2025年12月3日，對(duì)于曾經(jīng)的“苗藥大王”姜偉來(lái)說(shuō)，或許是人生中最漫長(zhǎng)的冬夜。前腳剛收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的立案告知書，涉嫌內(nèi)幕交易與信披違規(guī)；后腳，貴州百靈的官方公眾號(hào)便發(fā)出了一封言辭激烈的公開(kāi)信。

姜偉在信中將矛頭直指自家的第二大股東——華創(chuàng)證券，聲稱自己遭受了“無(wú)理巨額起訴”，并暗示監(jiān)管調(diào)查背后有人推波助瀾。

這一幕，徹底撕開(kāi)了貴州百靈與華創(chuàng)證券之間維持了數(shù)年的遮羞布。

把時(shí)間撥回三個(gè)月前，華創(chuàng)證券向法院提起訴訟，要求姜偉及其一致行動(dòng)人償還本金及違約金合計(jì)高達(dá)17.61億元。

這筆天文數(shù)字源于雙方數(shù)年前簽訂的“紓困協(xié)議”。而姜偉的反擊同樣強(qiáng)硬，他在11月提起反訴，指控華創(chuàng)證券不僅沒(méi)有按約減持股票，反而利用內(nèi)幕優(yōu)勢(shì)“做空”自家股票，甚至通過(guò)派駐高管“惡意舉報(bào)”導(dǎo)致公司被ST，意圖借此壓低股價(jià)謀求控制權(quán)。

作為風(fēng)暴中心的貴州百靈，這家曾頭頂“苗藥第一股”光環(huán)的企業(yè)，如今早已千瘡百孔。

翻開(kāi)財(cái)報(bào)，核心數(shù)據(jù)觸目驚心：公司不僅在2023年巨虧4.15億元，到了2025年前三季度，頹勢(shì)依舊未改，營(yíng)收21.02億元同比下滑24.28%，歸母凈利潤(rùn)更是縮水三成以上。

昔日的百億市值白馬股，如今股價(jià)徘徊在5元低位，較當(dāng)初紓困資金入場(chǎng)時(shí)的成本價(jià)已被腰斬。

這不僅僅是一場(chǎng)債權(quán)糾紛，更是一部涵蓋了杠桿失控、資本博弈與實(shí)業(yè)衰退的教科書式“慘案”。

資本獵手的“圍獵”邏輯

在這場(chǎng)博弈中，華創(chuàng)證券的角色遠(yuǎn)比一個(gè)單純的債權(quán)人要復(fù)雜。追溯這家貴州本土券商的過(guò)往操作，不難發(fā)現(xiàn)其行事風(fēng)格中透著一股狠辣的“狼性”。

早在幾年前，外界就對(duì)華創(chuàng)證券管理團(tuán)隊(duì)的資本運(yùn)作模式頗有微詞。以陶永澤為首的管理層，曾通過(guò)精妙的“反向操作”，在華創(chuàng)證券借殼上市的過(guò)程中，利用員工持股計(jì)劃以極低價(jià)格(1.75元/股)入股，而上市公司收購(gòu)價(jià)高達(dá)10.29元/股，一舉實(shí)現(xiàn)了巨額財(cái)富增值，并逐步確立了在無(wú)實(shí)控人架構(gòu)下的實(shí)質(zhì)掌控力。

這種對(duì)控制權(quán)的極度渴望，在其對(duì)太平洋證券的圍獵中也展現(xiàn)得淋漓盡致——通過(guò)司法拍賣強(qiáng)行介入，意圖以低成本拿下另一家上市券商的牌照。

帶著這樣的基因進(jìn)入貴州百靈，所謂的“紓困”很難單純被理解為慈善。

姜偉方的指控并非空穴來(lái)風(fēng)。數(shù)據(jù)顯示，在紓困期間，貴州百靈的融券規(guī)模曾出現(xiàn)詭異的異常波動(dòng)。正常情況下融券量?jī)H在10萬(wàn)至30萬(wàn)股之間，但在2020年5月前后的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，融券賣出量突然激增至200萬(wàn)甚至1300萬(wàn)股。

這種幾十倍于正常水平的做空力量，恰巧伴隨著華創(chuàng)證券紓困基金持股的減少。業(yè)內(nèi)人士指出，這種操作不僅能通過(guò)股價(jià)下跌直接獲利，更能通過(guò)打壓股價(jià)讓大股東的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化，從而陷入被動(dòng)。

更耐人尋味的是，華創(chuàng)證券雖承諾“不謀求控制權(quán)”，但在實(shí)際操作中卻步步緊逼。2021年初，華創(chuàng)曾派出多達(dá)20人的工作組進(jìn)駐貴州百靈，接管了包括常務(wù)副總、財(cái)務(wù)總監(jiān)等在內(nèi)的關(guān)鍵崗位，甚至一度控制了公章。

而在股價(jià)一度漲至11.97元、遠(yuǎn)高于其成本價(jià)的“解套”窗口期，華創(chuàng)證券卻按兵不動(dòng)，未執(zhí)行減持。這種“該走不走、反客為主”的姿態(tài)，最終演變成了如今雙方對(duì)簿公堂的死局。

“藥王”的黃昏與自救陷阱

然而，將所有臟水都潑向資本方，并不能洗白姜偉作為企業(yè)掌舵人的戰(zhàn)略失誤。貴州百靈的衰敗，本質(zhì)上是內(nèi)因主導(dǎo)的必然。

作為曾經(jīng)的苗藥龍頭，貴州百靈在過(guò)去十幾年里患上了嚴(yán)重的“營(yíng)銷依賴癥”。財(cái)報(bào)顯示，公司銷售費(fèi)用常年居高不下，2023年更是攀升至23.11億元，占總營(yíng)收的比例超過(guò)54%。這意味著每賣出100元的藥，就有54元花在了廣告和渠道推廣上。在醫(yī)�？刭M(fèi)和集采常態(tài)化的大環(huán)境下，這種依靠高額費(fèi)用堆砌出來(lái)的營(yíng)收極其脆弱，邊際效應(yīng)早已觸頂。

與揮金如土的營(yíng)銷相比，姜偉在研發(fā)上的投入顯得極其吝嗇。公司研發(fā)投入占比長(zhǎng)期不足2%，2022年甚至跌破1%。被寄予厚望的乙肝新藥“替芬泰”，從2014年獲得臨床批件至今已耗時(shí)十余年，仍未見(jiàn)上市蹤影；其他諸如芍苓片等新品的研發(fā)進(jìn)度也如蝸牛爬行。當(dāng)核心產(chǎn)品老化、后續(xù)管線斷檔，貴州百靈在資本市場(chǎng)眼中其實(shí)早已失去想象力。

真正壓垮駱駝的稻草，是姜偉個(gè)人的盲目跨界。他不甘心只做藥企老板，將大量資金投向了希爾頓酒店、圍棋院甚至飛機(jī)制造等與主業(yè)毫無(wú)關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。這些重資產(chǎn)項(xiàng)目像黑洞一樣吸干了現(xiàn)金流，迫使他不得不進(jìn)行高比例的股權(quán)質(zhì)押，最終高達(dá)97.49%的股份被質(zhì)押。

正是這種極致的資金饑渴，才引來(lái)了華創(chuàng)證券這筆“帶刺”的錢。姜偉以為簽下的是一份救命的借款協(xié)議，殊不知在缺乏硬性退出約束和清晰回購(gòu)條款的合同里，他早已交出了主動(dòng)權(quán)。當(dāng)企業(yè)基本面無(wú)法支撐股價(jià)回升，任何形式的“優(yōu)先回購(gòu)權(quán)”都成了空頭支票，曾經(jīng)的“白衣騎士”翻臉變成“野蠻人”也就不足為奇了。

如今，這場(chǎng)涉資17億的纏斗還在繼續(xù)，但對(duì)于普通投資者而言，結(jié)局似乎已經(jīng)注定：在實(shí)業(yè)空心化與資本嗜血的夾擊下，輸家只有一個(gè)。