萬科的債主和債券持有人，這兩年過得都不容易。

誰能想到，曾經要靠搶才能買到的萬科債，如今成了燙手山芋？

2025年末，債主和萬科終于在桌上攤牌，開始了赤裸裸的博弈。

01

12月22日消息，萬科境內債"22萬科MTN004"第二次持有人會議通過延長寬限期議案，但核心展期方案未獲通過，寬限期延長至2026年1月28日。

其實，債主和萬科之間的關系，本質上就是一場“信任危機下的拉鋸戰(zhàn)”。

債券展期議案一波接一波，投票現(xiàn)場氣氛堪比股東大會。你說債主不想同意展期嗎？他們也不是傻子。誰不想拿著到期的錢、利息落袋為安？

可現(xiàn)實擺在眼前，萬科要是真掀桌違約，那票據(jù)說廢就廢，幾十個億灰飛煙滅，還不如拖一拖，看有沒有翻盤的機會。

此前，在12月10日召開的第一次持有人會議上，萬科提出的三項展期議案全軍覆沒，無一獲得超過90%表決權同意的生效門檻。

第一個議案是不給增信、不給利息，債主們直接零支持票；第二份、第三份議案，雖然有承諾大股東擔保、利息正常支付，也還是沒過90%的生效門檻。債主們不是不講理，是真怕了。

你說給擔保，可深圳地鐵難道會一直無條件托底？你說兌付利息，可本金一拖再拖，明年債券市場風云變幻，誰又能保證萬科不會再出什么岔子？

這次第N次協(xié)商，萬科終于服軟，答應先把6000萬利息給了，算是“首付”安撫債主。還加了一條模糊的“增信措施”，但到底怎么增信，說得云里霧里。

大家心里都清楚：現(xiàn)在萬科能給的，都是“能拖一秒是一秒”的思路。

債主們投票結果一出來，展期方案還是被碾壓否決，但寬限期的議案倒是過了，大家給自己多爭取了一個月的緩沖時間。

說白了，誰都不想做第一個撕破臉的那個人，能拖一天是一天，再看看有沒有奇跡。

02

債主這邊，其實也很難。以前買萬科債，那是吃行業(yè)紅利，覺得“央企背景+深圳地鐵坐鎮(zhèn)，怎么都不會暴雷”。

誰能想到，這兩年地產行業(yè)“去杠桿”刮得比風還急，連萬科都沒能幸免。

債主不是不愿意信萬科，是被過去幾年地產違約潮嚇怕了。手里的票據(jù)，今天能落袋為安，誰還想再賭明天？可真讓萬科違約，自己手里的債權就徹底一地雞毛。兩頭堵，沒一個是好路子。

萬科也不是沒拼命自救。清資產、賣項目、砍支出、裁員、融資，該做的都做了。最賺錢的七寶萬科廣場“七折”賣掉，深圳灣地塊也揮淚甩賣，能變現(xiàn)的都變現(xiàn)了。但優(yōu)質資產的出清速度，遠趕不上債務的滾滾而來。

銷售端也不樂觀，過去三個季度合同銷售暴跌44%，活生生比同行多跌一倍。造血功能衰竭，回血速度跟不上失血速度，賬面資金656億，對比一年內1278億短債，怎么看都是杯水車薪。

大股東深圳地鐵呢？說實話，能幫的都幫了。這兩年已經借款了三百多億，利率還低到2.34%，堪稱“慈善家級別”了。

甚至在萬科面臨巨額虧損時，深鐵的核心高管直接空降萬科，董事長都換成了自己人，并派駐多位高管入駐萬科關鍵部門，能用的手段都上了。

然而，深鐵的這種支持也絕非無限。最新的借款協(xié)議也給萬科加了限額和抵押，白衣騎士也不是無底洞。

11月，萬科通過了一份關于股東借款框架協(xié)議的議案，根據(jù)議案，自2025年起至萬科2025年度股東大會召開之日為止，深圳地鐵將向萬科提供最高220億元的借款額度。

也就是說，新增的借款額度被設定上限，且每一分錢都要求萬科提供足額的資產抵質押擔保?！鞍滓买T士”深圳地鐵，正逐漸加強對資金的風險控制。

誰都明白，靠外部輸血不是長久之計。深圳地鐵再有錢，也不敢無限兜底一個巨無霸，自己也怕被拖下水。

甚至就連老萬科人王石都出來喊話了，“萬科是我創(chuàng)立的，豈能推卸責任”，連退休金都主動放棄了。

可市場是現(xiàn)實的，靠情懷救不了現(xiàn)金流。連貝殼股票都清倉了，手上優(yōu)質資產基本賣完，一線希望都得靠自己打拼。

債主和萬科的這場博弈，誰都不愿意先倒下。

債主明白，展期意味著本金風險增加，但現(xiàn)在鬧僵，直接違約，最后一分錢都拿不到。

萬科明白，只有時間和喘息窗口，才有自救的希望，可時間越長，流動性危機越深，市場信心越弱，真正的“活下去”越來越難。

這就是現(xiàn)實的無解死局。

03

其實，萬科與債主們的這場博弈背后，折射的是中國房地產行業(yè)當下的冰冷：高杠桿的盛宴已經散場，資金鏈斷裂的后果正在一一顯現(xiàn)。

萬科尚且如此，其他房企可想而知。信任斷裂后，市場只剩下冷冰冰的數(shù)字和白紙黑字的合同。過去的“金主爸爸”變成了最難纏的債主，項目方變成了求生欲爆棚的“求和者”。

更現(xiàn)實的是，寬限期只是臨時止痛藥，真正的問題遠沒有解決。未來一年，萬科還要面對幾十億甚至上百億的債務到期，資產變現(xiàn)空間越來越小，大股東深鐵輸血也有極限。市場信心若再崩潰，一切美好設想都可能煙消云散。

寫到這，或許有人會問：如果我是債主，我怎么選？老實講，現(xiàn)在沒人能拍著胸脯說自己能做對選擇。

展期，是賭萬科還能喘口氣，熬到行業(yè)回暖，自己才能全身而退；不展期，是賭自己能在最后一搏里搶到點殘羹冷炙?？烧l都知道，無論怎么選，都是在走鋼絲。

這就是資本市場的殘酷：風口來了，人人搶著買；風暴來了，人人都想跑?？煽傆腥艘粝沦I單，總有人要在博弈中咽下苦果。這是一個沒有勝者的局，只有選擇和承擔。

留給萬科和債主的時間，都不多了。這個行業(yè)的冬天還沒過去，活下去，依然是最沉重的命題。

天亮之前，總有人要撐一撐，哪怕只是多活一天。