2025年末，陽(yáng)光乳業(yè)的資本市場(chǎng)與經(jīng)營(yíng)場(chǎng)同步陷入焦灼。一邊是控股股東及其一致行動(dòng)人密集拋出減持計(jì)劃，合計(jì)套現(xiàn)規(guī)模逼近2億元；另一邊是公司營(yíng)收增速連續(xù)七個(gè)季度下滑，核心的低溫乳制品業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，省內(nèi)市場(chǎng)失守與省外擴(kuò)張折戟的困境交織。這家有著近70年發(fā)展史的“江西乳業(yè)第一股”，正面臨著如何續(xù)寫(xiě)“新鮮”故事的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

陽(yáng)光乳業(yè)的困境在2025年財(cái)報(bào)中體現(xiàn)得淋漓盡致。2025年10月28日發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入3.56億元，同比下滑7.62%；第三季度單季營(yíng)收1.20億元，同比降幅更是擴(kuò)大至8.77%。這已是公司營(yíng)收增速連續(xù)第七個(gè)季度下滑，而業(yè)績(jī)頹勢(shì)的核心源于支柱業(yè)務(wù)的崩塌。作為營(yíng)收占比長(zhǎng)期超八成的核心板塊，低溫乳制品2024年同比下滑10.76%，2025年上半年跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至9.61% 。

區(qū)域市場(chǎng)的全面萎縮更讓局勢(shì)雪上加霜。作為起家之地的南昌市場(chǎng)，2024年?duì)I收同比下滑5.72%，2025年上半年頹勢(shì)未改，同比再降5.37%；江西其他地區(qū)的表現(xiàn)更為慘淡，2024年收入下滑14.17%，2025年上半年仍保持6.71%的同比降幅 。曾經(jīng)支撐公司發(fā)展的本土基本盤(pán)，如今已難尋增長(zhǎng)動(dòng)力，而這背后是全國(guó)性乳企的強(qiáng)勢(shì)圍剿。伊利、蒙牛等巨頭近年持續(xù)加碼低溫鮮奶賽道，憑借全國(guó)化供應(yīng)鏈和強(qiáng)大研發(fā)能力，其高端產(chǎn)品在新鮮度上與區(qū)域乳企差距縮小，同時(shí)通過(guò)有機(jī)、A2β - 酪蛋白等概念搶占消費(fèi)者心智，讓陽(yáng)光乳業(yè)引以為傲的“本地新鮮”優(yōu)勢(shì)被大幅稀釋。

省外擴(kuò)張的失敗則切斷了公司的增長(zhǎng)退路。陽(yáng)光乳業(yè)曾寄望通過(guò)安徽基地乳制品二期項(xiàng)目打開(kāi)華東市場(chǎng)，計(jì)劃投入1.43億元募集資金擴(kuò)建產(chǎn)能，覆蓋六安、合肥等地需求。但2025年4月，公司突然宣布終止該項(xiàng)目，理由是乳制品消費(fèi)增長(zhǎng)減緩，現(xiàn)有一期產(chǎn)能已能滿(mǎn)足需求，新增產(chǎn)能恐難以消化。這一決策看似理性，實(shí)則暴露了其省外復(fù)制模式的致命缺陷。陽(yáng)光乳業(yè)的“短距離奶源、短時(shí)間加工、短鏈條配送”模式高度依賴(lài)本土化重資產(chǎn)布局，脫離江西本土后，不僅面臨巨額投資壓力，更難以維持原有運(yùn)營(yíng)效率和成本控制水平，其“新鮮”賣(mài)點(diǎn)也就失去了根基。省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量的劇烈波動(dòng)也印證了擴(kuò)張困境，2024年省外經(jīng)銷(xiāo)商增至241家，卻未能轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)隽浚?025年上半年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量回落至180家，同期省外收入同比下滑30.64% 。

業(yè)績(jī)承壓之下，股東的減持動(dòng)作加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。2025年6 - 8月，控股股東陽(yáng)光集團(tuán)兩次通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持公司股份，合計(jì)占總股本的1.28%，套現(xiàn)金額超5600萬(wàn)元。12月12日，其一致行動(dòng)人南昌致合進(jìn)一步拋出減持計(jì)劃，擬減持不超過(guò)公司總股本的3%，對(duì)應(yīng)股份847.98萬(wàn)股，按公告時(shí)股價(jià)測(cè)算，套現(xiàn)金額或超1.3億元。此外，第三大股東共青城鼎盛博盈投資中心也在持續(xù)減持，僅2025年就先后在一季度減持282.66萬(wàn)股，三季度減持70萬(wàn)股，持股比例從2024年三季度末的2.25%降至2025年三季度末的0.73% 。密集的減持動(dòng)作不僅引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司前景的質(zhì)疑，更可能動(dòng)搖投資者信心，形成業(yè)績(jī)與股價(jià)的惡性循環(huán)。

值得注意的是，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中存在一定的矛盾信號(hào)。前三季度歸母凈利潤(rùn)8739.73萬(wàn)元，同比微增2.24%，39.92%的銷(xiāo)售毛利率在16家上市乳企中位居第二，僅次于貝因美。但這種盈利表現(xiàn)更多依賴(lài)非經(jīng)常性因素，扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)實(shí)則同比下滑2.85% 。政府補(bǔ)助等偶發(fā)收益難以持續(xù)支撐業(yè)績(jī)，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9689.78萬(wàn)元的增長(zhǎng)，也難掩主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的核心問(wèn)題。

面對(duì)困局，陽(yáng)光乳業(yè)并非毫無(wú)破局可能。其現(xiàn)存的“送奶上戶(hù)”渠道仍具差異化價(jià)值，在南昌市場(chǎng)通過(guò)扁平化經(jīng)銷(xiāo)模式直達(dá)消費(fèi)者，這種高粘性渠道是巨頭短期內(nèi)難以復(fù)制的。若能深化社區(qū)運(yùn)營(yíng)，結(jié)合訂奶套餐、會(huì)員專(zhuān)屬服務(wù)等形式提升用戶(hù)留存率，有望穩(wěn)住本土基本盤(pán)。產(chǎn)品端可跳出單一新鮮概念，聚焦低溫乳制品的細(xì)分場(chǎng)景，如針對(duì)老年群體開(kāi)發(fā)高鈣低脂產(chǎn)品，為母嬰群體推出配方化鮮奶，通過(guò)精準(zhǔn)定位打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。

在擴(kuò)張策略上，或許可采用輕資產(chǎn)模式替代此前的重資產(chǎn)建廠(chǎng)。例如與省外本地牧場(chǎng)、加工廠(chǎng)合作，借助合作伙伴的供應(yīng)鏈資源降低擴(kuò)張成本，逐步培育市場(chǎng)；同時(shí)加大常溫乳制品的研發(fā)投入，2025年上半年其常溫產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)8.56%的同比增長(zhǎng)，雖規(guī)模尚小，但可作為補(bǔ)充，形成“低溫為主、常溫為輔”的產(chǎn)品矩陣 。

資本市場(chǎng)的信心修復(fù)同樣關(guān)鍵。股東密集減持已成為市場(chǎng)負(fù)面信號(hào)，公司若能通過(guò)穩(wěn)定分紅政策、加強(qiáng)投資者溝通、透明化戰(zhàn)略規(guī)劃等方式重塑信任，將有助于緩解股價(jià)波動(dòng)壓力。對(duì)于區(qū)域乳企而言，在巨頭環(huán)伺的市場(chǎng)中，與其盲目追求規(guī)模擴(kuò)張，不如深耕核心優(yōu)勢(shì)，在細(xì)分領(lǐng)域建立不可替代的競(jìng)爭(zhēng)力。

陽(yáng)光乳業(yè)的困境，是眾多區(qū)域乳企發(fā)展瓶頸的縮影。當(dāng)“新鮮”不再是獨(dú)家賣(mài)點(diǎn)，當(dāng)本土市場(chǎng)遭遇巨頭擠壓，唯有打破路徑依賴(lài)，在渠道、產(chǎn)品、模式上尋求創(chuàng)新，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中守住陣地。對(duì)于這家老牌乳企而言，未來(lái)能否走出陰霾，關(guān)鍵在于能否將近70年的行業(yè)積淀轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新動(dòng)力，重新定義屬于自己的“新鮮”價(jià)值。