黃金漲到5500美元我沒(méi)啥感覺(jué)，但是你跟我說(shuō)，我干一個(gè)月就值10g金子（月薪1萬(wàn)），我就有點(diǎn)破防。

黃金的宏大敘事就不再多講，今天聊點(diǎn)不一樣的。

1、【國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)沒(méi)經(jīng)歷過(guò)這種行情】

貴金屬上一波大行情是2009年到2011年，國(guó)內(nèi)相關(guān)基金也是從2013年才有。以前普通人基本沒(méi)法參與，也沒(méi)什么資產(chǎn)配置概念。

這種全球定價(jià)的商品，散戶和部分機(jī)構(gòu)也基本沒(méi)有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，用技術(shù)分析、心理博弈等很A股的方法看黃金，屬于拿著鐵杵繡花。

昨天傳深圳水貝，如果是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，多少給砸個(gè)坑出來(lái)，但對(duì)黃金，水花都沒(méi)有一個(gè)。

2、【巴菲特關(guān)于黃金“不生息”】

巴菲特代表的美元主權(quán)資產(chǎn)，是美元代言人，立場(chǎng)不一樣，方法論也不一樣，看待問(wèn)題的結(jié)論自然就不一樣。

甚至是昨晚鮑威爾被問(wèn)到“怎么看金銀大漲？”，回答也是“那種認(rèn)為我們正在失去信譽(yù)或類似情況的論點(diǎn)。根本不成立”。

他倆都是絕對(duì)的美元體系的維護(hù)者。但你問(wèn)各國(guó)央行，尤其是新興市場(chǎng)央行，就得到完全不同的回答。

3、【央行購(gòu)金】

24年中國(guó)央行曾暫停購(gòu)金長(zhǎng)達(dá)半年，24年11月，特朗普贏大選，中國(guó)央行在當(dāng)月重啟購(gòu)金。

整體來(lái)看，新興市場(chǎng)央行的黃金儲(chǔ)備占其外匯儲(chǔ)備的比例約是?15%，發(fā)達(dá)國(guó)家是30%。中國(guó)是10%出頭，不高。

關(guān)于26年全球央行購(gòu)金量，摩根大通2025年12月預(yù)計(jì)約為755噸，低于2022年-2024年平均1000噸的峰值，高于2010年-2021年的平均水平（470）。

我也認(rèn)為26年全球央行的購(gòu)金潮會(huì)有所減緩，因?yàn)榻饍r(jià)高，稍微買(mǎi)一些，就能夠占比較高的外匯儲(chǔ)備了。

央行購(gòu)金并不單單是影響價(jià)格，央行配置期限更長(zhǎng)，相當(dāng)于持續(xù)抽走可自由流通的邊際供給。這幾年金價(jià)在官方買(mǎi)盤(pán)支撐下走出趨勢(shì)，ETF、資管與私人部門(mén)更容易形成順趨勢(shì)跟隨。

這就是這兩年大家看到的現(xiàn)象。

另外，這幾年主要是新興市場(chǎng)央行購(gòu)金，發(fā)達(dá)國(guó)家基本不動(dòng)。因?yàn)檫^(guò)去主要是東西方割裂，發(fā)達(dá)國(guó)家基本都躲在美元體系內(nèi)。所以特朗普要格林蘭島是是西方陣營(yíng)里一個(gè)新的裂縫。

4、【短期過(guò)熱嗎？】

評(píng)價(jià)短期對(duì)博主來(lái)說(shuō)是危險(xiǎn)的，說(shuō)對(duì)了大家跟了，但事后更多會(huì)覺(jué)得是自己牛逼，說(shuō)錯(cuò)了就會(huì)慘遭打臉嘲諷，所以很多同行壓根就不說(shuō)。

不過(guò)這些我都不在乎，我更在乎自己的分析框架能不能得到市場(chǎng)的驗(yàn)證，能不能有進(jìn)步，所以我還是會(huì)堅(jiān)持給意見(jiàn)。

我的結(jié)論是：漲得多，但不狂熱。

觀察到的數(shù)據(jù)是：黃金實(shí)際波動(dòng)率并未大幅走高，Comex和上海的黃金期貨持倉(cāng)量（機(jī)構(gòu)）沒(méi)有異常放量，國(guó)內(nèi)的黃金ETF（各地ETF都是以私人投資為主）持倉(cāng)量有明顯放量，但對(duì)應(yīng)黃金總持倉(cāng)只有百噸出頭級(jí)別。

而全球最大的黃金ETF的持倉(cāng)量（千噸級(jí)別）如下，并未狂熱：

22年初迅速?gòu)?70噸持倉(cāng)上升至1100噸，2026年初，斜率很緩慢，從25年中開(kāi)始，持倉(cāng)量就是970噸，到現(xiàn)在都還沒(méi)到1100噸，上升斜率甚至不如25年4月份關(guān)稅時(shí)期。

可以看到，中美兩地的機(jī)構(gòu)和美國(guó)私人投資者，都沒(méi)有大幅沖進(jìn)去，大A這邊散戶在沖但體量小。倫敦那邊的數(shù)據(jù)拿不到，但影響不會(huì)那么大。

我覺(jué)得這對(duì)應(yīng)前文說(shuō)的，新興市場(chǎng)央行持續(xù)買(mǎi)，托底了價(jià)格，其他各路資金你一下我一下，形成了合力。

到這里，黃金整體的邏輯就分享得差不多了，感興趣的小伙伴，依舊可以看黃金ETF華夏（518850），以及黃金股ETF（159562），這倆的費(fèi)率都是全場(chǎng)同類產(chǎn)品最低，長(zhǎng)期持有很劃算。

前者是實(shí)物黃金，后者是黃金股票。黃金股票在流動(dòng)性充裕的時(shí)候，有很高的交易價(jià)值，3萬(wàn)億往上肯定是流動(dòng)性充裕。

黃金ETF（518850）就更穩(wěn)一些，還是按照之前的策略，跌5%小買(mǎi)，跌10%加倉(cāng)，跌15%~20%一次性買(mǎi)夠。

再聊一句A股，本來(lái)到下午都沒(méi)啥，忽然白酒等大漲。

我覺(jué)得導(dǎo)火索在港股那邊，港股地產(chǎn)股大漲因?yàn)槿兰t線時(shí)代終結(jié)。這個(gè)我在解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的時(shí)候說(shuō)過(guò)，官方表述不把房地產(chǎn)當(dāng)做重大風(fēng)險(xiǎn)了。

至于為什么傳導(dǎo)過(guò)來(lái)是白酒股大漲，我就有點(diǎn)費(fèi)解了。

直到我看到了這張圖（神TM的“飛天本來(lái)就是一個(gè)航天詞”，赤水河上都升火箭了）：

大 A 真是太好玩了，你覺(jué)得女神要請(qǐng)你喝咖啡的時(shí)候，她說(shuō)不定真請(qǐng)你，雖然只是瑞幸。

最后預(yù)告一下，明天搞個(gè)騰訊會(huì)議，繼續(xù)聊組合和策略相關(guān)，歡迎小伙伴們進(jìn)來(lái)坐坐。

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