新智元報(bào)道

編輯：定慧 好困

【新智元導(dǎo)讀】當(dāng)AI還在高喊「改變世界」，但是電網(wǎng)、變壓器和現(xiàn)金流已經(jīng)開(kāi)始喊累——AI狂熱夢(mèng)想能不能跑得過(guò)物理定律？或許，是時(shí)候把OpenAI和世紀(jì)初的安然做個(gè)對(duì)比了。

OpenAI會(huì)是下一個(gè)安然嗎？

2001年12月2日，安然申請(qǐng)破產(chǎn)，是當(dāng)時(shí)美國(guó)史上最大的企業(yè)破產(chǎn)案。

在這場(chǎng)震驚所有人的案件之間，最有名莫過(guò)于那句著名的「asshole」。

在安然申請(qǐng)破產(chǎn)的2001年4月17日的季度電話會(huì)上，它幾乎成了安然整個(gè)故事的「經(jīng)典鏡頭」。

當(dāng)時(shí)華爾街分析師Richard Grubman在電話會(huì)上追問(wèn)：

「為啥你們每次發(fā)業(yè)績(jī)只給利潤(rùn)表，從來(lái)不同時(shí)給一份資產(chǎn)負(fù)債表？你們的資金狀況到底怎樣？」

安然的CEO Skilling一開(kāi)始打哈哈，繞來(lái)繞去就是不正面回答。

Grubman有點(diǎn)煩了，說(shuō)：你們是我見(jiàn)過(guò)的唯一一家不愿在發(fā)業(yè)績(jī)時(shí)給出資產(chǎn)負(fù)債表的公司。

Skilling這時(shí)候突然情緒失控，結(jié)巴兩句之后，直接接了句：

「Well…thank you very much,we appreciate it…Asshole.」

這句話被完整錄音，后來(lái)在他受審的時(shí)候法庭又放了一遍，全場(chǎng)都聽(tīng)得到。

更諷刺的是，安然內(nèi)部有人還把這當(dāng)成「CEO強(qiáng)勢(shì)反擊唱空者」的英雄事跡，做了各種惡趣味周邊：

比如把公司口號(hào)「Ask Why」改成「Ask Why，Asshole」印在T恤和貼紙上。

現(xiàn)在回頭看，這一幕幾乎是預(yù)告片：

當(dāng)一個(gè)CEO在最應(yīng)該拿出數(shù)據(jù)的時(shí)候，用辱罵來(lái)回應(yīng)「要資產(chǎn)負(fù)債表」的要求，基本就可以關(guān)燈走人了。

那安然和OpenAI有什么關(guān)系？

X上著名的KOL Financelot說(shuō)，最近奧特曼的采訪讓他聯(lián)想到了安然的那次電話會(huì)議。

推薦你點(diǎn)看聽(tīng)一下，同樣是CEO，當(dāng)被問(wèn)及盈利問(wèn)題，奧特曼的回應(yīng)和眼神。

他回避了問(wèn)題。比如：

1. 「收入遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)字」——好吧，不是130億，那究竟是多少？200億？300億？這和1.4萬(wàn)億差多少？1.4萬(wàn)億=14000億減去300億=還差13700億。這可不是個(gè)小數(shù)目。

2. 「想拋售股份請(qǐng)自便」——他這么說(shuō)是因?yàn)楣景l(fā)展至今，其股份始終以溢價(jià)交易。很多人爭(zhēng)相購(gòu)入。這確實(shí)值得慶賀...但他完全回避了關(guān)鍵問(wèn)題：至少13700億美元的資金缺口要從哪里填補(bǔ)。

OpenAI等明星公司燒錢不止，整個(gè)行業(yè)到2030年或?qū)⒃蚁?萬(wàn)億美元，相當(dāng)于燒掉一個(gè)英偉達(dá)！

而OpenAI每年需創(chuàng)造6500億美元的新增收入，來(lái)這些投資獲得合理回報(bào)。

當(dāng)然，OpenAI現(xiàn)階段≠安然，安然的主要問(wèn)題是因?yàn)椤肛?cái)務(wù)造假」。

安然是1985年成立的美國(guó)能源巨頭，通過(guò)氣、電等能源交易迅速擴(kuò)張，后來(lái)還搞寬帶、通信等各種新業(yè)務(wù)。

在互聯(lián)網(wǎng)與金融創(chuàng)新疊加的90年代，華爾街和媒體都把它當(dāng)成「新經(jīng)濟(jì)」的明星。

但它用金融工程 + 會(huì)計(jì)技巧把失敗偽裝成成功，比如：

一簽幾十年的合同，就把未來(lái)幾十年的預(yù)計(jì)利潤(rùn)一次性計(jì)入當(dāng)期收入。結(jié)果就是：報(bào)表上利潤(rùn)巨高，現(xiàn)金流卻很差。

大量設(shè)殼公司，把失敗項(xiàng)目的虧損和債務(wù)丟到表外，看上去資產(chǎn)負(fù)債表很干凈。到2001年，這種殼有上百個(gè)。

OpenAI倒不是造假的問(wèn)題，只是這個(gè)泡沫現(xiàn)在有點(diǎn)大，人們都在想這個(gè)泡沫究竟還能再大到哪里去？

如果從財(cái)務(wù)角度無(wú)法確認(rèn)的話，我們不妨從「物理學(xué)的」角度來(lái)推測(cè)一番。

畢竟，AI需要的芯片、算力工廠、電力都得遵循地球上的物理法則。

在資本與故事共同推高的AI浪潮中，真正的掣肘其實(shí)來(lái)自鋼筋、水泥、變壓器和電網(wǎng)。

在美國(guó)，AI「淘金熱」撞上了物理天花板

在美國(guó)，資本正像潮水般涌入數(shù)據(jù)中心建設(shè)，預(yù)算幾乎沒(méi)有上限。

很快，所有這些錢都立刻變成了對(duì)「AI超算」設(shè)備的瘋狂采購(gòu)——芯片、服務(wù)器、空調(diào)、變壓器，乃至整個(gè)發(fā)電廠，應(yīng)有盡有。

于是，紙面上的AI數(shù)據(jù)中心規(guī)劃圖已經(jīng)堆積如山，創(chuàng)下歷史新高。

但問(wèn)題在于，現(xiàn)實(shí)世界有其固有的法則。

把規(guī)劃圖變成現(xiàn)實(shí)，需要接入電網(wǎng)、鋪設(shè)光纖，還得找到愿意買單的客戶。

這遠(yuǎn)非易事。

很多手握土地的人以為自己撞上了風(fēng)口，想撈一筆快錢，卻根本不明白這個(gè)行業(yè)的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)。

更何況，所有這些高端設(shè)備的生產(chǎn)和交付都有其物理極限，不是有錢就能憑空變出來(lái)的。

不出所料，一些項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始延期。

按建設(shè)或規(guī)劃年份劃分的美國(guó)數(shù)據(jù)中心建設(shè)狀態(tài)（單位：吉瓦）

不過(guò)，盡管挑戰(zhàn)重重，科技巨頭在AI基建上的賭注卻越下越大。

開(kāi)銷不僅刷新了歷史紀(jì)錄，還吞噬著他們?cè)絹?lái)越大塊的收入蛋糕。

更刺激的是，這場(chǎng)豪賭越來(lái)越多地由債務(wù)來(lái)買單。

像OpenAI和Anthropic這樣的明星初創(chuàng)，至今仍在燒錢虧損，只能靠著向投資者出售股權(quán)和發(fā)行債券來(lái)為天價(jià)的投入輸血。

根據(jù)高盛最近的一份報(bào)告預(yù)測(cè)，單單一個(gè)OpenAI，到2026年就可能燒掉750億美元。

就連現(xiàn)金流充裕的Meta，也開(kāi)始玩起了復(fù)雜的私募股權(quán)債務(wù)協(xié)議，把杠桿拉滿。

亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟的資本支出（單位：十億美元）

然而，錢再多，也無(wú)法憑空變出實(shí)物。

任何一種AI超算關(guān)鍵組件的短缺，都將成為整個(gè)AI基建浪潮的「限流閥」。

舉個(gè)最典型的例子：變壓器——就是那種能把一棟建筑接入電網(wǎng)的、房子大小的灰色鐵盒子。

就算美國(guó)有足夠的電力喂飽每一個(gè)規(guī)劃中的數(shù)據(jù)中心，現(xiàn)在也根本沒(méi)有足夠的變壓器。

據(jù)當(dāng)?shù)刈畲蟮陌l(fā)電設(shè)備制造商之一，GE Vernova的首席執(zhí)行官Scott Strazik表示：

他們公司到2028年的變壓器和燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能，幾乎已經(jīng)全部被訂滿了。

這意味著什么？

意味著沒(méi)有額外的產(chǎn)能來(lái)加速生產(chǎn)了！

用他的話說(shuō)，滿足美國(guó)電力的預(yù)期需求，根本不是未來(lái)5年能解決的問(wèn)題，而是「10到15年」。

更別提還有施工許可、天然氣管道接入等一連串讓人頭疼的瓶頸。

上：全球數(shù)據(jù)中心容量（按能耗計(jì)算）；下：全球數(shù)據(jù)中心容量（按占地面積計(jì)算）

上圖，一個(gè)方格代表1GW：

·當(dāng)前容量為70.8 GW，2026年底預(yù)測(cè)達(dá)到93.3 GW，2027年底預(yù)測(cè)達(dá)到109.2 GW。

·作為對(duì)比，黃色框是整個(gè)英國(guó)的平均小時(shí)發(fā)電量。

下圖，一個(gè)方格代表600萬(wàn)平方英尺：

·當(dāng)前容量為4.55億平方英尺，2026年底預(yù)測(cè)達(dá)到5.705億平方英尺，2027年底預(yù)測(cè)達(dá)到6.456億平方英尺。

·作為對(duì)比，黃色框是全球所有Costco倉(cāng)儲(chǔ)超市的總面積。

如今，AI和云計(jì)算巨頭們擲下的所有賭注，正轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)、建筑、能源等天文數(shù)字般的成本。

但最終，總得有人來(lái)買單。

業(yè)界打算盤(pán)是，靠消費(fèi)者和企業(yè)為AI驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品和服務(wù)支付更多的錢——

今天的聊天機(jī)器人和圖片生成模型，未來(lái)能進(jìn)化成更昂貴的AI智能體，甚至人形機(jī)器人，為我們包辦一切。

如果這個(gè)未來(lái)真的到來(lái)，AI云服務(wù)的收入確實(shí)會(huì)像坐上火箭。

最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)認(rèn)為，其收入將在五年內(nèi)暴增近9倍。

微軟、Oracle、CoreWeave、Alphabet、亞馬遜、Nebius的AI云產(chǎn)品與服務(wù)收入

但現(xiàn)實(shí)真的如此性感嗎？

摩根大通的分析師們坐下來(lái)，建了一個(gè)金融模型。

在把各種物理限制都考慮進(jìn)去后，他們預(yù)測(cè)到2030年，全球AI基建的總投資將高達(dá) 5萬(wàn)億美元。

然后，他們算了一筆更要命的賬：

為了讓這5萬(wàn)億美元的投資能有10%的合理年化回報(bào)，AI產(chǎn)品每年必須持續(xù)不斷地創(chuàng)造6500億美元的新增收入。

這是個(gè)什么概念？

它比蘋(píng)果公司一年的總收入還要多一半，更是OpenAI目前年收入（約200億美元）的30多倍。

用一個(gè)更具體的方式來(lái)說(shuō)，這相當(dāng)于全球每一個(gè)iPhone用戶，每個(gè)月都要為各種AI服務(wù)額外掏出35美元。

當(dāng)然，也有分析師認(rèn)為，AI變現(xiàn)的路子很廣，比如廣告、或者面向付費(fèi)能力超強(qiáng)的企業(yè)客戶提供專業(yè)服務(wù)。

但核心的矛盾已經(jīng)暴露無(wú)遺：

• 一方面，AI公司和他們的資本伙伴在預(yù)測(cè)時(shí)，似乎對(duì)設(shè)備短缺的現(xiàn)實(shí)「選擇性失明」；

• 另一方面，他們又瘋狂地假設(shè)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)AI產(chǎn)品爆發(fā)出前所未有的巨大需求。

毫無(wú)疑問(wèn)，AI正在深刻地改變世界。

但別忘了，現(xiàn)實(shí)世界的物理法則，決定了這場(chǎng)革命的推進(jìn)速度；而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法則，將最終決定誰(shuí)來(lái)為這場(chǎng)盛宴買單。

簡(jiǎn)而言之，就一句話，OpenAI對(duì)于AI的瘋狂追求被現(xiàn)實(shí)卡住了：

創(chuàng)紀(jì)錄的資本支出與數(shù)據(jù)中心規(guī)劃遭遇實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)實(shí)制約。

安然當(dāng)年已經(jīng)是「假利潤(rùn)+真虧損」，而OpenAI目前是真有收入和產(chǎn)品使用的。

而且兼聽(tīng)則明，有人則認(rèn)為兩者沒(méi)有可比性，安然是一群穿著劣質(zhì)西服的家伙實(shí)施的騙局。

沒(méi)有希望OpenAI成為下一個(gè)安然，但是希望安然的故事能夠警醒OpenAI。

畢竟OpenAI成功了，或許意味著我們離通用人工智能的終局都近了一些。

彩蛋

歷史和命運(yùn)就是這么神奇。

在2001年安然崩潰后，在標(biāo)普500指數(shù)中取代了安然公司，你猜是誰(shuí)？

英偉達(dá)！

而市值已經(jīng)摸過(guò)5萬(wàn)億的英偉達(dá)，正是當(dāng)下AI熱潮中最好的注腳。

參考資料：

https://www.wsj.com/tech/ai/when-ai-hype-meets-ai-reality-a-reckoning-in-6-charts-bf8043b4

https://x.com/FinanceLancelot/status/1988085671659962585