作者｜Bale

來源｜iBrandi品創(chuàng)

12月17日，主打“產(chǎn)品主義”的巴奴毛肚火鍋（巴奴國際控股有限公司，以下簡稱“巴奴”）更新了其港股上市招股書。這距離其首次遞表恰好六個月，而就在前一天的12月16日，其首份招股書因滿六個月未通過聆訊而宣告“失效”。

此次更新最大的亮點自然是，公司提交了截至2025年9月30日的前三季度強勁業(yè)績，旨在重新激活因首份申請過期而暫停的上市程序。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計算，巴奴是中國品質(zhì)火鍋市場最大品牌。

具體來看，在2025年前三季度，巴奴實現(xiàn)營收約20.8億元，同比增長24.5%，增長勢頭保持強勁。

其盈利能力顯著提升，經(jīng)調(diào)整凈利潤約為2.4億元，同比大幅增長80.8%；按財報口徑的凈利潤也達到1.56億元，已超過2024年全年水平。

運營效率同樣在持續(xù)優(yōu)化，餐廳整體翻臺率穩(wěn)定在每天3.6次，同比提升0.5次，同店銷售增長達到4.3%，均高于行業(yè)平均水平。

門店網(wǎng)絡(luò)方面，已覆蓋全國46個城市，擁有162家直營店，門店總數(shù)較2021年末增長了95.2%。另據(jù)公開報道，巴奴在2025年底還將開20余家店。

巴奴在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展自營餐廳網(wǎng)絡(luò)，從而擴大地域覆蓋并深化市場滲透；提升業(yè)務(wù)管理和餐廳運營的數(shù)字化水平；品牌建設(shè)；供應(yīng)鏈優(yōu)化，包括中央廚房及衛(wèi)星倉的建設(shè)與擴建；以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。

對于巴奴來說，支撐其上市的有利因素在于以下幾個方面。

首先，清晰的增長故事是最大籌碼，短期內(nèi)營收與利潤的雙高增長為資本市場提供了有力支撐。其次，其獨特的 “產(chǎn)品主義”高端定位構(gòu)成了核心優(yōu)勢，已是中國高端品質(zhì)火鍋市場收入第一的品牌。再者，強大的供應(yīng)鏈與運營模型是堅實后盾，其“第三代供應(yīng)鏈”支撐門店經(jīng)營利潤率顯著提升。最后，廣闊的下沉市場空間提供了增長潛力，超過80%的門店分布在二線及以下城市。

只不過，雖然財務(wù)數(shù)據(jù)足夠亮眼，但巴奴的上市過程算不上一帆風順，并同樣存在一些挑戰(zhàn)。

一個是今年8月，證監(jiān)會曾向其發(fā)出“九連問”，直指公司治理、突擊分紅及用工合規(guī)等核心問題，為上市前景蒙上陰影。另一方面，火鍋行業(yè)在港股市場表現(xiàn)低迷，海底撈與呷哺呷哺股價的大幅縮水，使得市場對整個賽道的信心不足。

巴奴想靠“產(chǎn)品主義”撐起的高端故事，但在消費分級、行業(yè)下行與自身模式硬傷的三重夾擊下，或許越來越難站住腳。

一方面，巴奴始于下沉市場，但現(xiàn)在卻瞄準了資本市場的高地。以及，巴奴2024年人均消費142元，一線城市達165元。但這一價格帶在當前消費環(huán)境下極為尷尬：向上無法比肩真正高端餐飲的服務(wù)體驗與場景溢價；向下又遠超大眾對“一頓火鍋”的心理閾值。

尤其是，巴奴2023年“18元5片富硒土豆”事件也暴露了一個問題：“產(chǎn)品主義”或許更多是營銷話術(shù)，而非可驗證的產(chǎn)品壁壘。這對于食品品牌來說更是致命的。

另一方面，巴奴利潤的突飛猛進源自于其供應(yīng)鏈與運營效率的系統(tǒng)性提升。但從另一方面來看，巴奴的這套以“自建中央廚房為核心的直營模式”對于其是一套重資產(chǎn)。巨大的投入，對巴奴的現(xiàn)金流及人才儲備要求也會極高，必然會影響后續(xù)的擴張速度。

總體而言，巴奴此次帶著更亮眼的成績單沖刺港股，成功上市的可能性較此前有所增加。其短期財務(wù)數(shù)據(jù)、獨特的品牌故事和下沉市場布局構(gòu)成了吸引力的核心。然而，上市后的長期表現(xiàn)將取決于公司能否將增長轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利能力，并進一步解決品牌信任等關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

巴奴的“高端”到底是價格還是價值？無論上市與否，這都是巴奴需要回答的問題。