風(fēng)口之下的暴漲神話。

文 | 華商韜略 熊劍輝

“光模塊梟雄”，是怎樣煉成的？

【01 謎團(tuán)】

這一輪牛市中，要論“牛股旗手”，除了讓人“不寒而栗”的寒武紀(jì)，就要屬“易中天”的領(lǐng)頭羊——新易盛。

2025年年初至今，它從46.56元的低點(diǎn)飆至401.1元的高位，漲幅高達(dá)861%。

這不但讓“寒王”的漲幅（306.51%）相形見絀，在中際旭創(chuàng)（685.17%）、天孚通信（562.22%）面前也是一騎絕塵。

如果把時(shí)間線拉回2016年新易盛上市之初，它的累計(jì)漲幅，將近180倍。

市值上，3600多億的新易盛，成為碾壓中興通訊（2100億）的存在。

可即便漲這么“瘋”，高盛卻認(rèn)為：新易盛的估值依然合理。

因?yàn)樾乱资⒌臉I(yè)績(jī)，同樣在“瘋跑”。

2025年上半年，新易盛狂攬104.37億營(yíng)收，同比大增282.64%；凈利潤(rùn)飆至39.42億，同比暴漲355.68%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)9.53億，同比大增427.7%。

每個(gè)數(shù)字，都透著勢(shì)不可擋的勁頭。

而作為全球排名第三的光模塊制造商，新易盛踩中的，是全球AI算力暴漲的超級(jí)風(fēng)口。

如果將AI服務(wù)器看成“摩天大樓”，那么光纖就是傳輸數(shù)據(jù)的“高速公路”，而光模塊正是進(jìn)出高速的關(guān)鍵“匝道”。

服務(wù)器算力再強(qiáng)、光纖速率再高，“匝道”不給力，照樣會(huì)堵得水泄不通。

▲新易盛800G光模塊，來源：新易盛官網(wǎng)

如今，AI集群對(duì)光模塊的需求，正從800G向1.6T跨越。2025年，全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)235億美元，較2024年大增32%。

新易盛，恰好站在浪潮的正中央。

2024年，它的近八成收入來自海外，英偉達(dá)、微軟、亞馬遜等AI巨頭都是核心客戶。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，新易盛不僅有800G LPO光模塊，直接用于英偉達(dá)GB200服務(wù)器，還在為英偉達(dá)獨(dú)家設(shè)計(jì)GB300服務(wù)器光互聯(lián)方案。

“達(dá)鏈”光環(huán)加持，讓新易盛成為最受熱捧的對(duì)象。

所以，全球AI的風(fēng)刮得越猛，新易盛的股價(jià)越蕩。

但新易盛高歌猛進(jìn)的同時(shí)，實(shí)控人、董事長(zhǎng)高光榮的操作，卻透著一股反差感。

身家超270億的高光榮，持股比例低得只有7.4%，少得不像實(shí)控人。

更令人費(fèi)解的是，新易盛股價(jià)越是飆漲，董監(jiān)高們?cè)绞菧p持。

這背后，有著怎樣的謎團(tuán)？

【02 易+盛=新易盛】

1969年生人的高光榮，是大器晚成的典型。

1989年，他從成都無線電機(jī)械學(xué)校中專畢業(yè)，回到老家樂山后，成了無線電廠光通信分廠一名技術(shù)員。

這一干就是9年。

這份沉穩(wěn)踏實(shí)，讓高光榮把光通信的技術(shù)細(xì)節(jié)、行業(yè)脈絡(luò)摸了個(gè)透。

1998年，憑借對(duì)技術(shù)和市場(chǎng)的判斷，高光榮殺回成都、果斷下海，靠代銷光纖、光纜、光模塊，賺到了人生的第一桶金。

2004年，高光榮又與廖學(xué)剛合伙創(chuàng)立“光盛通信”，想通過自主研發(fā)，向制造轉(zhuǎn)型。

結(jié)果，他們撞上了勁敵“易杰龍”。

兩家公司，業(yè)務(wù)重疊、旗鼓相當(dāng)，很快開始“貼身肉搏”：你搶我的單，我挖你的人。最后，連員工也玩起了“無間道”，偷著在對(duì)方公司做兼職，斗得兩敗俱傷。

既然打不過，那就都加入。

2008年，雙方?jīng)Q定握手言和，從“易杰龍”和“光盛通信”中各取一字，合并成一家新公司——“新易盛”。

這一年，高光榮39歲。

除了年紀(jì)不大，高光榮地位也不高。易杰龍，由胡學(xué)民100%實(shí)控；而光盛通信的大股東是廖學(xué)剛（持股77%），高光榮只是二股東（持股23%）。

論股權(quán)、論資歷，高光榮都排行“老三”，董事長(zhǎng)的位置怎么也輪不到他。

但過程中，高光榮卻通過認(rèn)繳出資270萬（實(shí)繳10萬元+實(shí)物126萬），一舉拿下27%的股權(quán)，成了“新易盛”董事長(zhǎng)、第一大股東。

“易老大”胡學(xué)民（占股25.5%）和“盛老大”廖學(xué)剛（占股23%），全部甘居其下。

▲新易盛公告

沒人知道具體的原委和細(xì)節(jié)，但能讓兩位老大同時(shí)放下，讓自己當(dāng)老大的，一定都是狠人。

之后，新易盛的高速發(fā)展，也印證了高光榮是一個(gè)“懂聚人、會(huì)謀局”的“狠人”。

公司成立時(shí)，股東只有6個(gè)；但2016年新易盛上市前，股東已擴(kuò)充到38人。

▲新易盛招股書（2016年）

這份股東名單里，每個(gè)名字都藏著高光榮的“布局”：

其一，拉著中興通訊實(shí)控的“中和春生”入股，不只綁定了客戶、拿穩(wěn)了訂單，更通過聯(lián)合研發(fā)，把“客戶”變成“合作伙伴”。

其二，給北美經(jīng)銷商Jeffrey Chih Lo、東歐經(jīng)銷商Sokolov Roman讓渡股份，讓海外市場(chǎng)成了穩(wěn)固的后方。

其三，讓工程主管、測(cè)試組長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)工程師都持股，核心技術(shù)骨干才能心無旁騖。

一次次增資、擴(kuò)股，讓高光榮的持股比例不斷稀釋，越來越低。但這種“共贏”方式，卻讓客戶、渠道、員工結(jié)成了“利益共同體”，讓新易盛的生意越做越大。

而伴隨中國4G網(wǎng)絡(luò)迎來建設(shè)高峰，高光榮嗅到商機(jī)，迅速推出2.5G、10G速率光模塊：前者精準(zhǔn)適配早期電信專線，后者完美對(duì)接4G基站與核心網(wǎng)。

這精準(zhǔn)踩中市場(chǎng)的痛點(diǎn)，成功打入了華為、中興的供應(yīng)鏈。

最關(guān)鍵的是，高光榮緊緊“抱住”了中興通訊這條“大腿”。

▲新易盛招股書（2016年）

2015年，僅中興通訊一家從新易盛就采購了1.58億，貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的四分之一。

2017年，新易盛又為中興成功定制100G電信回傳光模塊。這不但鞏固了與中興的合作，更讓新易盛在高端電信光模塊領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破。

但福兮禍所伏。

很快，一場(chǎng)突如其來的風(fēng)暴，不但打亂了新易盛的發(fā)展節(jié)奏，也迫使高光榮不得不重新選擇未來之路。

【03 崛起】

2018年4月，美國商務(wù)部對(duì)中興通信重拳出擊，對(duì)芯片等核心零件實(shí)施“斷供”。

中興通信，頓入絕境。

作為新易盛TOP1的大客戶，中興遭逢大難，連帶新易盛當(dāng)年凈利潤(rùn)暴跌7成。

但在高光榮看來，這不是偶發(fā)的“連帶損失”，而是戰(zhàn)略級(jí)“紅色警報(bào)”。

實(shí)際上，新易盛早期的經(jīng)營(yíng)模式，就是向外采購光器件、光芯片、PCB等原材料，將其封裝成光模塊后，再賣給客戶。

在最核心的光芯片領(lǐng)域，公司高度依賴海外供應(yīng)商。

以前，這只是讓公司成本高一點(diǎn)、利潤(rùn)薄一點(diǎn)。但“中興事件”一爆發(fā)，高光榮一下子就嗅到了“生死存亡”的氣息。

怎么辦？

面對(duì)技術(shù)和市場(chǎng)的雙重風(fēng)險(xiǎn)，高光榮決定“一邊倒”，全力押注海外。

在他看來，海外市場(chǎng)雖然技術(shù)門檻高，價(jià)格敏感低。但只要拿下這塊“必爭(zhēng)之地”，就一定能打破封堵、找到出路。

而為了讓戰(zhàn)略落地，高光榮一把“梭哈”，收購了美國Alpine公司。

這家總部位于加州的企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其硅光模塊、相干光模塊和硅光子芯片技術(shù)，核心團(tuán)隊(duì)來自英特爾、博通等半導(dǎo)體巨頭，手握50多項(xiàng)硅光專利。

2019年，高光榮就開始對(duì)Alpine孜孜以求。最終耗時(shí)4年、耗資2200萬美元，將Alpine收入囊中。

這成為新易盛崛起的關(guān)鍵。

拿下Alpine后，新易盛擁有了50多項(xiàng)硅光專利，更掌握光芯片制造能力，一舉打通“光芯片制造——光芯片封裝——光模塊制造”的全產(chǎn)業(yè)鏈。

這不但消除了“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)，更讓毛利率實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

因?yàn)楣饽K中，芯片是成本的大頭，像ROSA（光接收組件）、TOSA（光發(fā)射組件）兩大核心組件，成本占比高達(dá)60%。

而收購了Alpine之后，新易盛毛利率開始節(jié)節(jié)攀升。

2024年的財(cái)報(bào)，見證了高光榮的遠(yuǎn)見：這一年，新易盛毛利率高達(dá)44.72%，超越全球第一的中際旭創(chuàng)（33.81%）、全球第六的光訊科技（22.46%）。

另外，Alpine這張“美國牌”，也讓新易盛在技術(shù)和市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)了“彎道超車”。

2019年，芯片巨頭博通發(fā)布Tomahawk 4交換芯片，宣告400G光模塊時(shí)代來臨。

當(dāng)全世界都對(duì)400G光模塊如饑似渴時(shí)，美國三大光模塊供應(yīng)商Finisar、AOY、英特爾，卻因?yàn)榉N種原因無法突破。

新易盛抓住了這個(gè)天賜良機(jī)，憑借Alpine與博通的緊密關(guān)系，迅速推出了高速率、低功耗的400G光模塊。

這一戰(zhàn)，吹響了新易盛“橫掃北美”的號(hào)角。

結(jié)果，2020年，新易盛打入亞馬遜供應(yīng)鏈；2021年，又切入Meta供應(yīng)鏈。

至此，對(duì)Alpine的并購堪稱“一石三鳥”：突破了技術(shù)、降低了成本、打開了市場(chǎng)。

2023年，當(dāng)新易盛推出里程碑式800G LPO（Linear Drive Pluggable Optics，線性驅(qū)動(dòng)可插拔光學(xué)器件）光模塊時(shí)，其崛起之勢(shì)，已無法阻擋。

伴隨ChatGPT等AI大模型的爆發(fā)，全球算力需求被徹底點(diǎn)燃，新易盛的800G LPO光模塊頓成AI算力中心的“剛需”。

而成功，會(huì)帶來更大的成功。

▲來源：英偉達(dá)官網(wǎng)

憑借與Meta、亞馬遜的合作，新易盛持續(xù)成功打入Oracle、英偉達(dá)供應(yīng)鏈，更成為英偉達(dá)GB200服務(wù)器光模塊的核心供應(yīng)商，迎來產(chǎn)能和需求的大爆發(fā)。

面對(duì)大國博弈的風(fēng)險(xiǎn)，高光榮更是暗藏伏筆。

2023-2025年間，他早早啟動(dòng)海外布局，在泰國陸續(xù)建成一期、二期工廠，如今已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

全球關(guān)稅戰(zhàn)如火如荼，新易盛卻一舉奠定“低關(guān)稅+低成本”優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)北美客戶的快速響應(yīng)。

如今，全球AI算力需求持續(xù)爆發(fā)，手握巨額訂單的新易盛，占盡了“天時(shí)地利人和”。

這一切，源于高光榮目睹危機(jī)之后的果斷破局。這其中，不僅有前瞻的戰(zhàn)略、精準(zhǔn)的押注、超前的技術(shù)和產(chǎn)能布局，更在于他始終堅(jiān)信：企業(yè)的命運(yùn)，必須牢牢掌握在自己手里。

【04 隱憂】

但火熱的市場(chǎng)背后，新易盛并非全無隱憂。

2025年半年報(bào)一出爐，新易盛的資金焦慮浮現(xiàn)：存貨飆到59.44億，同比猛漲165.83%；應(yīng)收賬款高達(dá)50.17億，同比激增225.35%。

這一來一回，新易盛的資產(chǎn)負(fù)債率，快速攀升到33.08%。

但更大的隱憂，還在于技術(shù)迭代。

2025年，博通發(fā)布的Tomahawk 6交換芯片，不僅讓光模塊邁入1.6T時(shí)代，與CPO（共封裝光學(xué)）技術(shù)深度融合的大幕，也將徐徐拉開。

但在1.6T的高地爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，新易盛的步伐已然慢了一拍。

今年9月，中際旭創(chuàng)率先撞線：1.6T光模塊通過客戶驗(yàn)證，開啟量產(chǎn)。相比之下，新易盛的1.6T剛亮相，還處在向客戶送樣測(cè)試的起步階段。

這意味著，新易盛落后了關(guān)鍵的半個(gè)身位，或面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

▲來源：《2025年中國光模塊行業(yè)市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)研究報(bào)告》

此外，行業(yè)普遍認(rèn)為：1.6T及以上，CPO是優(yōu)選。

像英偉達(dá)GB200 NVL72超節(jié)點(diǎn)，原本用銅纜互連，結(jié)果功耗高、散熱難、信號(hào)干擾大。因此，未來有望押寶在CPO技術(shù)上。

如今，新易盛作為L(zhǎng)PO路線的領(lǐng)軍者，正處在從LPO向CPO遷躍的十字路口。

而技術(shù)路線的選擇，從來是一場(chǎng)高度不確定的戰(zhàn)爭(zhēng)。

19世紀(jì)末，大發(fā)明家愛迪生為了阻止交流電普及，不惜以“電擊大象”的手段制造恐慌，卻最終無法阻擋時(shí)代的洪流。

未來，CPO和LPO究竟是一方勝出，還是二者共存，一切尚未可知。

但作為深諳行業(yè)“老江湖”，高光榮和新易盛的董監(jiān)高們的減持卻似乎在說明，他們的增長(zhǎng)不那么有確定性了。

【參考資料】

[1]《新易盛《招股說明書（2016年）》

[2]新易盛公告：《關(guān)于公司設(shè)立以來股本演變情況的說明及公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的確認(rèn)意見》

[3]新易盛《2022年年度報(bào)告》《2024年年度報(bào)告》《2025年半年報(bào)》

[4]《新易盛：國產(chǎn)光模塊巨頭發(fā)展史》默思財(cái)富

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