私募信貸市場的技術(shù)信號正在發(fā)出警報。

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett在最新Flow Show報告中表示：銀行貸款基金作為融資鏈條的“前哨”，其跌破關(guān)鍵位歷來是風(fēng)險事件的先行信號。當(dāng)前，兩項關(guān)鍵指標(biāo)已雙雙跌破警戒閾值：SRLN高級貸款ETF收于39.89美元，失守40美元關(guān)鍵支撐；金融板塊ETF XLF報51.43美元，跌破52美元關(guān)口。

Hartnett此前明確表示，一旦這兩個水平同時告破，意味著信用風(fēng)險開始向金融體系傳導(dǎo)，將觸發(fā)其預(yù)警的風(fēng)險資產(chǎn)“全面清洗”條件，并可能引發(fā)系統(tǒng)性拋售。

SRLN追蹤的是銀行貸款，即金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)發(fā)放的浮動利率貸款，處于融資鏈條的前端，對信用風(fēng)險的邊際變化高度敏感。XLF則覆蓋美國金融板塊，銀行、投行、資管機(jī)構(gòu)盡在其中，是信貸市場與資本市場之間的“連接器”。Hartnett將這兩者視為監(jiān)測金融體系健康度的雙重探頭：一個盯著信貸本身，一個盯著信貸的傳導(dǎo)中樞。

在他看來，此類沖擊將通過兩條路徑為市場定價：一是美元大幅走強(qiáng)。 當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售，資本傾向于回流美國避險，推高美元匯率。他預(yù)計美元指數(shù)DXY可能升至100關(guān)口，這將進(jìn)一步收緊全球金融條件，對新興市場和大宗商品構(gòu)成壓力。二是長久期債券大幅上漲。 資金同時涌入國債市場尋求安全，推高債券價格、壓低收益率，反映市場對增長前景的擔(dān)憂加劇。

私人信貸：比市場更早嗅到危險的指標(biāo)

Hartnett在報告中強(qiáng)調(diào)了銀行貸款基金與市場風(fēng)險事件之間的歷史關(guān)聯(lián)：每當(dāng)其跌破200日移動均線，往往預(yù)示著重大市場動蕩，2015年人民幣走弱、2020年疫情、2022年英國養(yǎng)老金危機(jī)，無一例外。

在他看來，私人信貸市場要么是最具前瞻性的早期預(yù)警指標(biāo)，要么本身就是引發(fā)更廣泛市場傳染的催化劑。隨著SRLN和XLF雙雙跌破關(guān)鍵位，Hartnett判定其此前描述的“proper flush”（全面清洗）條件已然成立。

韓國股市：泡沫警報已響，短線落袋為安

Hartnett將目光轉(zhuǎn)向新興市場的強(qiáng)勁反彈，并對韓國股市的估值過熱表達(dá)了明確擔(dān)憂。他指出，SK海力士在過去10個月內(nèi)股價上漲5倍，若再漲18%，漲幅將與思科1998年10月至2000年3月的6倍泡沫行情相當(dāng)。

他將當(dāng)前KOSPI指數(shù)的超買程度，類比于2026年1月的黃金、2024年3月的比特幣以及2023年7月的“Mag7”——上述行情此后均經(jīng)歷了大幅回調(diào)。Hartnett警告，此輪韓國行情的逆轉(zhuǎn)，可能同步拖累日經(jīng)指數(shù)（目前處于歷史高位）及人民幣匯率。

美股獨舞落幕？國際股票長期跑贏

盡管短線偏謹(jǐn)慎，Hartnett的長期框架依然看好非美市場。他認(rèn)為，國際股票將在2020年代下半葉整體跑贏美股，核心驅(qū)動力來自財政擴(kuò)張、民粹主義政策及通縮時代的終結(jié)。

他援引數(shù)據(jù)指出，目前美國以外市場僅占全球97萬億美元股票總市值的38%，而美國占比高達(dá)62%——這一結(jié)構(gòu)性失衡為國際股票提供了長期重估空間。

此外，AI對勞動力市場的沖擊正逐步顯現(xiàn)（如Block近期裁員40%并將原因歸咎于AI），疊加企業(yè)營收對美國GDP和標(biāo)普500指數(shù)的潛在負(fù)面影響，相較于制造業(yè)和資源業(yè)占比更高的EAFE及新興市場指數(shù)，美股將構(gòu)成相對不利因素。

全面凈流入，分歧暗流涌動

Hartnett在報告末尾披露了最新一周的全球資金流向數(shù)據(jù)，各類資產(chǎn)均錄得凈流入：股票流入381億美元，現(xiàn)金流入380億美元，債券流入168億美元，黃金流入62億美元，加密貨幣流入3億美元。

值得關(guān)注的是，投資級債券單周流入96億美元，為近7周最低，但年初至今年化規(guī)模已達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的7080億美元；韓國市場單周流入37億美元，年初至今累計流入210億美元，超過歷史上任何一個完整年度的流入規(guī)模。資金持續(xù)涌入與技術(shù)面警示信號并存，令市場走向更加撲朔迷離。