12月16日，一則跨界收購(gòu)消息在A股市場(chǎng)炸開了鍋——以掃地機(jī)器人聞名的科技公司追覓，其創(chuàng)始人俞浩斥資22.82億元，拿下了傳統(tǒng)包裝企業(yè)嘉美包裝的絕對(duì)控制權(quán)。

消息一出，停牌5個(gè)交易日的嘉美包裝復(fù)牌即漲停，隨后連拉三個(gè)板，股價(jià)從停牌前的4.56元/股飆升至6.07元/股，市值短短幾天內(nèi)暴漲超10億元，股民們沸騰不已。

在A股市場(chǎng)，“創(chuàng)始人收購(gòu)上市公司控制權(quán)”向來(lái)與“借殼上市”緊密綁定，這場(chǎng)交易自然引發(fā)無(wú)數(shù)猜想。但稍加琢磨便會(huì)發(fā)現(xiàn)，這樁交易處處透著蹊蹺——一家年?duì)I收即將突破300億元的科技獨(dú)角獸，為何要花大價(jià)錢收購(gòu)一家業(yè)績(jī)下滑、主營(yíng)業(yè)務(wù)為金屬易拉罐生產(chǎn)的傳統(tǒng)制造企業(yè)？所謂的“借殼上市”，是俞浩的真心之舉，還是另有圖謀？

這場(chǎng)看似不合邏輯的資本運(yùn)作背后，藏著追覓的融資焦慮與俞浩的宏大野心，更折射出新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)在資本賽道上的糾結(jié)與試探。

01 一場(chǎng)“錯(cuò)配”的收購(gòu)

要讀懂這場(chǎng)收購(gòu)的詭異之處，首先得看清交易雙方的基本盤。

追覓科技無(wú)疑是風(fēng)頭正勁的科技新貴。

這家成立于2017年的公司，憑借自研高速馬達(dá)技術(shù)起家，從小米生態(tài)鏈企業(yè)轉(zhuǎn)型為自有品牌，短短幾年內(nèi)就躋身全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)前三。2024年?duì)I收約150億元，2025年上半年?duì)I收更是直接超過(guò)去年全年，六年復(fù)合增長(zhǎng)率超100%，估值已達(dá)205億元。

更讓人矚目的是俞浩的擴(kuò)張野心。2025年以來(lái)，追覓徹底打破業(yè)務(wù)邊界，接連官宣進(jìn)軍大家電、無(wú)人機(jī)、新能源汽車、天文設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域，甚至喊出“造世界上速度最快的車”“手機(jī)市場(chǎng)三分天下”的豪言壯語(yǔ)，構(gòu)建起一幅“人-車-家-太空-宇宙”的龐大生態(tài)藍(lán)圖。

而被收購(gòu)方嘉美包裝，則是另一番景象。

這家2019年登陸深交所的傳統(tǒng)制造企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)金屬易拉罐、無(wú)菌紙包裝等，客戶包括王老吉、銀鷺等傳統(tǒng)飲品企業(yè)。近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，2025年前三季度營(yíng)收20.39億元，同比下滑1.94%；歸母凈利潤(rùn)僅3916.02萬(wàn)元，同比大跌47.25%。

盡管公司將業(yè)績(jī)下滑歸因于飲料行業(yè)“小年”和禮品消費(fèi)疲軟，但本質(zhì)是業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)、技術(shù)壁壘較低、增長(zhǎng)空間見頂?shù)男袠I(yè)通病。

就是這樣一家看似“門不當(dāng)戶不對(duì)”的企業(yè)，被俞浩以22.82億元的高價(jià)收入囊中。

交易方案設(shè)計(jì)得頗為精巧——先以12.43億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓拿下29.9%股份，再以10.39億元要約收購(gòu)25%股份，最終實(shí)現(xiàn)54.9%的絕對(duì)控股。值得注意的是，收購(gòu)價(jià)4.45元/股，遠(yuǎn)超嘉美包裝過(guò)去四年2.5-3.5元的股價(jià)區(qū)間，俞浩足足多花了數(shù)億元溢價(jià)。

更讓人費(fèi)解的是業(yè)務(wù)協(xié)同性——追覓的核心技術(shù)是高速馬達(dá)、智能算法，嘉美的核心能力是罐身焊接、灌裝服務(wù)，兩者的技術(shù)路徑和客戶群體幾乎沒有交集。

盡管有分析牽強(qiáng)地表示“精密制造能力可以復(fù)用”“供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)能夠互補(bǔ)”，但追覓的汽車、機(jī)器人業(yè)務(wù)需要的是高端制造供應(yīng)鏈，而嘉美包裝的傳統(tǒng)生產(chǎn)線顯然難以匹配。就連收購(gòu)方逐越鴻智的回應(yīng)也含糊其辭，僅稱收購(gòu)是“基于對(duì)嘉美包裝發(fā)展前景的信心及中長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可”，對(duì)業(yè)務(wù)協(xié)同避而不談。

這場(chǎng)看似“錯(cuò)配”的收購(gòu)，從一開始就偏離了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的核心邏輯，讓“借殼上市”的猜測(cè)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。但追覓真的需要借殼嗎？答案或許并非表面那么簡(jiǎn)單。

02 借殼還是“囤殼”？

在A股市場(chǎng)，收購(gòu)上市公司控制權(quán)常被慣性聯(lián)想為“借殼上市”，但從實(shí)際案例來(lái)看，這往往是市場(chǎng)的一廂情愿。今年8月智元機(jī)器人收購(gòu)上緯新材、3月哈啰聯(lián)合創(chuàng)始人楊磊擬拿下永安行控制權(quán)，都曾引發(fā)借殼猜想，但最終均未注入核心資產(chǎn)，不構(gòu)成重組上市。

追覓的這場(chǎng)收購(gòu)，似乎也在重復(fù)類似的劇本。

從監(jiān)管規(guī)則來(lái)看，借殼上市的實(shí)質(zhì)在于“注入收購(gòu)人核心資產(chǎn)”，且需滿足與IPO等同的標(biāo)準(zhǔn)。而嘉美包裝已在公告中申明，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)無(wú)改變主營(yíng)業(yè)務(wù)的計(jì)劃。更關(guān)鍵的是，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，上市公司控制權(quán)變更后存在36個(gè)月的監(jiān)管期，期間向收購(gòu)人購(gòu)買資產(chǎn)將面臨更為嚴(yán)格的審核。這意味著，即便追覓有借殼意圖，短期內(nèi)也無(wú)法實(shí)際操作。

從追覓自身?xiàng)l件來(lái)看，其完全具備獨(dú)立IPO的實(shí)力。

科創(chuàng)板注冊(cè)制改革后，上市門檻大幅降低，不再單純考核歷史盈利，而是更看重市值和成長(zhǎng)性。2025年以來(lái)，禾元生物、必貝特等未盈利企業(yè)均成功登陸科創(chuàng)板，而追覓年?duì)I收即將突破300億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，完全符合上市標(biāo)準(zhǔn)。相比之下，摩爾線程IPO僅花費(fèi)4.24億元，而追覓收購(gòu)嘉美包裝卻花了22.82億元，多花18億元去借殼，顯然不符合商業(yè)邏輯。

既然不是典型的借殼，俞浩為何要花大價(jià)錢“囤殼”？

答案藏在追覓的擴(kuò)張野心與融資壓力之間。

俞浩曾在朋友圈透露，2026年底起將推動(dòng)旗下多個(gè)業(yè)務(wù)在全球各交易所批量IPO。但分拆上市的難度遠(yuǎn)超想象——追覓的業(yè)務(wù)橫跨家電、汽車、機(jī)器人、航天等多個(gè)領(lǐng)域，每個(gè)板塊的估值邏輯完全不同，單獨(dú)IPO需要分別滿足監(jiān)管要求，周期長(zhǎng)、不確定性高。

更重要的是，這些新業(yè)務(wù)都是“燒錢大戶”。參考小米造車首期投入超100億元，追覓造車業(yè)務(wù)僅德國(guó)工廠建設(shè)就需巨額資金，航天領(lǐng)域更是無(wú)底洞般的資本消耗。

而追覓的融資現(xiàn)狀早已亮起紅燈。

其最近一輪公開融資還是2023年的C輪，2024年曾傳出上市消息但遭官方否認(rèn)，2025年汽車業(yè)務(wù)的首輪融資也未披露具體金額，顯然資本市場(chǎng)對(duì)其多元化布局仍有疑慮。

在這種情況下，收購(gòu)一家A股上市公司，與其說(shuō)是為了借殼，不如說(shuō)是為了“囤殼”——提前鎖定一個(gè)合規(guī)的資本平臺(tái)，未來(lái)可通過(guò)定向增發(fā)、并購(gòu)重組、再融資等方式，為旗下各業(yè)務(wù)板塊提供靈活的融資支持，繞開IPO排隊(duì)的漫長(zhǎng)流程。

此外，政策窗口也是重要考量。

有業(yè)內(nèi)人士透露，深交所可能逐步收緊上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓政策，俞浩趕在2025年底完成收購(gòu)，或許是為了搶占政策紅利。而嘉美包裝原控股股東陳民兼任多重職務(wù)，年底轉(zhuǎn)讓股份可規(guī)避“每年減持不超過(guò)25%”的限制，這也為交易的順利推進(jìn)提供了便利。

但這種“囤殼”操作也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

原實(shí)控人承諾，2026-2030年嘉美包裝原有業(yè)務(wù)每年歸母凈利潤(rùn)不低于1.2億元，未達(dá)標(biāo)將現(xiàn)金補(bǔ)償。而2025年前三季度嘉美凈利潤(rùn)僅3916萬(wàn)元，要完成1.2億元的年度目標(biāo)難度不小，一旦業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，不僅會(huì)影響嘉美包裝的股價(jià)，還可能拖累追覓的資本運(yùn)作計(jì)劃。

03 多元擴(kuò)張的邊界

追覓的資本迷局，本質(zhì)上是新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)擴(kuò)張期的共性困境——既要搶占多賽道先機(jī)，又要解決融資難題；既要講好資本故事，又要夯實(shí)實(shí)業(yè)根基。但破局的關(guān)鍵，從來(lái)不是靠“囤殼”賭未來(lái)，而是在野心與邊界之間找到平衡，在多元化與聚焦之間搭建橋梁。

首先，錨定核心技術(shù)，構(gòu)建協(xié)同型生態(tài)。

新質(zhì)生產(chǎn)力的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從來(lái)不是業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單疊加，而是底層技術(shù)的跨領(lǐng)域復(fù)用。追覓可將掃地機(jī)器人的視覺識(shí)別技術(shù)遷移至汽車輔助駕駛，把高速馬達(dá)技術(shù)升級(jí)后應(yīng)用于機(jī)器人關(guān)節(jié)與無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)，讓精密控制技術(shù)延伸至高端天文設(shè)備領(lǐng)域。

其次，優(yōu)化資本運(yùn)作，讓“殼資源”服務(wù)于實(shí)業(yè)發(fā)展。

可利用嘉美包裝的生產(chǎn)基地與供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，為追覓的大家電、消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品提供制造支撐。同時(shí)，借助上市公司平臺(tái)開展合規(guī)的資本運(yùn)作，比如通過(guò)定向增發(fā)募集資金投向核心技術(shù)研發(fā)，或利用并購(gòu)基金整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，讓資本真正賦能實(shí)業(yè)擴(kuò)張，而非單純的概念炒作。

再者，聚焦主業(yè)護(hù)城河，筑牢增長(zhǎng)基本盤。

當(dāng)前清潔家電市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，追覓需跳出價(jià)格戰(zhàn)泥潭，聚焦AI交互、全屋智能互聯(lián)等核心研發(fā)，拓展商用清潔機(jī)器人、高端定制化家電等增量市場(chǎng)，鞏固全球前三的市場(chǎng)地位。

最后，分階段推進(jìn)多元化，控制擴(kuò)張節(jié)奏。

短期內(nèi)聚焦清潔家電與大家電業(yè)務(wù)，確?，F(xiàn)金流穩(wěn)定。中期重點(diǎn)推進(jìn)汽車與機(jī)器人業(yè)務(wù)，通過(guò)代工模式（左手業(yè)務(wù)）積累經(jīng)驗(yàn)與資金，再逐步啟動(dòng)自研項(xiàng)目（右手業(yè)務(wù)）。長(zhǎng)期布局航天等前沿領(lǐng)域，將其作為技術(shù)儲(chǔ)備與品牌高地，而非短期盈利目標(biāo)。

04 仰望星空，更需腳踏實(shí)地

追覓內(nèi)部有個(gè)不成文的信念，“只要你真的想做成，全世界都會(huì)為你讓步”。

但商業(yè)世界的真相是，全世界只會(huì)為“有準(zhǔn)備的野心”讓步——馬斯克的Space X背后是數(shù)十年的航天技術(shù)積累，雷軍的小米汽車離不開智能手機(jī)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流支撐，真正的跨界成功，從來(lái)都是“深耕一寸”后的“延伸一尺”，而非“遍地開花”式的盲目擴(kuò)張。

嘉美包裝的股價(jià)漲跌終會(huì)平息，資本故事的熱度也會(huì)褪去，但那些腳踏實(shí)地的技術(shù)創(chuàng)新、穩(wěn)扎穩(wěn)打的產(chǎn)業(yè)布局，才會(huì)成為追覓穿越周期的核心力量。

商業(yè)世界的終極邏輯從未改變——資本可以仰望星空，但實(shí)業(yè)必須腳踏實(shí)地；野心可以無(wú)限延伸，但邊界必須清晰可守。

這，既是追覓的破局之道，也是所有新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的成長(zhǎng)必修課。