由人工智能技術(shù)顛覆引發(fā)的擔憂正在迅速向全球信用債市場蔓延，從杠桿貸款到抵押貸款憑證（CLO），各細分市場的資產(chǎn)拋售潮正引發(fā)投資者對系統(tǒng)性信用債周期的警覺。

據(jù)彭博指數(shù)顯示，近期全球可比債務(wù)的收益率溢價已擴大近4個基點，創(chuàng)下去年11月初以來的最大增幅。多年來被視為避險天堂的投資級債券市場顯露出承壓跡象，投資級科技股的利差迅速擴大，自全球金融危機以來，科技板塊的穩(wěn)健性首次被認為低于更廣泛的投資級指數(shù)。

與此同時，華爾街機構(gòu)警告稱，AI及軟件行業(yè)的高杠桿借款人違約風險正在上升。投資者的擔憂情緒已轉(zhuǎn)化為實際的拋售行為，不僅科技行業(yè)的杠桿貸款表現(xiàn)不及整體市場，美國垃圾債券基金在過去幾周也持續(xù)出現(xiàn)資金流出，高收益?zhèn)瘮?shù)月來的連漲勢頭面臨終結(jié)。

盡管目前高評級信用指標的波動相對溫和，但私募信用債與公開市場之間的高度關(guān)聯(lián)性意味著，一旦科技等核心行業(yè)遭受沖擊，違約風險將迅速擴散，進而波及全球更廣泛的信用債領(lǐng)域。

最新的市場數(shù)據(jù)顯示，今年2月，彭博美國杠桿貸款指數(shù)平均價格下跌1.34%，創(chuàng)下2022年9月以來最大單月跌幅，主要受軟件和服務(wù)業(yè)貸款拖累，導致大量債務(wù)陷入不良狀態(tài)。與此同時，摩根大通警告稱，規(guī)模高達400億至1500億美元的美國CLO資產(chǎn)池正面臨AI顛覆風險的沖擊。

投資級與高收益?zhèn)⒉町悇?/strong>

曾經(jīng)作為避險工具的投資級債券市場同樣顯現(xiàn)出罕見的裂痕。據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)，與AI相關(guān)的公司目前占投資級指數(shù)的14%，相關(guān)債務(wù)規(guī)模迅速膨脹至1.2萬億美元，已超越美國銀行業(yè)成為該指數(shù)中最大的板塊。隨著市場承壓，科技類投資級債券與整體大盤指數(shù)之間的息差大幅擴大。

這一信用債裂痕正波及全球。據(jù)彭博指數(shù)，亞洲投資級美元債券的收益率溢價近期也出現(xiàn)自去年11月以來的最大單周漲幅。東亞投資固定收益信用債研究主管Clement Chong表示，亞洲市場估值已與美國同步收緊，因此無法免受當?shù)夭▌拥挠绊憽?/p>

垃圾債與杠桿貸款市場承壓

隨著投資者對軟件行業(yè)違約風險的擔憂加劇，風險較高的信用債板塊首當其沖。近期多筆高收益?zhèn)l(fā)行后，投資者爭相拋售，導致垃圾債券價格承壓。根據(jù)LSEG Lipper的數(shù)據(jù)，美國垃圾債券基金已連續(xù)多周遭遇資金流出。

此外，科技行業(yè)的杠桿貸款市場同樣表現(xiàn)疲軟，跌幅超過了美國和歐洲更廣泛的杠桿貸款指數(shù)。近期信用債市場的一系列事件，如英國抵押貸款公司Market Financial Solutions的倒閉，以及此前First Brands Group和Tricolor Holdings的破產(chǎn)，進一步加劇了市場對信用債承銷標準寬松的擔憂，引發(fā)了對資產(chǎn)被重新抵押的猜測。

私募信用債與公開市場的蔓延風險

市場更深層的擔憂在于私募信用債可能引發(fā)的系統(tǒng)性傳染風險。瑞銀（UBS）警告稱，由于借款人頻繁在私募和銀團貸款市場雙重融資，兩者的發(fā)行人和行業(yè)敞口存在高度重疊。數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)和科技行業(yè)在杠桿貸款投資組合中占比達15%至20%，這一比例與私募信用債市場的特征高度一致。

瑞銀信用策略師Matthew Mish指出，排名前20的直接貸款機構(gòu)不僅主導了私募信用債的資產(chǎn)管理規(guī)模，還持有大量業(yè)務(wù)開發(fā)公司（BDC）、杠桿貸款和高收益?zhèn)^寸。這種緊密的互聯(lián)性意味著，如果AI沖擊導致軟件等領(lǐng)域的違約率飆升，其傳染效應(yīng)將迅速波及公開市場，導致息差擴大和流動性受損，進而對全球銀行和保險公司在經(jīng)濟下行期的資本充足率構(gòu)成實質(zhì)性考驗。

Matthew Mish在其報告中總結(jié)道，雖然私募信用債市場尚未全面陷入危機，但危機的萌芽已然形成。關(guān)鍵的觸發(fā)因素將是軟件等重要行業(yè)遭受沖擊。由于私募市場存在杠桿率高、行業(yè)集中以及信息披露透明度有限等問題，宏觀風險的準確評估變得極為困難。投資者需密切關(guān)注違約率、估值變化等領(lǐng)先指標，防范潛在的系統(tǒng)性風險。

杠桿貸款市場急劇降溫

杠桿貸款作為低于投資級公司的重要融資來源，正承受AI沖擊的首波壓力。據(jù)彭博報道，對傳統(tǒng)商業(yè)模式被AI顛覆的擔憂，導致大量高度依賴軟件業(yè)務(wù)的借款人首當其沖。隨著貸款價格跌至數(shù)月低點，美國新發(fā)貸款數(shù)量也驟降至去年5月以來的最低水平。

摩根大通策略師指出，軟件領(lǐng)域的再融資風險正在加劇。數(shù)據(jù)顯示，約510億美元評級在B-及以下的軟件債務(wù)將于2028年到期，另有500億美元將在2029年到期。由于私募信用債市場當前消化銀團資產(chǎn)的能力受限，這些債務(wù)未來將面臨嚴峻的再融資挑戰(zhàn)。

CLO資產(chǎn)池拉響AI風險警報

杠桿貸款的底層資產(chǎn)風險正在直接向結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品傳導。此前，Anthropic PBC發(fā)布其強大的Claude聊天機器人引發(fā)了軟件貸款的拋售，促使CLO管理者緊急審視其投資組合中的AI敞口。據(jù)摩根大通分析，約400億至1500億美元的CLO貸款因處于與AI風險高度相關(guān)的行業(yè)而面臨顛覆。

摩根大通策略師Rishad Ahluwalia表示，除了聚焦軟件行業(yè)本身，投資者更應(yīng)考慮廣泛的AI顛覆對CLO信用風險的整體影響。策略師們指出，盡管經(jīng)濟學家預(yù)計AI向經(jīng)濟的滲透將是漸進的，但金融市場在AI領(lǐng)域的過度杠桿化可能引發(fā)令人不適的預(yù)期重置。