2026年2月12日，嵐圖汽車港股上市取得香港聯(lián)交所原則性同意，意味著這家東風(fēng)集團(tuán)旗下高端新能源品牌已完成全部前置監(jiān)管審批流程。從2025年8月啟動(dòng)重組方案到前置審批收官，全程歷時(shí)約六個(gè)月。

與造車新勢(shì)力慣常的IPO路徑不同，嵐圖此番登陸港股采用“介紹上市+私有化”的方式進(jìn)行交易。隨著監(jiān)管關(guān)卡全部打通，交易進(jìn)入最終執(zhí)行階段。

在資本運(yùn)作高效推進(jìn)的同時(shí)，嵐圖2025年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也已經(jīng)完整出爐，全年交付量為15.02萬輛，同比增長(zhǎng)87%，這和嵐圖汽車年初所定的20萬輛年銷量目標(biāo)還有一定距離。

嵐圖上市前置監(jiān)管6個(gè)月通關(guān)

根據(jù)東風(fēng)集團(tuán)股2025年8月22日發(fā)布的公告及后續(xù)披露文件，嵐圖汽車的上市與東風(fēng)集團(tuán)股份的私有化交易采用“股權(quán)分派+吸收合并”組合模式。

從執(zhí)行路徑看，在第一環(huán)節(jié)中，東風(fēng)集團(tuán)股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按持股比例向全體股東分派，嵐圖汽車則以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所。第二環(huán)節(jié)則由東風(fēng)汽車境內(nèi)全資子公司東風(fēng)汽車集團(tuán)（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向控股股東東風(fēng)汽車支付股權(quán)對(duì)價(jià)、向其他股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)東風(fēng)集團(tuán)股份100%控制。公告明確，本次收購(gòu)總價(jià)格為每股10.85港元，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)6.68港元/股，嵐圖汽車股權(quán)對(duì)價(jià)4.17港元/股。

這一方案設(shè)計(jì)的直接動(dòng)因，東風(fēng)集團(tuán)股份在公告中坦陳：“合并完成前，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素影響，本公司H股股價(jià)長(zhǎng)期被低估，基本失去作為東風(fēng)公司H股上市平臺(tái)的融資功能”。據(jù)披露，2025年上半年，東風(fēng)集團(tuán)股份歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比暴跌91.96%。

嵐圖汽車遞表及審批進(jìn)程呈現(xiàn)清晰的階段性特征：2025年9月15日完成股份制改造，企業(yè)名稱變更為“嵐圖汽車科技股份有限公司”；2025年10月2日正式向港交所遞交A1上市申請(qǐng)；2026年1月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司出具境外發(fā)行上市備案通知書，備案有效期12個(gè)月；2026年2月12日，香港聯(lián)交所出具原則性批準(zhǔn)文件，全部前置監(jiān)管審批收官。

值得注意的制度細(xì)節(jié)是，嵐圖此次上市方式為“介紹上市”，即不發(fā)行新股、不涉及即時(shí)融資，僅將現(xiàn)有股份在交易所掛牌交易。這意味著上市本身并不直接為嵐圖帶來增量資本，其后續(xù)融資功能需待增發(fā)或配售方能實(shí)現(xiàn)。

經(jīng)營(yíng)成色復(fù)盤：2025全年數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)

隨著2025年全年結(jié)束，嵐圖汽車的完整年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已全部披露。根據(jù)嵐圖汽車2026年1月1日發(fā)布的交付數(shù)據(jù)及招股書信息，2025年嵐圖全年累計(jì)交付150,169輛，同比增長(zhǎng)87%。這一數(shù)據(jù)與2025年初設(shè)定的20萬輛年銷目標(biāo)存在約25%的差距。

從月度走勢(shì)看，嵐圖2025年實(shí)現(xiàn)月交付量“十連漲”，其中，11月銷量超過2萬輛，同比增長(zhǎng)84.3%。截至2025年底，嵐圖成為首個(gè)達(dá)成30萬輛產(chǎn)銷規(guī)模的央國(guó)企高端新能源品牌。

根據(jù)招股書披露的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2025年7月31日止七個(gè)月，嵐圖汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.82億元，同比增長(zhǎng)90.2%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.34億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.79億元，2025年全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有待后續(xù)披露。

關(guān)于盈利質(zhì)量，招股書及多家媒體對(duì)2025年前七個(gè)月的財(cái)務(wù)拆解顯示，嵐圖汽車該期內(nèi)“其他收入及收益”為7.81億元，其中與收入相關(guān)的政府補(bǔ)助6.03億元、與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助0.39億元，兩項(xiàng)合計(jì)6.42億元。

嵐圖汽車方面此前曾表示：“新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼是國(guó)家推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與綠色轉(zhuǎn)型的階段性政策，目前整個(gè)行業(yè)在從政府補(bǔ)貼階段向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段轉(zhuǎn)變”。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，嵐圖汽車已形成由嵐圖夢(mèng)想家（參數(shù)丨圖片）、嵐圖泰山、嵐圖追光L組成的“三旗艦”矩陣，以及嵐圖FREE+、嵐圖知音組成的“SUV雙星”產(chǎn)品組合。但存在銷量集中問題，例如，2025年嵐圖總銷售150,169輛，其中MPV車型夢(mèng)想家系列售出80248輛，占比達(dá)到53%。

研發(fā)投入方面，2022年至2024年，嵐圖汽車研發(fā)開支分別為13.43億元、11.21億元、20.03億元，占同期收入比重分別為22.2%、8.8%、10.3%；2025年前七個(gè)月為11.96億元，占同期收入7.6%。

渠道與出海方面，截至2025年7月底，嵐圖擁有518家門店，計(jì)劃2026年擴(kuò)展至1000家。2025年前七個(gè)月，嵐圖海外市場(chǎng)銷量9357輛，占總銷量14%，同比增長(zhǎng)277.7%。截至2025年底，嵐圖產(chǎn)品已進(jìn)入全球超40個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2026年，嵐圖計(jì)劃推出四款新車，全部搭載L3級(jí)智能輔助駕駛硬件，首款車型嵐圖泰山Ultra預(yù)計(jì)3月上市，系央國(guó)企首款按L3級(jí)架構(gòu)設(shè)計(jì)的商用量產(chǎn)車。這一產(chǎn)品節(jié)奏將考驗(yàn)公司的研發(fā)交付能力與供應(yīng)鏈管理體系。

綜合來看，嵐圖汽車此番資本運(yùn)作完成了資產(chǎn)剝離與平臺(tái)重置的程序閉環(huán)，監(jiān)管審批的高效推進(jìn)反映各方對(duì)方案設(shè)計(jì)的認(rèn)可。2025年完整交付數(shù)據(jù)顯示公司處于增長(zhǎng)通道但規(guī)模未達(dá)預(yù)期，完整年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚未披露，盈利的可持續(xù)性與結(jié)構(gòu)健康度有待后續(xù)財(cái)報(bào)驗(yàn)證。

隨著前置審批收官，嵐圖即將以獨(dú)立身份登陸港股，其資本故事的第一章已寫就。