自伊朗局勢惡化以來，黃金市場經(jīng)歷了劇烈波動，3月份金價一度下跌16%，以及土耳其開始出售黃金，引發(fā)了市場對“央行購金趨勢是否逆轉(zhuǎn)”的強烈擔憂。

據(jù)追風(fēng)交易臺，瑞銀最新研報明確指出，官方部門黃金購買的結(jié)構(gòu)性趨勢并未發(fā)生改變，央行仍將是黃金的凈買家。盡管短期內(nèi)高波動性導(dǎo)致戰(zhàn)略買家暫時觀望，但中國市場的強勁需求為金價提供了堅實支撐。

瑞銀認為，當前市場的回調(diào)正是投資者建立戰(zhàn)略黃金頭寸的絕佳機會。隨著市場對“低增長+高通脹”組合及地緣政治緊張局勢的擔憂加劇，黃金的中長期上行趨勢正在強化。瑞銀預(yù)計今年年均金價將達到5000美元，并維持年底5600美元的目標價。

從買家到賣家？央行拋售恐慌被嚴重夸大

黃金市場參與者最關(guān)心的問題是：央行是否正在拋售黃金？特別是在中東沖突可能長期化的情況下，市場擔憂央行為了應(yīng)對通脹飆升、經(jīng)濟增長放緩和貨幣貶值，將不得不拋售黃金儲備。這種擔憂被認為是導(dǎo)致3月份金價下跌16%的主要原因。

然而，瑞銀認為，官方部門出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的可能性極小。

瑞銀預(yù)計，央行購金量只會逐漸放緩，預(yù)計今年的購買量將在800至850噸之間，略低于2025年的約860噸。在過去十五年的黃金儲備積累過程中，個別央行在某個月份出現(xiàn)拋售是正常現(xiàn)象。這可能是為了在極具吸引力的入場水平上進行戰(zhàn)術(shù)性獲利了結(jié)，或者是由于金價上漲觸發(fā)的投資組合再平衡。

土耳其拋售50噸黃金的真相

近期有新聞報道稱，土耳其共和國央行（CBRT）在幾周內(nèi)拋售了約50噸黃金，這引起了市場的極大關(guān)注。但瑞銀強烈警告投資者，不要對這些頭條新聞信以為真。

土耳其在將黃金作為政策工具方面具有獨特性。自2011年引入準備金期權(quán)機制（ROM）以來，土耳其央行報告的部分總黃金持有量實際上代表了國內(nèi)商業(yè)銀行的頭寸。此外，部分報告的拋售量似乎是掉期交易，而非直接拋售。

瑞銀指出，目前能夠分解土耳其總黃金持有量變化的數(shù)據(jù)存在滯后，市場需要等待更詳細的數(shù)據(jù)才能看清真實趨勢。

戰(zhàn)略買家暫時觀望，中國需求支撐底部

自2022年以來，央行和官方機構(gòu)的購買一直是黃金牛市的重要支撐。然而，近期的市場流動表明，官方部門和長期戰(zhàn)略投資者在近期的價格回調(diào)中選擇了觀望。

3月初中東沖突引發(fā)的極度不確定性，以及美國實際利率急劇上升和美元走強，給金價帶來了沉重壓力，導(dǎo)致多頭頭寸被洗盤，空頭拋售出現(xiàn)。

然而，來自中國的持續(xù)健康需求（境內(nèi)價格保持溢價）幫助限制了下行空間，使市場在4500美元附近企穩(wěn)。隨著市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，金價目前正逐漸向4700美元回升。

央行底牌曝光：買入并持有仍是絕對主流

為了解答投資者關(guān)于央行如何管理黃金儲備的疑問，瑞銀引用了世界銀行去年底發(fā)布的《2025年第五次雙年度儲備管理調(diào)查報告》（涵蓋136家機構(gòu)）。

數(shù)據(jù)揭示了央行管理黃金的真實邏輯：

1. 決策依據(jù)缺乏量化：大多數(shù)央行決定黃金持有量是基于“歷史遺留考慮”（約47%）和“定性評估”（約26%），而非量化的投資組合優(yōu)化模型。只有約四分之一的央行將黃金納入正式的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置框架。

2. 極少進行短期交易：在投資風(fēng)格上，高達約62%的央行采取“買入并持有”策略。最關(guān)鍵的是，只有約4.5%的央行表示會對黃金儲備進行短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。

3. 增持的核心驅(qū)動力：在2024年報告黃金儲備變化的央行中，超過一半表示“多元化”是增加持倉的最強驅(qū)動力。其他主要原因包括本地黃金購買計劃（約35%）和地緣政治風(fēng)險（約32%）。僅有約6%的央行表示流動性需求是改變持倉的原因。

盡管未來幾周金價可能因市場不斷重新評估地緣政治風(fēng)險而面臨更多盤整和波動，但瑞銀堅信黃金的長期基本面依然強勁。

投機性頭寸目前已經(jīng)相當干凈，而長期市場參與者依然處于投資不足的狀態(tài)。

瑞銀強調(diào)，價格回調(diào)是建立戰(zhàn)略黃金頭寸的機會。由于第一季度的按市值計價調(diào)整，瑞銀將今年的年均金價預(yù)測從之前的5200美元微調(diào)至5000美元，但堅決維持1月底設(shè)定的5600美元年底目標價。