。而且該藥專利懸崖已近在咫尺，兩項主要化合物專利期將于2028年屆滿。同時，HPV疫苗再次拖累銷售，全年銷售額下降39%至52億美元。

2026年，默沙東預計銷售額預計在655億美元至670億美元之間，保持微增。

03

百億并購打造新爆款

面對業(yè)績增長的壓力，并購成為補充管線、增加收入來源的核心手段。

事實上，2025年制藥行業(yè)的并購活動異?；钴S，總金額超過千億美元。其中，超過百億美元的交易達到3筆，另有3筆接近百億美元。

默沙東豪擲100億美元收購Verona Pharma，獲得其慢性阻塞性肺病新藥Ohtuvayre；又以92億美元收購了Cidara，獲得一款臨床3期的流感預防藥物CD388。

其中Ohtuvayre已開始貢獻收入，僅2025Q4就給默沙東創(chuàng)收1.78億美元。分析師預測，Ohtuvayre年銷售額峰值在30億至40億美元。

而CD388的銷售額峰值有望達到50億美元。在已完成的2b期NAVIGATE研究中，CD388在2b期研究中展現(xiàn)出76%的預防效力。作為參考，季節(jié)性流感疫苗在匹配良好的年份效力通?？蛇_40%-60%。基于該積極數(shù)據(jù)，美國FDA已授予CD388“突破性療法”與“快速通道”雙認定。

輝瑞在400多億美元收購Seagen后，又不惜以總價值約為92億美元的高價競購生物科技公司Metsera，重押下一代GLP-1藥物。

其核心管線是一款全偏向超長效GLP-1受體激動劑MET-097i，半衰期達到380小時，有望實現(xiàn)每月一次給藥；以及一款超長效amylin類似物MET-233i，同樣有望每月一次給藥。

另外，Metsera的兩大技術(shù)平臺HALO和MOMENTUM同樣價值匪淺。HALO脂質(zhì)化平臺能顯著延長多肽藥物的半衰期，實現(xiàn)每月注射一次且無需滴定；MOMENTUM平臺則專注于優(yōu)化多肽藥物的口服遞送。

此外，強生和諾華均以超百億美元，押注神經(jīng)科學領(lǐng)域，拓展業(yè)務線。

強生以146億美元收購Intra-Cellular，獲得一款已上市的精神病藥物Caplyta（盧美哌?。?，以及一款2期臨床階段候選藥物線ITI-1284。

諾華以120億美元收購Avidity Biosciences，獲得三款神經(jīng)肌肉RNA療法，均已臨近上市。

Avidity公司核心產(chǎn)品

圖片來源：藥智數(shù)據(jù)-全球藥物分析系統(tǒng)

04

結(jié)語

近幾年，制藥行業(yè)熱點快速切換，腫瘤和自免領(lǐng)域新舊技術(shù)更迭，而代謝與慢病領(lǐng)域強勢崛起，成為新的主戰(zhàn)場。

展望未來，多款重磅品牌藥將陸續(xù)迎來專利懸崖，收入壓力不容忽視。對于手握眾多資源的MNC而言，能否挖掘并推出下一個“重磅炸彈”，保持其產(chǎn)品矩陣的“新鮮度”，將是決定其未來排位的關(guān)鍵。

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