「核心提示」
優(yōu)必選、智元……接連出手，機(jī)器人企業(yè)為何爭(zhēng)購(gòu)A股“門(mén)票”？

作者 |張經(jīng)緯

邢 昀

當(dāng)一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的A股小公司，被炙手可熱的機(jī)器人新貴收購(gòu)，會(huì)發(fā)生什么？

答案是：股價(jià)連續(xù)八個(gè)交易日漲停，漲幅累計(jì)超100%，市值輕松突破83億元。

2025年末，人形機(jī)器人龍頭優(yōu)必選宣布控股上市公司鋒龍股份，旋即點(diǎn)燃市場(chǎng)。這并非孤例，智元機(jī)器人收購(gòu)上緯新材60%以上股份、追覓科技創(chuàng)始人入主嘉美包裝、七騰機(jī)器人拿下勝通能源……硬科技獨(dú)角獸紛紛入場(chǎng)，掀起一場(chǎng)瞄準(zhǔn)A股“小公司”的收購(gòu)潮。

然而，熱潮之中，也有冷流。近期，人形機(jī)器人領(lǐng)軍者宇樹(shù)科技被報(bào)道，上市進(jìn)程“遇冷”，綠色通道被叫停，常規(guī)上市流程仍在繼續(xù)。宇樹(shù)科技隨后對(duì)媒體表示，報(bào)道與事實(shí)不符合，公司未涉及申請(qǐng)“綠色通道”相關(guān)事宜。不過(guò)，這也為本輪機(jī)器人、硬科技火熱的資本操作蒙上一層審視的陰影。

一邊是通過(guò)收購(gòu)，曲線“入場(chǎng)”，帶來(lái)被收購(gòu)公司的股價(jià)狂歡；另一邊是沖刺IPO，噪聲變多。資本動(dòng)向背后，硬科技新貴們究竟在謀劃什么？

尤其是這輪圍繞A股公司的收購(gòu)，是目的明確的借/囤殼，還是產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)下的戰(zhàn)略必需，抑或是出于投融資考慮？

1、相似的收購(gòu)，相異的境遇

這一波硬科技獨(dú)角獸主導(dǎo)的A股收購(gòu)，從手法上看呈現(xiàn)出高度一致性：目標(biāo)都是市值小、負(fù)債低，無(wú)重大訴訟的A股公司。

方式均采用“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+要約收購(gòu)”組合，以最低成本獲取控股權(quán)。

12月24日，人形機(jī)器人龍頭、港股上市公司優(yōu)必選（09880.HK）發(fā)布公告稱(chēng)，以“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+要約收購(gòu)”的組合方式花費(fèi)16.65億元收購(gòu)上市公司鋒龍股份（002931.SZ）43%的股權(quán)，成為該公司的控股股東。

這幾家收購(gòu)有很多相同之處，從交易結(jié)構(gòu)上看，都是先通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)@得29.99%股份，巧妙避開(kāi)了監(jiān)管審核的30%紅線；原控股股東放棄表決權(quán)，再發(fā)起部分要約收購(gòu)，成本控制極為精準(zhǔn)。

優(yōu)必選、智元、追覓、七騰機(jī)器人的收購(gòu)操作高度相似。這一套打法已經(jīng)頗為成熟。

比如近期特種機(jī)器人企業(yè)七騰機(jī)器人入主勝通能源，七騰機(jī)器人及其一致行動(dòng)人以11.24億元，受讓勝通能源實(shí)控人等股東合計(jì)29.99%股份，之后再要約收購(gòu)合計(jì)15%股份。

剝開(kāi)相似外殼，各家收購(gòu)背后的財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)力卻截然不同。優(yōu)必選的產(chǎn)業(yè)布局需求更急迫。

優(yōu)必選收入增長(zhǎng)平穩(wěn)但仍未盈利，具有更強(qiáng)的布局供應(yīng)鏈和壓縮成本的動(dòng)力。2024和2025年上半年，優(yōu)必選營(yíng)收同比增長(zhǎng)在20%到30%之間，虧損收窄，但2025上半年歸母凈利潤(rùn)為虧損4.14億元，毛利率也下降到35%，這次收購(gòu)所要支付的交易對(duì)價(jià)16.65億元，高于優(yōu)必選賬面資金。

優(yōu)必選于2018年推出了國(guó)內(nèi)最早的人形機(jī)器人walker，于2023年12月在港交所掛牌，號(hào)稱(chēng)“人形機(jī)器人第一股”。但入場(chǎng)早也給優(yōu)必選帶來(lái)一定壓力：人形機(jī)器人的需求爆發(fā)仍未到來(lái)，需求端還無(wú)法撐起公司的收入。

2025上半年優(yōu)必選收入6.21億元，其中消費(fèi)級(jí)機(jī)器人和教育機(jī)器人合占收入八成，其中包括推出不久的智能貓砂盆。

相比之下，智元機(jī)器人2025年預(yù)計(jì)收入超10億，業(yè)務(wù)剛剛形成一定規(guī)模，盈利情況未知；追覓科技則透露，2025年上半年公司營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)2024年全年總額（150億元）。

從投資主體上看，僅優(yōu)必選是通過(guò)香港的上市本體進(jìn)行收購(gòu)，智元、追覓的收購(gòu)均出自實(shí)際控制人個(gè)人及其控制的獨(dú)立實(shí)體。

收購(gòu)中還出現(xiàn)了不多見(jiàn)的捐贈(zèng)承諾：鋒龍股份的原控股股東要在交易完成后向上市公司無(wú)償捐贈(zèng)8300萬(wàn)元，用于支持公司發(fā)展、改善資產(chǎn)狀況。這側(cè)面說(shuō)明了收購(gòu)方的強(qiáng)勢(shì)地位。

2、“借殼”疑云與真正的算盤(pán)

市場(chǎng)第一時(shí)間聯(lián)想到“借殼上市”，但深入分析，答案似乎是否定的。

首先，他們有比借殼上主板更容易的上市方式。創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)計(jì)市值不低于50億元、最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元，沒(méi)有盈利要求，主要適合虧損規(guī)模不大、有穩(wěn)定盈利預(yù)期的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，比如優(yōu)必選。

截至1月6日收盤(pán)，優(yōu)必選港股市值約為640億港元，2024年?duì)I收為13.05億元人民幣。根據(jù)現(xiàn)行政策，優(yōu)必選可以選擇直接在深交所二次上市，不必繞一大圈去借個(gè)殼。智元和追覓同樣符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

其次，深交所等主板市場(chǎng)對(duì)借殼方有一定的盈利要求，門(mén)檻更高。

幾家收購(gòu)案也紛紛以各種方式擺脫借殼的嫌疑。鋒龍股份的公告中明確提及，未來(lái)36個(gè)月內(nèi)，優(yōu)必選不存在通過(guò)上市公司重組上市的計(jì)劃或安排；未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，優(yōu)必選不存在資產(chǎn)重組計(jì)劃；智元和追覓相關(guān)的被收購(gòu)公司也都明確提及不會(huì)在36個(gè)月內(nèi)借殼上市。

收購(gòu)更有可能的是業(yè)務(wù)上的需求：優(yōu)必選的機(jī)器人與鋒龍股份的機(jī)械零部件在業(yè)務(wù)上具備強(qiáng)關(guān)聯(lián)。鋒龍股份長(zhǎng)期深耕割草機(jī)等園林機(jī)械及發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓控制系統(tǒng)及汽車(chē)零部件的研發(fā)與制造，擁有精密制造能力、成熟的供應(yīng)鏈體系與客戶(hù)基礎(chǔ)，似乎可以看作是優(yōu)必選直接的供應(yīng)鏈上游。

更可能的是，公司急需一些產(chǎn)業(yè)鏈整合，優(yōu)必選的收購(gòu)或意在鋒龍股份的制造能力和資質(zhì)。鋒龍股份2022年被工信部認(rèn)定為國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，這意味著稅收減免、研發(fā)補(bǔ)貼和低融資成本。同時(shí)，鋒龍股份高精度、低成本的制造優(yōu)勢(shì)也可以讓優(yōu)必選跳過(guò)艱難的產(chǎn)能爬坡，迅速獲得電機(jī)部件、執(zhí)行器等核心零部件的產(chǎn)線；鋒龍股份多年深耕的農(nóng)業(yè)機(jī)器人也可能是優(yōu)必選的業(yè)務(wù)新方向。

哪怕不為上市，這次收購(gòu)也可以為公司增加可靠的融資通道。

收購(gòu)上市公司后，由上市公司融資并發(fā)展上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)，可以有效減少母公司自身的資本投入。這也解釋了上緯新材“搶母公司生意”的動(dòng)作：上緯新材發(fā)布聲明，在母公司智元的授權(quán)下獨(dú)立開(kāi)展機(jī)器人業(yè)務(wù)。與其說(shuō)收購(gòu)上市小公司是買(mǎi)“入場(chǎng)券”，不如說(shuō)更像是給自己挖了一個(gè)“資金池”。

這個(gè)收購(gòu)也頗具一拍即合的意思：鋒龍股份早有售賣(mài)計(jì)劃。2024年2月，鋒龍股份實(shí)控人曾經(jīng)嘗試過(guò)將企業(yè)賣(mài)給浙江頂度云享旅游有限公司，其所有人陳向宏是烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)的實(shí)際操盤(pán)人。但這宗收購(gòu)因收購(gòu)方撤回協(xié)議而終止。

3、量產(chǎn)前夜的集體沖鋒與資本躁動(dòng)

這場(chǎng)收購(gòu)潮并非偶然，而是行業(yè)進(jìn)入關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)的標(biāo)志。2026年，可能是機(jī)器人公司大規(guī)模資本化的一年。

除上述收購(gòu)案例，即將走向上市之路的硬科技公司還包括：具身智能宇樹(shù)科技和云深處科技、商用服務(wù)機(jī)器人公司優(yōu)地機(jī)器人、機(jī)器人控制器廠商仙工智能、機(jī)器人視覺(jué)公司樂(lè)動(dòng)機(jī)器人、“協(xié)作機(jī)器人第一股”越疆科技等等。

其中，宇樹(shù)科技早已為登陸股市做好準(zhǔn)備。2025年5月，“杭州宇樹(shù)科技股份有限公司”中去掉了“杭州”，同時(shí)將公司類(lèi)型轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞萦邢薰?，同時(shí)增設(shè)獨(dú)立董事，完成股改；6月，宇樹(shù)完成C+輪融資，騰訊、阿里、螞蟻集團(tuán)、中國(guó)移動(dòng)旗下基金、錦秋基金、吉利資本共同領(lǐng)投，多數(shù)老股東跟投；隨后在7月，宇樹(shù)開(kāi)啟上市輔導(dǎo)。

另外，云深處和樂(lè)聚智能也已啟動(dòng)A股輔導(dǎo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年全年港交所共34家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司遞表。

資本化的背后是量產(chǎn)和商業(yè)化的需求。

根據(jù)TrendForce的最新預(yù)測(cè)，2026年全球人形機(jī)器人的出貨量將超過(guò)5萬(wàn)臺(tái)，是2025年的8倍。其中，國(guó)產(chǎn)人形機(jī)器人公司們均透露出雄心勃勃的投產(chǎn)計(jì)劃：2025年10月，智元推出人形機(jī)器人精靈G2，并開(kāi)啟商用；12月，優(yōu)必選剛剛宣布第1000臺(tái)工業(yè)人形機(jī)器人量產(chǎn)下線，并計(jì)劃在2026年提升產(chǎn)能至萬(wàn)臺(tái)；計(jì)劃2026年人形機(jī)器人生產(chǎn)放量的公司還包括宇樹(shù)、小鵬等等。

毫無(wú)疑問(wèn)，資本市場(chǎng)對(duì)“機(jī)器人概念”的前景樂(lè)觀，最直接的體現(xiàn)就是股價(jià)變化。

除了鋒龍股份的八連板，同樣的故事也發(fā)生在智元機(jī)器人和七騰機(jī)器人的收購(gòu)案中：截至1月6日，上緯新材半年內(nèi)股價(jià)從不到8元飆升至130.76元，市值527億，放大17倍，市盈率（PE）超過(guò)600。

七騰機(jī)器人的收購(gòu)在不到三周的時(shí)間里給勝通能源帶來(lái)超200%的股價(jià)暴漲，以至于12月30日被停牌核查；嘉美包裝已經(jīng)錄得11個(gè)漲停板。包括雪龍集團(tuán)在內(nèi)的多家公司也在春節(jié)后因間接持股宇樹(shù)而股價(jià)大漲。

股價(jià)上漲的除了與人形機(jī)器人企業(yè)具有資本關(guān)聯(lián)的上市公司，也包括一眾位于供應(yīng)鏈上游的零部件生產(chǎn)商。

這股熱潮似乎也引起了監(jiān)管方對(duì)炒作的警惕。我們不知道在這場(chǎng)大潮中還有哪些企業(yè)將在優(yōu)必選們的操作中受益。但熱度過(guò)后，唯有讓生產(chǎn)、技術(shù)聯(lián)合有效落地，才能夠成為這場(chǎng)金錢(qián)游戲長(zhǎng)久的寵兒。