文丨詹詹 編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨新商悟

（本文約為800字）

AI賽道融資熱潮未退，一家擬赴港上市的AI企業(yè)卻憑反向操作出圈。

2026年2月10日，第零智能向港交所遞表。這是一家成立于2020年8月，自稱以自主研發(fā)的BlackZero混合智能體集群為技術(shù)引擎的創(chuàng)新型企業(yè)。

不過，光鮮標(biāo)簽背后，卻是研發(fā)費(fèi)用率常年維持個(gè)位數(shù)、招股書涉嫌盜用?？低晫＠膶擂维F(xiàn)實(shí)。

這家成立僅5年的公司，所謂的“AI含金量”，到底摻了多少水分？

作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的AI行業(yè)，研發(fā)投入是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而第零智能的研發(fā)投入，堪稱吝嗇。招股書顯示，其各期研發(fā)費(fèi)用僅數(shù)百萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.91%、5.33%、8.35%，始終徘徊在個(gè)位數(shù)區(qū)間，遠(yuǎn)低于AI行業(yè)的合理水平。

要知道，AI早期企業(yè)研發(fā)投入占比通常需高于30%，即便是成長(zhǎng)期企業(yè)，也需維持在10%-20%——第零智能的研發(fā)強(qiáng)度，甚至不及部分傳統(tǒng)制造業(yè)。

研發(fā)投入的匱乏，直接體現(xiàn)在核心技術(shù)的缺失上。截至遞表日，第零智能僅擁有3項(xiàng)專利，其中兩項(xiàng)專利（CN112613594B、CN112183513B）經(jīng)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局查驗(yàn)，法律持有人實(shí)為海康威視全資子公司，并非第零智能自身。

正經(jīng)社分析師注意到，這種直接將其他公司專利據(jù)為己有的操作，涉嫌嚴(yán)重的信息披露違規(guī)，性質(zhì)極為惡劣。

這種研發(fā)擺爛+專利造假的操作，并非個(gè)例，而是AI行業(yè)IPO亂象的一個(gè)縮影。此前沖刺創(chuàng)業(yè)板的漢?？萍?/strong>，便因IPO前突擊申請(qǐng)專利、研發(fā)費(fèi)用靠薪酬堆砌而被深交所重點(diǎn)問詢：成立20年的企業(yè)，所有發(fā)明專利均集中在上市前突擊申請(qǐng)，研發(fā)費(fèi)用中薪酬占比超90%，實(shí)質(zhì)是將行政開支偽裝成研發(fā)投入。

第零智能則更甚，漢?？萍贾辽龠€在突擊補(bǔ)專利，第零智能卻直接盜用他人成果，誠(chéng)信底線徹底失守。

除了研發(fā)與專利的硬傷，第零智能的財(cái)務(wù)與合規(guī)問題同樣不容忽視。其在IPO前夕突擊分紅4000萬(wàn)元，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金安排與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的質(zhì)疑；實(shí)控人喬遷同時(shí)涉足互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)，與公司AI智能體主業(yè)關(guān)聯(lián)性存疑，或存在利益輸送隱患；就連其官網(wǎng)也未完成備案，無(wú)法正常訪問，違反《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)管理辦法》，與港股上市對(duì)發(fā)行人信息披露的基礎(chǔ)要求相悖。

AI行業(yè)的發(fā)展，靠的是真研發(fā)、真創(chuàng)新，而非虛假披露與投機(jī)取巧。注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的包容，是對(duì)真正創(chuàng)新的支持，而非對(duì)偽科技企業(yè)的縱容。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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