在安踏體育（HK02020）宣布收購彪馬29.06%股權(quán)后的首份財(cái)報(bào)發(fā)布窗口，德國運(yùn)動(dòng)品牌彪馬（PUMA）于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月26日交出了一份充滿轉(zhuǎn)型印記的2025財(cái)年成績單。

在這份財(cái)報(bào)中，彪馬完全沒有提及任何關(guān)于安踏入股的信息，也未對股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)做出任何評論，展現(xiàn)出公司管理層專注于內(nèi)部事務(wù)的姿態(tài)。但數(shù)據(jù)本身并不輕松：2025財(cái)年全年銷售額同比下降約8.1%至72.96億歐元；調(diào)整后息稅前利潤（EBIT）為-1.66億歐元，計(jì)入1.92億歐元重組和商譽(yù)減值費(fèi)用后，報(bào)告期內(nèi)EBIT達(dá)-3.57億歐元。而彪馬方面對2026年的展望同樣不容樂觀。

不過，在隨后的電話會議上，彪馬首席執(zhí)行官亞瑟?霍爾德坦言，由于安踏更傾向于直接面向消費(fèi)者（DTC）的策略，而不是彪馬通過零售商銷售的模式，因此短期內(nèi)彪馬在中國的銷售額可能會受到影響。

據(jù)悉，大中華區(qū)目前僅占彪馬銷售額的約7%�？紤]到安踏的零售運(yùn)營優(yōu)勢及成功先例，多家券商機(jī)構(gòu)預(yù)期，一旦完成股權(quán)收購，這一比例將會提高。

彪馬首席執(zhí)行官亞瑟?霍爾德 圖片來源：公司官網(wǎng)

對于彪馬在國內(nèi)市場的銷售情況，有知情人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露：“去年其實(shí)賣得一般，但有一說一，彪馬的產(chǎn)品力還是不錯(cuò)的，就看安踏接手后，在中國市場能不能翻盤�！�

戰(zhàn)略重置代價(jià)： 全年EBIT虧損3.57億歐元

2025年，彪馬的戰(zhàn)略重心非常明確：清理渠道庫存、重塑品牌吸引力、優(yōu)化運(yùn)營效率。這些主動(dòng)為之的“減法”動(dòng)作，也導(dǎo)致了全年財(cái)務(wù)表現(xiàn)下滑。

根據(jù)彪馬發(fā)布的2025財(cái)年業(yè)績報(bào)告，公司全年銷售額經(jīng)匯率調(diào)整后下降8.1%至72.96億歐元；毛利率下降260個(gè)基點(diǎn)至45.0%。計(jì)入約1.92億歐元的一次性重組和商譽(yù)減值費(fèi)用后，報(bào)告期內(nèi)息稅前利潤（EBIT）為-3.57億歐元。第四季度業(yè)績尤為承壓，銷售額經(jīng)調(diào)整后下降20.7%，毛利率大幅下降750個(gè)基點(diǎn)至40.2%。

財(cái)報(bào)顯示，彪馬在去年啟動(dòng)了一系列主動(dòng)調(diào)整：減少非核心批發(fā)業(yè)務(wù)、清理過剩庫存、收縮自有渠道促銷活動(dòng)、縮減北美大眾市場商戶渠道，以及逐步退出拉美、EMEA（歐洲、中東和非洲地區(qū)）和亞太地區(qū)的低效業(yè)務(wù)。這些舉措直接導(dǎo)致批發(fā)業(yè)務(wù)收入全年下降12.8%，第四季度降幅更擴(kuò)大至27.7%。

然而，直接面向消費(fèi)者（DTC）業(yè)務(wù)成為一大亮點(diǎn)，全年逆勢增長3.4%，占比從28.9%提升至32.4%。至于備受關(guān)注的中國市場，亞太區(qū)全年銷售額下降7.4%至15.95億歐元，同樣呈現(xiàn)“批發(fā)降、DTC增”的結(jié)構(gòu)性格局，顯示品牌直營能力正在增強(qiáng)。

彪馬首席執(zhí)行官霍爾德表示：“2025年是我們?nèi)ν七M(jìn)的‘重置’之年。我們要將彪馬打造成全球前三的運(yùn)動(dòng)品牌，中期目標(biāo)是恢復(fù)高于行業(yè)平均水平的增長并實(shí)現(xiàn)健康盈利�！�

截至2025年末，彪馬庫存為20.6億歐元，較年初微增2.3%。公司表示，庫存清理進(jìn)度略超計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2026年底庫存將恢復(fù)正常。自由現(xiàn)金流為-5.3億歐元，但公司已獲得額外融資，年末未使用的信貸額度達(dá)12.02億歐元。

由于2025年凈收入為負(fù)，彪馬管理委員會和監(jiān)事會將于5月19日向年度股東大會提議2025財(cái)年不派發(fā)股息。

2026年展望：銷售預(yù)期繼續(xù)下滑

安踏效應(yīng)尚待釋放

對于新財(cái)年，彪馬給出了謹(jǐn)慎預(yù)期：預(yù)計(jì)經(jīng)匯率調(diào)整后的銷售額將出現(xiàn)低至中等個(gè)位數(shù)的下降；息稅前利潤預(yù)計(jì)在-5000萬至-1.5億歐元之間；計(jì)劃資本支出約2億歐元，持續(xù)投資于物流、數(shù)字化等基礎(chǔ)設(shè)施。

霍爾德將2026年定義為“過渡之年”。在整個(gè)2026年，彪馬將繼續(xù)致力于精簡分銷渠道，進(jìn)一步降低庫存水平。在此過渡時(shí)期，彪馬的首要任務(wù)是為公司的可持續(xù)發(fā)展做好準(zhǔn)備，保障財(cái)務(wù)穩(wěn)定，并確保公司從2027年起恢復(fù)健康且高于行業(yè)平均水平的增長。

就在一個(gè)月前（1月26日），中國第一大體育品牌安踏體育宣布與皮諾家族旗下的Artémis達(dá)成協(xié)議，將動(dòng)用約15億歐元（約合人民幣122.8億元）現(xiàn)金收購彪馬29.06%股權(quán)。這筆交易將使安踏成為彪馬的最大股東之一，引發(fā)全球體育用品行業(yè)高度關(guān)注。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

然而，在最新發(fā)布的財(cái)報(bào)中，彪馬管理層對安踏入股一事只字未提。這種刻意的“留白”或許傳遞出清晰信號：在股權(quán)變動(dòng)塵埃落定、戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)明確之前，彪馬管理層選擇專注于手頭的業(yè)務(wù)重整，以業(yè)績回應(yīng)市場關(guān)切。

不過，記者留意到，在安踏宣布收購彪馬股權(quán)當(dāng)日，霍爾德曾就此發(fā)表聲明稱：“彪馬的戰(zhàn)略重點(diǎn)十分明確，將力爭成為全球前三的運(yùn)動(dòng)品牌。安踏的目標(biāo)是助力彪馬充分發(fā)揮其品牌潛力，傳承品牌精髓�！�

而包括華興證券在內(nèi)的多家券商機(jī)構(gòu)均表示，中國市場是全球最大體育用品市場之一，但彪馬的大中華區(qū)銷售占比約為7%，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平，以安踏對中國消費(fèi)者的洞察力，以及全渠道、全鏈路的運(yùn)營能力，有望帶動(dòng)彪馬在中國市場釋放巨大的增長潛力。

受2025財(cái)年成績單優(yōu)于預(yù)期等綜合因素影響，截至當(dāng)天收盤，彪馬股價(jià)大漲9.8%。有行業(yè)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“彪馬這個(gè)業(yè)績在業(yè)內(nèi)看來沒什么意外，也算靴子落地了。隨著安踏入主后的戰(zhàn)略方向逐步明朗，彪馬在國內(nèi)市場能否打個(gè)翻身仗，值得關(guān)注�！�

（文章內(nèi)容、數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

記者|孫宇婷

編輯|何小桃 董興生 易啟江

校對|陳俊杰

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