美銀首先肯定了今年A股的表現(xiàn)，在 全球范圍內，MSCI 中國指數(shù)年初至今漲幅位居主要亞洲市場前列，僅次于韓國KOSPI指數(shù)，甚至超過了納斯達克，這是非常少見的。

雖然今年A股可以算得上是牛市了（上證指數(shù)上4000，歷史上只有2007、2015和今年這三輪行情），但其實今年A股的賺錢效應并不好，主要原因就是今年A股上漲主要靠AI股抱團+拉指數(shù)（銀行股），大部分股票賺錢效應都挺一般的，包括新開戶人數(shù)也跟去年沒啥區(qū)別，散戶熱情并不高。這也是為什么我們的股市能夠跟經(jīng)濟背離的原因，具體可以看我之前寫過的文章：

但是現(xiàn)在美銀建議大家獲利了結，最主要的原因就在于當前估值水平比較高了。 MSCI 中國指數(shù)當前前瞻市盈率為 13.5 倍，高于 12 倍的歷史均值，且 2025 年三季度盈利下調次數(shù)是上調次數(shù)的 2.5 倍。

今年股價的上漲，其實并不是業(yè)績驅動的，主要是估值的提升。MSCI中國指數(shù)市盈率13.5倍，雖然只比平均的12倍高一點，但是之前說了今年行情主要是AI股炒上去的，比如寒武紀市盈率多少早就沒法看了，但是英偉達市盈率卻只有50。中國PE低是銀行等藍籌股拉下來的，科技股估值目前顯然過高了。

況且，現(xiàn)在無論是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)（出口、消費、投資），還是具體的上市公司業(yè)績指引，其實都不算好。疫情后上市公司業(yè)績就沒有明顯的增長了，美銀也對上市公司的盈利預測做出了多次下調（這里表揚一下外資券商，不像內資券商一樣從不敢下調預測得罪公司），如果明年上市公司利潤出現(xiàn)回調，現(xiàn)在高于平均水準的估值明顯就有風險了。

不過雖然短期看空，但是2026年美銀還是看好A股的，覺得股市還能繼續(xù)跟經(jīng)濟基本面背離。

經(jīng)濟預期：對房地產(chǎn)和消費復蘇的期待較低，但認為經(jīng)濟拖累因素將持續(xù)減弱；外需成為核心亮點，中國出口的韌性驗證了產(chǎn)品競爭力，美國AI 資本開支周期將帶動中國相關材料、設備（如銅、變壓器、儲能設備）出口增長。

不過我不是很贊同這點，房地產(chǎn)和消費的低迷就直接意味著投資和消費不行，然后就只想靠著出口單核驅動，我覺得比較難。更何況，明年出口一定能好嗎，美銀就說AI相關材料能夠帶動出口，但是這點產(chǎn)值才哪到哪，體量根本不夠看的。

我在知識星球也分析過，我對于出口也不是很看好，不僅是因為近期出口數(shù)據(jù)低于預期，而且長期來看歐美對中國產(chǎn)業(yè)鏈依賴程度也在下滑。再一點，現(xiàn)在由于國內內卷嚴重，企業(yè)都在出海，所以導致出口商品價格在持續(xù)下跌，可能造成“增收不增利”的不利局面。

股市邏輯：盡管經(jīng)濟預期中性，但投資者對2026 年中國股市偏向樂觀。核心支撐因素包括全球寬松周期開啟、中美貿易緩和，且當前市場對經(jīng)濟和政策刺激的預期已處于低位，進一步下行空間有限。

美銀對于股市邏輯的預測，我基本贊同，但是不足以說服我股市能維持今年的牛市。

首先是投資者情緒，我并沒有覺得非常樂觀，其實內部分歧也是很大的，公募由于屁股決定腦袋暫且不談，就說私募，我就認識很多私募基金經(jīng)理清倉旅游去了，當然堅守的也不少。

全球寬松的政策，這個沒有問題，美聯(lián)儲明年大概率會降息3~4次，利率降到3%左右，中國也將不再受制于中美利息差的問題，可以跟隨美聯(lián)儲的節(jié)奏去降息。不過降低利率，大家會把錢用來炒股嗎，我也很懷疑。要知道就算是今年gjd都已經(jīng)把指數(shù)拉到4000點了，也沒有激發(fā)散戶的熱情。

中美貿易緩和，既對也不對。表面上看，中美達成協(xié)議，互降關稅，這是緩和的。但實際上，這是階段性的，美國還離不開中國。舉個例子，比如稀土，美國要建立自己的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)出夠軍工使用的稀土，需要三年。隨著中美不那么需要對方之后，雙方的貿易就不具備緩和的戰(zhàn)略價值了。中美脫鉤，是大勢所趨。

核心風險：AI的高估值。美銀推演了 美國AI “泡沫破裂” 的可能性，不過好消息是，就算AI 產(chǎn)業(yè)鏈真的出現(xiàn)退潮，對亞洲各個市場的沖擊也是不同的：中國、印度、日本因國內經(jīng)濟規(guī)模大、行業(yè)分布多元，受影響程度將顯著低于臺灣、韓國；且中國股市與美股歷史相關性最低，甚至還可以對沖美股及 AI 周期風險。

我不是很認同美銀這部分的說法，A股確實跟美股相關性弱，但那也是因為A股是牛短熊長，美股是牛長熊短，雙方的漲跌自然對不齊，但并不是說A股就是美股的避險資產(chǎn)，把A股說得跟黃金一樣。

關鍵爭議：資本利得稅。盡管“十五五規(guī)劃” 提出要完善資本利得相關稅收政策，且今年以來個人海外股票收益稅、國債利息增值稅等政策已有所收緊，但多數(shù)投資者認為，在上證綜指未顯著上漲前，不會推出股票資本利得稅，短期內無需擔憂該政策對市場的沖擊。

這部分我是贊同的，一方面，現(xiàn)在A股是國內少有的數(shù)據(jù)不錯的資產(chǎn)，我們還是需要維護這來之不易的“好數(shù)據(jù)”，來提升對我們經(jīng)濟的信心。另外一方面，就是跟別的稅種（如房地產(chǎn)稅、個人所得稅等）比起來，資本利得稅體量太小，也不能解決多少問題。

好吧，大家肯定也看到我整篇文章基本都在懟中銀，主要是因為我的觀點跟美銀是不同的。我并不認為A股明年有多少機會，是建議大家獲利了結，再等時機的。至于我看好什么資產(chǎn)，我在知識星球也會提前提醒，大家也可以看看這篇文章：

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